嘉宾介绍：苏文杰，12年行业研究经验，曾在天相投资顾问有限公司、中银国际证券股份有限公司从事行业研究工作，2015年7月加入嘉实基金任行业研究员，2018年10月起任嘉实资源精选股票型证券投资基金基金经理，擅长周期景气方向判断。
商品价格不断上涨，周期板块的机会结束了吗？煤炭价格为何维持高位？后续有何变化趋势？同为周期板块的钢铁产业有何投资逻辑？对此，嘉实基金基金经理苏文杰跟大家分享精彩观点。
苏文杰表示，食品饮料板块在底部待的时间比较长，近期有所反弹，十一之后大概率还是结构性分化较强的市场。今年四季度到明年的一季度，预期商品价格还会保持高位，对应的煤炭这个板块的投资机会还是会比较大的。钢铁行业方面，需求在增长，原材料价格在回落，带来价差、吨钢的利润在向上的趋势。
以下为文字精华：
1、嘉实基金苏文杰：食品饮料结构分化行情持续
主持人：您对于十一假期后的市场有什么看法？
苏文杰：最近一段时间，市场风格切换或者波动非常大，周期类的回调比较多，很多的股票回调的幅度可能有30%甚至更多。
食品饮料板块在底部待的时间比较长，所以出现一系列涨停的个股，十一之后大概率还是结构性分化比较强的市场。
十一之后，四季度以及明年的一季度，大概未来半年的时间，周期类行业的投资机会还是比较大的，因为目前“碳中和”大背景下，以及整体商品价格保持高位。我们可以看到十月份三季报出来，同时随着四季度商品价格逐渐上行，4季度该板块利润将持续环比上行，市场会对于周期类的板块给予更多的关注。
主持人：稀土行业整体波动挺大的，您怎么看稀土行业？
苏文杰：周期简单划分包含的行业有钢铁、有色、煤炭、建材等等一系列行业，其中稀土是属于有色行业里面小金属这一类的品种。在目前时点下，稀土自己并不是一个独立的行情，近期包括基本金属，也包括像煤炭、化工、建材等等很多回调也较大。但是我们认为整体看四季度周期行业的机会没有结束，四季度经历了几个交易日的下调后，后续还会有一波上行的机会。
2、嘉实基金苏文杰：煤炭价值短期保持高位
主持人：我们请教苏老师下一个问题，差不多从8月底到9月初煤炭指数有一个比较连续的上涨趋势，这个时段上涨的背后大概是什么逻辑？最近包括煤炭也有比较大的波动，今天请苏老师给大家解读一下。
苏文杰：的确从8月份以来煤炭板块涨幅还是非常可观的，最近回调的幅度也相对比较大。从供给的层面如果大家去看一看月度的煤炭产量，大家可以明显的看到从今年的1、2月份到今年的7月份整体煤炭产量，也就是咱们国内的月度煤炭产量在逐渐下降的趋势。
有几个方面原因：1、去年年底《刑法》修整之后对潜在威胁的生产装置对应经营者会入刑，在以往是没有的，比如你的煤矿你出了事故之后，你对应的管理者你需要触犯刑法。这处罚力度相比以前出了事故才处罚严厉很多，这也让包括煤矿在内的所有生产经营装置的危险系数在安全上增加相应措施。
对应到煤炭这个板块来说，原来的超产是比较多的，超产实际上跟设定产能比较，总会存在一些风险，就使得很多煤炭企业整体的产量或者说超产的量相比以前有所降低，使得今年前7个月月度煤炭产量逐渐下行。此外进口的煤炭也有所减少，总体可以看到国内产量和进口量都在减少，也意味着供给在不断压缩。
需求方面，咱们今年整体经济增长还都是比较快的，对煤炭的需求保持一个比较好的态势。很多跟新能源相关的新项目，每个月的产出量都在环比增长，意味着它们对于能源的需求量也在不断增长。还有就是一些新增产能逐渐开始开工建设，这个过程里面随着数量在不断的增加，对于能源的需求也在不断增加。
除了煤炭，往下游看就是火电。水电作为火电的补充，今年很明显西南部来水是比往年少一些的，所以这使得火电的需求也更大了。今年整体来看煤炭的供给量实际上是减少了，而需求量在不断的增加，这就使得供需平衡表变得越来越紧，在这样的状态里面大家可以看到，动力煤、焦煤整体的价格都在不断上行。
大家可能更加想不通的地方是最近几个月股价回调比较明显，但是商品价格还在不断的上行。实际上商品价格和股价之间并不是完全线性的关系，商品价格反映当前更多一些，股价层面更多反映是未来的预期。
为什么有人选择最近几个交易日卖出煤炭类股票，实际上就是整个周期类的股票都是这样的操作，因为前期积累很大涨幅，觉得后续煤炭供给量有可能会放出来。但实际上我们认为新增供给大量放出来还是非常难的。
大家会看到一些煤炭企业核增一些产能，但核增的产能释放需要一个时间过程。另外刚才也提到了部分企业或者少部分企业原来就是超产的，所以你核增更多是部分的超产变得合法化，也就使得实际核增的增量并不是完全的可以体现在产量的增量方面，所以短期还是供不应求的趋势。
我们认为今年四季度、明年的一季度预期商品价格还会保持高位，对应的煤炭板块的投资机会还是会比较大的。
3、嘉实基金苏文杰：四季度钢铁行业保持高盈利状态
主持人：煤炭、钢铁都属于周期行业，这两者之间有什么差别？会出现同涨同落的情况吗？
苏文杰：煤炭和钢铁会有一定的协同性，但并不是完全一致。因为决定因素不太一样，比如煤炭里分动力煤和焦煤，焦煤主要就是用来炼钢使用的，而钢铁产业链就是外购或者自采铁矿石，有了铁矿石进行冶炼，冶炼的过程里面一方面需要能源，从动力煤来的。
另一方面需要焦煤，对应就跟煤炭这个产业链联系到一起了，为什么前一段时间大家可以看到煤炭和钢铁表现都比较好？刚才煤炭实际上解释了，煤炭这个行业最主要的原因就是因为它的产量和进口量都在逐渐的下降，而它下游需求还在不断的增长，就使得煤炭供需平衡表越来越紧张，使得动力煤和焦煤价格在往上涨。
对应就是钢铁，钢铁这个行业它的下游需求实际上也是在不断的增长的情形。虽然最近一段时间地产行业出来一些负面事件，但是之前实际上整体钢铁行业需求增长是比较快，并且很多新能源行业它的装置建设、生产过程也都是需要用到钢铁的，这也拉动着钢铁行业的需求增长。
而对于钢铁行业供给层面来说，因为钢铁未来就是很多年都不会有新增产能，因为这个行业对应“碳达峰”要求比较严格，行业供给增量没有，并且存量部分因为环保的原因，使得它目前存量的产能还开的不会很猛。再有一点就是铁矿石价格上半年炒作是比较疯狂的，但是最近一段时间整体铁矿石的价格是回落的。
对应钢铁行业需求在增长，原材料价格在回落，带来的就是钢铁行业它的价差、吨钢的利润在向上的趋势。所以前一段时间煤炭是偏紧的，钢铁行业也是偏紧的，并且二者吨净率都在向上。
整体的煤炭和钢铁股价向上趋势是比较一致的，但最近几个交易日大家一起都有一些回落，主要还是担心周期行业的涨幅比较多。另外就是市场会担忧一些持续性，对于持续性方面，我们认为四季度包括明年一季度还会保持比较高的盈利状态。
主持人：结合当下“限电限产”的实际情况，煤炭价格未来还会上涨吗？
苏文杰：行情大概率不会到这里终止，至少半年时间甚至更久，都会是供需偏紧张的情形，所以价格还是保持比较高。但会不会一直上行？那不会，因为没有一直上行的周期，当你价格上涨过高的时候，对于下游来讲成本太高了，下游没有办法覆盖成本，就会减少使用量。
最近“限电限产”不仅仅是煤炭的量或者增量部分不足以弥补整体需求的增量部分，另外一个很重要的一点就是今年新能源不是那么的给力，刚才提到的西南区域的水电今年不如往年多。另外最近为什么东北区域“限产限电”更为严厉，是因为当地的风电今年整体发电情况也不如往年理想。
所以说在新能源并不足以弥补传统能源的状态下，需求还在不断的增长，而对应的传统能源增长速度又不快，甚至还是下降的情形，就会使得争得国内出现电力供应不足，带来的就是“限产限电”的现象比较多。
但“限产限电”在“碳中和”大的经历过程里面，是小的波折阶段。实际上有这样的波折也属于正常的现象，新能源占比未来会逐渐提升，对于能源的供给增量也会不断的提升。
煤炭在比较长的时间里，还会是比较有效的调节措施，可能以往咱们是把煤炭，尤其是火电当成能源最主要的来源，但后续煤炭最主要的用途或者火电最主要的用途应该是调峰作用。
（文章来源：东方财富研究中心）