八亿时空毛利率大降7%，拖累业绩下滑，产销与库存也不匹配
北京八亿时空液晶科技股份有限公司（证券简称：八亿时空，证券代码：688181.SH）是一家以液晶显示材料的研发、生产和销售作为主营业务的科创板上市公司。
2020年4月21日，八亿时空披露了公司科创板上市之后的首份年报，2019年年度报告。据该年报披露，当期公司的营业收入为4.30亿元，同比上涨9.23%；归属净利润为1.10亿元，同比下滑3.68%；而扣非归属净利润为9983.52万元，同比下滑12.12%，跌幅比较明显。
经过研究我们发现，八亿时空出现“增收不增利”的情况，主要源自当期公司毛利率显著下滑7个百分点，或与公司混合液晶产能不合理扩张有关。此外，2019年度，公司混合液晶的生产量、销售量和库存量的变动不相匹配，无法合理解释。
混合液晶产能扩张，反致毛利率大跌7个百分点
2019年，八亿时空的归属净利润同比下滑，主要源自于公司主营业务毛利率同比下滑了7.05个百分点。主营业务毛利率的明显下滑，或许与扩张混合液晶产能带来营业成本显著上涨，而销量上涨，透支了市场需求，又导致了混合液晶的平均销售价格显著下滑有关。
据2019年年报披露，当期八亿时空的主营业务按产品区分，可分为混合液晶、液晶单体和其他产品三大类，当期三大类产品营业收入依次为4.15亿元、1077.57万元和443.48万元，占当期主营业务收入4.30亿元之比分别为96.46%、2.50%和1.03%，混合液晶业务是八亿时空的核心业务。
当期八亿时空的主营业务毛利率为48.18%，与2018年相比，同比下降了7.05个百分点。混合液晶业务毛利率为48.97%，同比下滑了7.20个百分点，是导致公司主营业务毛利率明显下跌的主要原因。
分别分析混合液晶的销售价格和单位成本，我们发现：2019年度，八亿时空混合液晶业务的营收为4.15亿元，当期销售混合液晶的销售量为57699.74千克，经简单计算可得，当期混合液晶的平均销售价格为7190.42元/千克，与招股书提供的2018年混合液晶平均售价8179.45元/千克（注：由TFT混合液晶和其他混合液晶的销量为权数，加权平均算出）相比，同比下滑了12.09%，跌幅比较明显。
再看成本，八亿时空2019年混合液晶业务成本为2.12亿元，除以当期销售混合液晶的销售量57699.74千克，可简单计算得到，混合液晶的平均单位成本为3669.62元/千克，与招股书披露的2018年混合液晶平均单位成本3585.02元/千克（注：同样由TFT混合液晶和其他混合液晶的销量为权数，加权平均算出）相比，同比上涨了2.36%。单位成本上涨，销售价格下滑，该业务毛利率当然会下滑。
进一步分析2019年度混合液晶业务成本，我们发现：当期混合液晶业务成本2.12亿元，同比上涨了34.72%，与当期该产品销售量同比涨幅31.62%相比，成本的上涨比销量的上涨高了3.10个百分点。
按混合液晶成本构成明细展开，2019年度，混合液晶业务中的直接材料金额为1.56亿元，同比上涨23.67%，同比涨幅明显低于销售量的上涨，并非导致单位成本上涨的原因。该业务的直接人工金额为1074.20万元，同比上涨37.46%，仅比销售量同比涨幅31.62%，高了5.84个百分点，差异并不明显。而混合液晶的制造费用金额为4520.71万元，同比上涨了93.37%，与销售量同比涨幅的差异高达61.75个百分点，是当期混合液晶业务成本增长超过销量增长的主要原因。
据2019年年报披露，上述制造费用金额较高，“主要系2018年7月，房山新厂区正式投产，生产车间及设备折旧等成本有所增加，从而推动主营业务成本中的制造费用随之增加。”
另据招股书披露，2018年度，八亿时空的混合液晶产能从2017年的3万千克，上涨至5万千克，同比上涨了2/3，可能与上述房山新厂区建成投产有关。可是，2018年混合液晶产量为51194.65千克，产能利用率为102.39%，说明房山新厂区已经完全达产。按2019年年报显示，上市公司混合液晶的生产量为59172.50千克，产能利用率更是高达118.35%，现有产能已经充分使用。
值得关注的是，上述毛利率下滑的两大因素中，平均销售价格同比下跌12.09%的影响相对更明显。2019年度，八亿时空销售混合液晶57699.74千克，已经导致当期该产品平均售价同比明显下滑12.09%。如果上市公司的募投项目“年产100吨显示用液晶材料二期工程”建成达产，新增的50吨混合液晶投放市场，那么公司混合液晶的平均销售单价是否还会下降？新增的成本能否借助“规模效应”充分摊薄？都值得广大投资者深入关注。
此外，按理说，新建项目建成投产之后，新增用于生产的房屋及设备，其固定资产折旧，可以通过增加生产量和销售量，充分分摊到每件产品的制造费用之中，产销规模越大，新增固定资产对单位成本的影响就越小，这是“规模效应”在固定资产折旧上的应用。可是，房山新厂区建成达产，在项目已经达产甚至超产的情况下，主要由固定资产折旧导致的制造费用升高，却仍然严重连累主营业务成本上涨，似乎不太应该。
产、销量差额和库存量变动不匹配，差异达3.5吨
2019年度，八亿时空混合液晶的生产量明显高于销售量，但是当期库存量却大跌27.70%，产销率小于100%，库存量不涨反跌，令人匪夷所思。
先看生产量与销售量的差异：据八亿时空2019年年报披露，当期混合液晶的生产量为59172.50千克，销售量为57699.74千克，当期生产量比销售量高了1472.76千克，产销率为97.52%，小于100%。
再看库存量的变动：据2019年年报披露，期末混合液晶的库存量为5225.63千克，同比下降了27.70%。可以算出，2018年末混合液晶库存量为7227.70千克，2019年库存变动量为下降2002.07千克。
这就比较奇怪了，按理说，生产量大于销售量，产销率低于100%，意味着当期有部分生产的产品未能实现销售，通常只能转入库存，成为“库存商品”，那么库存量应该出现相应的上涨。可是，2019年，本应增加1472.76千克库存量的八亿时空，其混合液晶库存量反而下降了2002.07千克。两相比较，这一库存反常差异达到了3474.83千克，即3.47吨，占当期销售量之比为6.01%，占期末库存量之比为66.50%，占比并不小。
这是由于部分库存报废产生的结果么？通过分析管理费用中的“其他”项目，或许可以得到答案。
2019年年报显示，当期八亿时空管理费用项目下，其他项目的金额为68.25万元，假设所有68.25万元金额，全部为库存商品报废产生的费用。按上文算出的结果，2019年公司混合液晶单位成本为3669.62元/千克，那么可以简单算出，68.25万元其他费用对应报废185.98千克混合液晶，比3474.83千克的库存量下降总额，低了94.65%，差异非常明显。
即使假设报废的库存商品都是上一年度生产的存货，按上文算出的结果，2018年八亿时空混合液晶单位成本为3585.02元/千克，那么也可以简单算出，68.25万元其他费用对应报废190.37千克混合液晶，比3474.83千克的库存量下降总额，低了94.52%，差异仍然巨大，没有明显改观。
管理费用中的“其他”项目，不能为2019年八亿时空混合液晶库存量的异常变动提供解释，到底为何当期混合液晶的产销量和库存量的变动会不匹配呢？有待上市公司给出合理的解释。