申万宏源：维持宝丰能源(600989.SH)“买入”评级 焦炭量增价稳 成本控制效果显著

智通财经APP获悉，申万宏源发布研究报告称，维持宝丰能源(600989.SH)“买入”评级，由于油价高位带动聚烯烃景气维持高位，维持2021-23年归母净利润预测分别为73.91/85.96/147.61亿，当前市值对应PE分别为17/15/9倍。

公司公告：2021H1实现营业收入104.7亿(同比增39.2%)，归母净利润为37.3亿(同比增78.5%)，扣非后净利润为38.7亿(同比增87.3%);其中Q2实现营业收入54.9亿(同比增40.3%，环比增10.2%)，归母净利润20.1亿(同比增57.9%，环比增16.1%)，扣非后净利润20.7亿(同比增65.1%，环比增15.1%)。此外，公司拟与中国化学全面建立战略合作关系，此次参与认购其非公开发行股份，认购不超过10亿元。

申万宏源主要观点如下：

焦炭量增价稳，Q2成本控制效果显著。

2021Q2公司焦炭销量环比增长23万吨，上半年共销售焦炭229万吨，维持产销平衡。价格方面，2021Q2煤炭价格整体上涨，焦炭板块受益公司70%以上的焦煤理论自给率，以及配煤工艺的提升，该行计算公司Q2精煤采购价环比仅上涨22.1%，上游成本自主可控，2021Q2公司焦炭销售价(不含税)环比下跌2.8%至1669元/吨。煤制烯烃方面，2021Q2动力煤价格环比上涨在一定程度上压缩了公司煤制烯烃板块的盈利能力，烯烃价格环比略有上涨，该行计算PE-4.5*原煤价差环比收缩293元/吨至4762元/吨、PP-4.5*原煤价差环比收缩301元/吨至5191元/吨。

产品布局高端化，多渠道降低产品成本，经营效率多方位提升。

公司持续推进产品“高端化、差异化、定制化”进程，对现有牌号不断进行优化，其中HD55110产品分子量及分布等参数与国外产品相对，膜的撕裂性超进口产品。此外，公司7月试生产3个牌号茂金属聚乙烯，产品盈利较普通产品大幅提升。焦炭方面，上半年共开发新品种3个，5个新配比结构，增效1500多万元。生产方面，甲醇二期煤醇比同比下降4.7%，醇烯比低至2.868t/t;马莲台煤矿采用新技术减少掘进作业量，进一步降低煤炭成本。销售与采购方面，不断扩宽和优化功效渠道，提升产品直销比例、扩大原料煤采购范围。

宁东焦炭、三期烯烃项目有序建设，内蒙项目及宁东四期稳步推进，公司规划项目有望梯次投产。

公司预计2021年底投产300万吨焦炭项目，宁东三期项目于2020年9月开工建设，预计于2022年底完全达产，其中25万吨EVA装置预计于2023H1投产。公司宁东能源基地将焦炭副产焦炉煤气与粉煤合成气结合，以此调节合成气碳氢比，显著降低装置的综合生产成本，突出循环产业链统一规划的优势。内蒙400万吨/年煤制烯烃项目已按审批部门要求，在项目环评中新增碳减排专篇并已送审，或逐步落地建设;宁夏四期50万吨煤制烯烃项目已进行环评前公式，同步推进规划。远期公司将拥有700万吨焦炭及670万吨煤制烯烃产能，为当前煤制烯烃产能的5.6倍，具备长期成长性。

风险提示：项目进度不及预期，油价大幅下跌。