千亿"颜值经济"下瑞丽医美赴港上市，受限上游原料厂商，利润萎缩违规行为频频发生

近日，瑞丽医美已通过港交所聆讯，并与12月15日-18日进行招股，预期将于12月28日正式上市。

2018年全球医疗美容服务市场规模达到1362亿美元，行业大势的同时医美股在资本市场上也势头正劲，仅靠涉足医美行业，朗姿股份（002612.SZ）近期就收获了6连板，而此前还有医美上游的“玻尿酸三巨头”爱美客（300896.SZ）、昊海生物科技（6826.HK）、华熙生物（688363.SH）等先后登陆资本市场。

面对强势上游原料厂商，毛利率三年降幅超25%

瑞丽医美是一家位于浙江的连锁医美机构，目前拥有4家门店包括杭州瑞丽、瑞安瑞丽、瑞丽天鸽和芜湖瑞丽。而瑞丽医美的业务分为医美服务和咨询业务两大板块，前者包括美容外科服务、微创美容服务和皮肤美容服务等，合计营收占比超过96%。

医美一直是公认的“暴利”行业，事实也却是如此，玻尿酸三巨头毛利率高达98%，而作为下游医美机构，瑞丽医美的毛利率虽不及玻尿酸厂商，但也达到50%以上，其中美容外科服务毛利率最高，超过70%，2017年最高时曾达到78.5%。

值得一提的是，暴利吸引了大量商家进入医美行业，据弗若斯特沙利文报告，2019年末时，浙江省、安徽省的医美机构分别达到850家和450家，以浙江市场来看CR5仅有17.5%，而在竞争激烈的市场中，不进则退，瑞丽医美也是其中之一。

从招股书来看，2017年是瑞丽医美毛利率最高的一年，此后每一项业务毛利率都有较大幅度的下滑，其中毛利率最高的美容外科服务由78.5%下滑至2019年的69.8%，微创美容服务和皮肤美容服务毛利率也分别下滑0.4%、12.6%。

除此之外，瑞丽医美毛利率下滑原因还在于面对上游原料厂商难以掌握话语权，在公司的营业成本中，包括医疗消耗品、药品在内的耗用物资成本占比通常超过50%，并且连续多年增加，同时报告期内前五大供应商占比分别达到58.8%、54.8%、51.8%和57.8%。

因此面对上游原料厂商瑞丽医美几乎没有议价空间。

另外，2020年新冠疫情的爆发使得线下门店有很长时间处于停业的状态，为了客流量的迅速回升，瑞丽医美也让出了部分利润，从上面的毛利率来看，2020年上半年营收占比超过50%的医美外科服务毛利率下降近20个百分点，低至50.4%，其余医美服务毛利率也都有不同程度的下滑。

增收不增利，违规行为频频受罚

部分让利可能给瑞丽医美带来了新的客户，公司营收规模确实逐年扩大，但同时却是净利润水平的不增反降。2017年-2019年及2020年上半年瑞丽医美的营业收入分别为1.13亿、1.59亿、1.91亿和5873万，净利润分别为1740.5万、1841.8万、1027.7万和-1177.7万。

事实上，高毛利低净利似乎已经是医美行业的常态，综合毛利率超过50%的瑞丽医美净利率最高也只有15%，甚至2019年这一比率已经降为5.38%。

而这与瑞丽医美大量的销售费用支出有很大关系，2017年-2019年间，公司销售费用分别为3702万、4466.7万和5017.2万，每年有近三成营收都将用于销售服务。

值得一提的是，据天眼查APP显示，瑞丽医美在近7年里有8条行政处罚，而其中绝大部分是由于违反《医疗广告管理办法》有关规定。

另一方面，瑞丽医美的收入来自引入新客户以及老客户的再次消费，从招股书来看，公司的活跃客户确实从2017年的29231名增加至2019年的69835名，同时，回头客也从15172名增加至35729名，但活跃用户的平均开支却在下滑，毛利率最高的美容外科服务最为明显，由2017年的平均17193元逐年递减至2019年的10609元，换句话说，活跃用户的付费意愿也在下降。

而在医美野蛮生长的时期，没有规范的操作标准也导致行业事故频生，瑞丽医美也不例外。

据皖芜镜卫医罚﹝2019﹞10号显示，瑞丽医美雇佣无医师执业资质的人员杨静自2019年1月至2019年5月在该门诊部美容皮肤科诊室开展激光医疗美容活动，于2019年8月30日受到了芜湖市镜湖区卫生健康委员会处罚。

2017年，瑞丽医美就曾使用非卫生技术人员从事医疗卫生技术工作，被瑞安市卫计局处罚。此外，2017年、2016年，瑞丽医美还曾因使用未取得处方权的人员开具处方，销售未经批准或者检验的进口化妆品，分别被杭州西湖区卫计局、芜湖镜湖区食品药品监督管理局处罚。

报告期内，瑞丽医美曾收到138宗关于医美服务的投诉，其中109宗以退款或支付和解金处理，但从金额等方面来看，数额呈连年上升趋势。（蓝鲸资本 徐晓春 xuxiaochun@lanjinger.com）