旺季不旺逐步验证 聚酯产业链10月维持长空思路
1.行情回顾
9月份，TA与EG价格偏弱震荡。 受到多重因素的影响，旺季并未对价格产生根本性提振。
2.基本面分析
2.1.上游：油价进一步上行空间不足，成本支撑有限
原油方面，9月油价波动区间明显扩大。美国劳工节的到来标志着夏季出行旺季终结。许多炼油厂在秋季到来后很快停止运营以进行设备维护。设备维护通常在秋季进行，因为夏季之后燃油需求下降。布伦特回落至40美金以下，同时引发了相关能化品种价格集体下挫。而后，欧佩克+在JMMC声明中称，委员会审查了联合技术委员会（JTC）提交的月度报告及8月会议以来全球油市的发展状况，并评估2020年第四季度和2021年的市场前景。重申严格遵守减产协议并尽快补偿减产差额的重要性。包括墨西哥在内，欧佩克+8月减产执行率为102%。JMMC支持并向欧佩克+部长级会议提出建议，要求减产不达标的成员国将补偿减产期限延长至12月底，并承诺完全弥补超额生产的部分。下一次联合技术委员会（JTC）会议和联合部长级监督委员会（JMMC）会议将分别于10月15日和19日举行。市场情绪有所恢复，目前国际油价接近月初水平。援引欧佩克9月份《石油市场月度报告》，报告下调了全球石油需求预测，指出美国、加拿大和巴西产量增长，加之全球经济进一步减缓，国际石油市场从新冠病毒危机恢复更为悲观。该组织预计2020年全球石油需求日均9020万桶，比上个月估测下调40万桶，比去年同期低950万桶。欧佩克认为，第二季度全球各地区石油需求降幅低于预期，因而将经合组织国家石油日均需求下调了约10万桶。亚洲特别是印度地区石油需求疲软，非经合组织地区石油日均需求减少50万桶。欧佩克表示，对亚洲石油需求的负面影响将持续到2020年上半年。总体来说，未来一段时间原油对下游能化板块的支撑力度相对减弱。PX方面，PX-石脑油价差在最近几个月中一直处于低位徘徊，主要是由于大投产周期压制了PX的上方空间。我们认为PTA难以进一步受到来自成本端的上行动力。同样，EG的各种生产路线的上游价格重心基本维持稳定，因此成本端对于TA及EG的支撑作用减弱。
2.2.PTA&MEG：利润影响开工，供应压力增大
PTA方面，援引CCF资讯，截至上周，福化450万吨负荷提升至9成，华彬140万吨装置负荷短暂恢复，逸盛宁波220万吨检修，至本周四PTA负荷调整至86.5%。台湾中美和70万吨装置重启，台湾地区PTA负荷提升至79%。另周五中泰临时停车，开工负荷保持在84.3%。从加工费的角度看，当前PTA现货加工费维持在600元/吨左右，虽较去年同期水平下滑，但在今年聚酯产业链不景气的前提下，依旧处于较为理想的位置。据我们了解到，部分装置在高加工费的诱惑下，存在推迟检修的动作，加上新装置投产预期，供需仍有累库压力，市场心态偏弱。
MEG方面，实际上，伴随着前段时间的价格重心上移，各生产路线利润存在一定修复。开工方面，CCF数据表明，截至9月17日，国内乙二醇整体开工负荷在64.58%（国内MEG产能1373.5万吨/年），其中煤制乙二醇开工负荷在51.12%（煤制总产能为489万吨/年）。由于当前下游开工处于较高水平，因此乙二醇仍旧处于去库通道，华东主港地区MEG港口库存约140.0万吨，环比上期减少8.7万吨。新装置方面，目前中科，中化出料推迟在九月底，天业以及沃能装置仍在产品调优过程中，新装置供应稍有偏晚，但投产预期下上方空间压力明显。
2.3. 下游：关注高开工的持续时间
从下游的角度来看，目前部分主流品种现金流在亏损线以下，也进一步说明产业链的利润分配矛盾并未得到合理解决。截至上周五，江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY权益库存分别在19、21.1、29.9天。产销整体清淡，两天平均估算在3成左右。工作日整体产销整体偏弱，5天江浙涤丝平均产销在6成略偏上。下游出口尽管较一二季度修复，但受到新冠全球蔓延的影响，外贸订单一般，春装秋卖现象比较普遍。外围环境偏弱，下游工厂接单氛围下滑，且局部出货订单出货时间受欧洲疫情二次增加影响有所推迟，涤丝下游工厂采购谨慎度增加；涤丝工厂也未有大幅促销出现，整体产销偏弱。下游尽管较一二季度修复，但受到新冠全球蔓延的影响，外贸订单一般，内需修复速度同样堪忧，春装秋卖现象比较普遍。当前聚酯开工整体偏高，上周恒逸新装置已经开启，卓成和倪家巷重启，聚酯负荷在92.7%（聚酯产能在6205万吨）。以某聚酯瓶片厂为例，目前该厂原料及成品库存双高，订单表现不佳，目前暂时能够排到10月初，因此后期可能存在检修计划。综合看来，下游厂商近期抄底原料的可能性不大，因此后期降幅之后将对TA及EG价格产生负反馈，需要重点关注10月中旬这个时间点。
3.结论与操作
回顾9月，TA与EG价格跟随油价回调，旺季支撑效应并不明显。展望10月，我们认为中旬之后聚酯开工可能出现进一步压缩，对TA,EG的影响偏空。待新装置投产后，供应收缩逻辑可能发生反转。
操作上，聚酯板块维持空配思路,TA预计在【3200,3600】区间内宽幅震荡，建议逢高试空，滚动操作。