2020年前7月全球黄金ETF规模增长21%

截至7月，全球黄金ETF及类似产品连续八个月出现净流入，其总持仓于当月增长166吨，资产管理规模上升4%（97亿美元）。全球总持仓达3785吨，再度创下新高，同时七月末美元金价以1976美元/盎司创下历史纪录，使得全球黄金ETF的总资产管理规模升至2390亿美元。2020年的前七个月，全球黄金ETF总流入达899吨（约合491亿美元），远高于此前创下的年度流入纪录。8月初，金价突破2000美元/盎司，全球黄金ETF的规模增长趋势仍在持续。

全球所有地区的黄金ETF在七月份均有流入，而北美地区的基金再度成为了主导力量，占据全球总净流入的75%。该地区的黄金ETF持仓总量上升了118吨（约合70亿美元，总资产管理规模的5.5%，下同）。欧洲地区基金持仓则出现了40吨的增长（21亿美元，2.1%）。亚洲的黄金ETF总持仓上升4.9吨（3.7亿美元，5.6%）。其他地区的基金持仓增加3.4吨（2.18亿美元，5.5%）。

与经济信号背道而驰的股市表现

总体来看，七月份，我们见证了多个历史纪录：

1.标普500指数的月度收盘价创纪录新高；

2.7月，10年期美债收益率以历史最低的0.53%收官；

3.集中度极高的纳斯达克指数升至纪录高位（该指数中前五大上市公司占总市值的45%）；

4.白银创下历史最佳月度表现：7月涨幅达34%；

5.金价涨至历史新高：今年前七个月涨幅近30%。

中国经济的反弹反映在了沪深300指数七月份14%的涨幅上。但股市牛市氛围并不是全球皆如此：欧洲、日本与一些新兴市场的股市表现相对疲弱。

经济数据并不支持大多数股市的积极表现。就在上周，美国与欧洲的GDP数据向市场展示了有史以来最差的经通胀调整后季同比表现（美国二季度GDP同比下滑33%，欧洲二季度GDP同比下滑40%）。季环比数据同样表现糟糕（美国：季环比下滑9.5%，欧洲：季环比下滑12%）。最后，虽然美国的就业数据在几个月前有所改善，但随着新冠确诊案例的增长，该数据再度恶化。

金价的强劲表现会持续吗？

七月下旬，我们发布了两篇着重分析金价今年强劲表现以及一些潜在的、短期的方向性驱动因素的文章。在《金价升至历史新高：冲刺还是马拉松?》中，我们提到，虽然名义金价已创下历史最高记录，但经通胀调整后的实际金价依旧远低于其2,800美元/盎司的纪录高位。此外，在二月黄金市场的牛市氛围极度高涨之际，COMEX黄金期货的投机仓位（一项可以判断价格水平是否过于乐观或悲观的反向指标）达到了1209吨（约合630亿美元）的纪录高位，而在七月，该仓位大幅降至了863吨（约合550亿美元）。在我们发布的《金价是否面临技术面的暂时休整？》一文中也提到，根据一些技术指标判断，至少在短期内，金价的涨势或有所停顿。

全球黄金交易量在七月大幅上升至1940亿美元/日，较6月份上升24%。即使当前的日均交易量仍低于2020年1月-3月创下的2330亿美元/日的水平，但依旧高于2019年1457亿美元/日的平均水平。7月全球黄金期货持仓量大幅上涨至1200亿美元，远高于六月的980亿美元。

展望

我们常常将黄金表现的驱动因素归为四个：经济扩张、风险与不确定性、机会成本以及势能。当前的市场环境突出了黄金的多重属性。在我们近期发布的《2020年第二季度黄金需求趋势报告》中提到，疲弱的经济令金饰、金条金币以及科技用金需求受挫，从过去十年平均水平看，这些约占全球黄金总需求的86%。高企的地缘政治和经济不确定性令黄金的投资需求得到支撑，并且由于全球范围内的真实利率在历史低位附近徘徊，持有黄金的机会成本大幅降低。最后，投资需求以及金价的积极势头抵消了黄金消费需求的疲软。在2020年第二季度的需求构成转变中我们注意到，全球黄金总需求中只有32%的来自于金饰、金条金币以及科技用金消费，其余部分均来自于黄金的投资需求，例如黄金ETF以及央行购金。

在我们的《2020下半年黄金市场展望》中我们提到，目前市场上对于全球经济的复苏预期正在从V型向U型转变，甚至可能在疫情反复冲击的影响下出现W型的复苏路径。当前，新冠疫情似乎有卷土重来之势，这样的迹象不仅仅出现在美国，还出现在此前已成功控制疫情的国家和地区。上述影响很大程度上是未知的。

全球经济的真正处境可能不会在所有的市场中体现出来。创纪录的经济刺激手段以及极度宽松的货币政策环境正在持续驱动着权益市场的投资，尽管经济表现依旧糟糕。最终，进一步提振金价的驱动很有可能来自于全球央行持续实施的扩张性货币政策。在2008年的全球经济危机之后，金价进入了一轮多年的牛市，而上述驱动则在其中发挥了关键作用。

区域流量变动

北美的基金主导了7月的全球总流入：

· 北美：总持仓上升118t (70亿美元, 5.5%)

· 欧洲：持仓增长40吨 (21亿美元, 2.1%)

· 亚洲：总持仓增加4.9吨 (3.7亿美元, 5.6%)

· 其他地区：净流入 3.4吨 (2.18亿美元， 5.5%).

具体基金流量变动

SPDR® Gold Shares 与 iShares Gold Trust占据了7月全球总流入的61%

· 北美：SPDR® Gold Shares 的持仓上升 63t (38亿美元, 5.6%)， iShares Gold Trust持仓则有 35.5吨 (21亿美元, 8.3%)的增长。 SPDR® Gold MiniShares的净流入引领低成本基金，其持仓上升6.9吨 (4.14亿美元, 16.4%)，紧随其后的是Aberdeen Standard Physical Gold Shares， 其规模有 2.6吨 (1.6亿美元, 7.3%)的增长。值得注意的是，这些基金的资产管理规模均在7月创下了纪录新高。 

· 欧洲：Invesco Physical Gold Etc 持仓上升11.8吨 (6.96亿美元, 6.1%)，iShares Physical Gold持仓上涨9.4吨 (5.81亿美元, 4.5%)。 WisdomTree Physical Gold是全球黄金ETF中唯一出现超过1吨净流出的基金，其持仓下滑1.8吨 (1.16亿美元, 1.4%)。

长期趋势

今年截至7月的全球黄金ETF净流入超过了2009年创下的646吨的年度净流入纪录：

· 2020年截至7月，全球黄金ETF（以吨数计）总规模增长31%；

· 以吨数和价值计的全球黄金ETF总持仓均再度创下纪录新高；

· 以吨数计，北美和欧洲的基金规模分别占据全球的52%和43%，该两个地区的市场份额自三月后开始分化；

· 美国的低成本黄金ETF总持仓达120吨（约合76亿美元），这超过了亚洲地区所有黄金ETF的总规模。