天山股份上演“蛇吞象” 水泥行业进入两强相争时代
A股水泥行业迎来有史以来最大的并购案。近日，营收规模不足百亿元的水泥企业天山股份宣布，拟以981.42亿元的价格收购另外四家水泥企业的控股权，而这四家水泥企业合计营收规模已经超过千亿元。天山股份一旦完成此次交易，将有望直接从默默无闻的区域性企业变为超越海螺水泥的新行业龙头，而水泥行业也将告别一家独大的格局，正式进入两强相争的时代。
斥资近千亿元
近日，天山股份发布公告称，公司拟采用发行股份及支付现金的方式，向中国建材等26名交易方购买中联水泥100%股权、南方水泥99.9274%股权、西南水泥95.7166%股权及中材水泥100%股权。根据评估结果，中联水泥、南方水泥、西南水泥、中材水泥相关股权总价约为981.42亿元。
作为收购方，天山股份2019年营收仅为96.88亿元，而中联水泥、南方水泥、西南水泥、中材水泥2019年合计营收超过1500亿元，因而此次股权交易被认为是“蛇吞象”式收购。
天山股份母公司是中国建材。作为国务院国资委直接管理的央企，中国建材是全球最大综合性建材产业集团，也是中联水泥、南方水泥、西南水泥、中材水泥的大股东。
公告显示，针对此次交易，中国建材已于2020年8月、2021年3月两次召开董事会审议相关议案。中国建材在公告中表示，重组有利于整合优质资源，巩固公司在水泥行业的地位，及推动解决本公司附属公司之间在水泥业务方面的同业竞争。
天山股份董秘办相关负责人告诉北京商报记者，此次交易已由公司董事会审议通过，但还需经公司股东大会审议，并经国资委、证监会批准，公司股东大会将在4月1日召开，而国资委、证监会方面何时能够完成审批，尚存不确定性，可能需要几个月的时间。
金融市场专家董翔表示，中国建材目前在港股上市，此轮股权交易一定程度上可以视作中国建材将部分位于港股的水泥资产转移至A股，由于A股对水泥企业的估值相对更高，所以中国建材便可以借此获得更多融资，改善负债情况。
瞄准复苏前景
天山股份“蛇吞象”式收购背后不难瞥见政策的身影。2020年，国务院发布《关于进一步提高上市公司质量的意见》，明确提出促进市场化并购重组，充分发挥资本市场的并购重组主渠道作用，鼓励上市公司盘活存量、提质增效、转型发展。
在此背景下，国有企业并购重组的步伐明显加快。数据显示，截至2021年2月底，按首次公告日统计，2020年以来A股市场并购重组事件共有2758起，其中903起事件的参与方包括国有上市公司，数量明显高于2018年。
事实上，对于部分水泥企业而言，并购也是发展之路的必要环节。据了解，由于物理特点限制，水泥产品的运输范围较小，一般都是本地生产、本地销售。“运输范围决定市场半径，这使得水泥企业在各自市场半径内形成无形屏障，之间难以互相抢夺市场。”经济学家王赤坤表示，水泥企业仅靠自身发展往往只能成区域性龙头，只有通过并购等资本手段才有机会快速崛起为全国性巨头。
在业内人士看来，天山股份及中国建材之所以选择在此时斥资进行股权收购，除政策因素影响外，也是看中了国内水泥行业由低迷转向复苏的良好市场前景。
2020年，受疫情以及较长的雨季影响，国内水泥市场量价齐跌，天山股份等水泥企业的业绩也随之下滑。业绩预告显示，2020年天山股份归属于上市公司股东的净利润预计为14.2亿-16亿元，同比下降2.19%-13.19%。
进入2021年，水泥市场开始快速复苏。2月中旬，河北多家水泥企业将水泥价格上调10元/吨；2月下旬，贵州多家水泥企业将水泥价格上调20-30元/吨；3月上旬，金牛水泥、水泥三明等福建水泥企业将所有品种等级水泥、熟料出厂价格上调20元/吨。
对于水泥市场的连番涨价，天风证券研究报告提出，水泥市场的周期性较强，在历年春节至两会期间这段时间的表现都较好，2021年也正受益于春节后较好的复工预期和两会政策催化。而且，2020年我国发行了大量专项债用于投资基础设施，其中相当一部分投资有望在2021年落地。
两大巨头交火
近年来，国内水泥行业一直呈现一家独大的格局，海螺水泥营收、利润、市值等各指标均远超其他水泥企业。但如果此次股权收购完成，天山股份将成为全国水泥行业新巨头，水泥行业将由一家独大变为两强相争。
从产能数据看，完成收购的天山股份水泥产能将提升至约4亿吨以上，水泥熟料产能将提升至约3亿吨以上，商品混凝土产能将提升至近4亿立方米左右，砂石骨料产能将提升至约1亿吨以上，产能指标均超过海螺水泥。
从财务数据看，完成收购的天山股份与海螺水泥互有长短。以2019年为例，天山股份2019年营业收入为1690.23亿元，超过海螺水泥同期的1570.3亿元。天山股份净利润为113.05亿元，低于海螺水泥同期的335.93亿元。
在市场布局上，海螺水泥的主要市场包括安徽、江西、湖南、江苏、浙江和上海等地区，2019年安徽地区生产的水泥熟料，56.1％来自于海螺水泥。根据该公司的“T”型战略，海螺水泥将以安徽为中心，不断向沿海和沿江地区扩张。
与此相对，天山股份产能的18％布局在江苏，中联水泥熟料产能的60%以上布局在淮海运营管理区（包含山东、江苏、安徽）；南方水泥熟料产能的60%布局在江浙沪地区，25%布局在湖南，15%布局在江西。从市场布局看，完成收购的天山股份与海螺水泥竞争关系将更为明显。
董翔认为，天山股份与另外四家企业更多会是资本层面的整合，未必能形成业务层面的有效协作。因此，完成整合后的天山股份虽然市场规模扩大，但也很难对海螺水泥构成太多实质威胁。不过，海螺水泥未来如果丧失行业龙头的“头衔”，可能确实会影响部分投资者的信心，不利于海螺水泥获得新融资。
北京商报记者 钱瑜 濮振宇