东吴证券 朱国广 汪澜
鱼跃医疗2021年前三季度实现营业收入53.1亿元，同比增长9.5%;实现归母净利润13.5亿元，同比减少10.5%;实现扣非后归母净利润12.3亿元，同比减少11.6%，业绩超过我们预期。
前期高基数背景下，单季度业绩表现仍然亮眼：分季度看，2021Q3公司实现营业收入17.2亿元，同比增长20.3%;实现归母净利润3.9亿元，同比减少0.52%，实现扣非归母净利润3.5亿元，同比减少5.2%，在去年同期高基数背景下业绩表现仍然亮眼。2021前三季度公司实现销售费用6.2亿元，同比增长15.9%，销售费用率为11.6%，同比增加0.64个百分点;实现管理费用2.6亿元，同比增长2.6%，管理费用率为4.84%，同比下降0.32个百分点。分业务看，我们预计前三季度公司呼吸治疗板块收入继续保持增长，糖尿病护理板块前三季度收入高速增长，预计相较2019年复合增长超过40%，感染控制板块收入预计略有下滑。
完成交割凯立特50.99%股权，加速抢占血糖监测领域新兴市场：2021年9月公司完成收购凯立特股权相关事宜，成为凯立特控股股东。子公司凯立特目前致力于研发、生产、销售以高端生物传感器为核心技术的医用便携式监测系统包括CGM等，其核心产品CGM分别于2016年、2021年获得CE认证和NMPA认证。公司收购凯立特，有望通过结合凯立特的技术+鱼跃的生产制造能力实现CGM的规模化生产，在未来CGM行业成为一个有力的竞争者，为公司在血糖及POCT领域打开新的成长空间。
持续加大研发投入，新产品进入可预期阶段：2021年公司调整发展战略，聚焦血糖、POCT、感控三大领域，同时大幅度提升研发投入，用于支撑三大板块核心产品的研发及临床试验。2021年前三季度公司研发投入达3.1亿元，同比增长20.8%。随着公司研发实力的提升，公司新产品的研发速度有望得到显著提升，产品性能将进一步赶超外资品牌，其中CGM已开始在院内推广，有望在2022年显著增厚公司利润。
考虑到全球疫情仍然严峻，我们将2021年EPS从1.35/1.60/1.95元上调至1.50/1.60/1.96元，当前市值对应2021-2023年PE分别为23倍、21倍、17倍，维持“买入”评级。
风险提示：收购整合不及预期风险，海外订单下降风险，新品推广不及预期风险，汇兑损益风险。