产能快速释放，业绩持续增长——恩捷股份

一、事件解析

1、2020年实现营收42.83亿元，YoY+36%，实现归母净利润11.16亿元，YoY+31%，实现扣非归母净利润9.91亿元，YoY+32%。同时，公司预计2021Q1实现归母净利润3.9~4.5亿元，YoY+182%~226%。在最近6个月内共有20家券商给出“买入”“增持”的评级，公司预测2021年EPS2.2元、每股净资产14.48元、ROE15.19%，目前估值相对锂电池板块行业水平合理，结合公司行业地位，未来增长潜力巨大。

2、2020年中国新能源汽车达到136.7万辆，同比增长10.9%，销量快速增长主要在于新能源汽车下乡活动持续挖掘低端车型市场，以及外资、合资、自主和造车新势力等多方玩家持续发力。未来中央及地方政府将继续出台鼓励购买新能源汽车的政策，公共领域、农村市场将继续贡献增量；同时，2021 年外资、自主、合资车企还有造车新势力都在积极开发新车型上市。新能源车型将更加丰富，更能满足消费者多样化的需求，性价比持续提升，预计今年我国新能源汽车销量将保持快速增长。

二、企业分析

1、企业核心竞争力分析

（1）规模优势

公司湿法锂电池隔膜生产规模目前处于全球领先地位，具有全球最大的锂电池隔膜供应能力。公司为全球出货量最大的锂电池隔膜供应商，市场份额也为全球第一。公司的规模优势主要体现在成本控制和销售拓展方面，公司的规模优势也提升了公司的生产效率及采购优势，有效降低了公司的成本。

（2）产品优势

公司长期致力于锂电池隔膜产品的研发，致力于用高品质的产品和卓越的服务为客户创造价值。公司目前已成功通过绝大多数国内外主流锂电池生产企业的产品认证，一举进入要求最为严苛的海外动力电池供应链体系，产品品质得到众多锂电池生产企业的一致认可。此外，公司持续投入新产品开发，在满足客户定制化需求的同时不断进行产品研究和前瞻性技术储备，公司目前已成为市场上供应锂电池隔膜产品种类最为丰富的供应商，能满足不同客户的多种需求。

（3）研发优势

公司研发范围覆盖了隔膜和涂布生产设备、隔膜制备工艺以及原辅料的改进、涂布工艺、浆料配方、回收及节能技术，以及前瞻性技术储备项目的研发。公司锂电池隔膜研发团队在生产效率提升、公司锂电池隔膜产品品质提升以及新产品开发方面已取得了一系列成果，目前现行有效的专利共有208项，其中包含3项国外授权专利，另有199项专利正在申请中，其中含国际专利申请42项。

2、企业营业收入分布

三、市场推演逻辑梳理

1、背靠全球优质客户

公司通过收购苏州捷力与纽米科技，实现从动力锂电池隔膜拓展至消费锂电池隔膜领域，进一步打开市场空间。公司与全球干法龙头Celgard 合作，积极布局储能市场。公司当前已经实现动力+消费+储能的全面布局，战略路径清晰，继续巩固其全球地位，成长空间大。

2、产能积极扩张，打造全球隔膜龙头

公司通过锁定上游设备，合理加杠杆，采用内生与外延模式，成本领先战略，整合全球资源，不断抢占市场份额，强者恒强，巩固其全球龙头地位。

3、盈利能力领先

公司盈利能力处于行业领先地位，成本优势明显，主要在于：1）工艺水平领先，核心生产设备主要进口自日本制钢所，良品率较高；2）出货量和产能利用率高，规模效应明显。最后，随着在线涂布产线的增加和产能扩张，再加上研发投入持续增长，公司的盈利能力将保持相对稳定并高于同行业公司。