中原证券研报指出，从历史经验看，4季度市场风格往往会更偏向前3季度低涨幅低估值股票。今年前3季度全A涨幅后10%的非ST股主要集中在医药、电子、计算机、机械和食品饮料行业，今年3季度末近十年的估值分位低且4季度有可能补涨的行业建议关注房地产、建筑建材、传媒、通信、轻工制造和非银金融。从滞胀期，和PPI将逐步回落转向衰退期的过程中，建议关注消费和中游制造领域基本面改善带来的机会。
全文如下【中原策略】策略研究：中下游低估值价值蓝筹将迎来更多的机会
投资要点：
4季度在保供稳价政策落地、地产和基建投资边际好转的带动下，经济增速有望筑底企稳。相应的，中长期贷款有望放量增长，拉动社融增速拐头回升。从库存周期的角度看，目前处于盈利下行库存被动累积的滞胀期，根据历史经验，滞胀期指数层面没有大的机会，行业层面盈利稳健具有防御属性的消费板块有望获得更高的相对收益。
值得注意的是，9月PPI同比增速-CPI同比增速的差值已飙升至历史新高。后续随着海外资源能源供给增加、海运价格下降，国内保供稳价政策落地，周期品价格大概率回调，亦将带动PPI同比增速高位下行；CPI受猪价快速回落影响，已连续4个月下降，后续随着年底猪肉需求回暖加上第二轮生猪收储即将展开，CPI食品价格有望逐步企稳。在PPI-CPI同比高位回落的过程中，上游资源能源类行业盈利下行，制造业成本端压力得到缓解，中下游产业基本面改善有望录得更高的盈利增速，映射至资本市场方面，制造业和消费板块将迎来更多机会。
根据年初两会政府工作报告，今年的经济增速预期目标为6%以上。按万得一致预期全年GDP为8.3%，政策层面并没有稳增长必要，预计4季度货币政策保持稳健、流动性合理充裕的态势不变。后续随着PPI回落，经济将进入主动去库存的衰退期，预计稳增长政策最早在年底的中央经济工作会议中提出，从而政策宽松有望驱动市场向上突破当前的震荡格局。
从历史经验看，4季度市场风格往往会更偏向前3季度低涨幅低估值股票。今年前3季度全A涨幅后10%的非ST股主要集中在医药、电子、计算机、机械和食品饮料行业，今年3季度末近十年的估值分位低且4季度有可能补涨的行业建议关注房地产、建筑建材、传媒、通信、轻工制造和非银金融。从滞胀期，和PPI将逐步回落转向衰退期的过程中，建议关注消费和中游制造领域基本面改善带来的机会。
风险提示：经济下行超预期，政策宽松超预期，海外黑天鹅
报告正文：
1、近期行情复盘
自8月初到9月中旬领涨的低估值小市值低价股从9月中旬以来出现回调，以农林牧渔、食品饮料为主的大盘蓝筹股涨幅居前，周期股普遍回调。从指数层面看，中证500和中证1000回调幅度最大，仅创业板指和上证50在近一个月中涨幅为正。
2、4季度经济有望筑底企稳
从近期发布的9月经济数据来看，受能耗双控政策和拉闸限电影响，工业增加值当月同比回落且低于预期，固定资产投资增速已下滑至疫情前水平，仅制造业投资在高技术制造业保持高增长的拉动下，目前增速仍位于近6年高位；消费方面受局部地区疫情缓解影响，社会消费品零售总额增速相对8月有明显反弹，服务业PMI亦回升至50%荣枯线之上；9月出口增速维持在28%的高增长，但随着发达国家经济复苏动能减弱与全球疫情新增确诊人数的趋势下滑，中期出口回落是大概率事件。4季度在保供稳价政策落地、地产和基建投资边际好转的带动下，经济增速有望筑底企稳。相应的，中长期贷款有望放量增长，拉动社融增速拐头回升。
3、后续PPI-CPI同比高位回落，制造业和消费板块将迎来更多机会
值得注意的是，9月PPI同比增速-CPI同比增速的差值已飙升至历史新高。后续随着海外资源能源供给增加、海运价格下降，国内保供稳价政策落地，周期品价格大概率回调，亦将带动PPI同比增速高位下行；CPI受猪价快速回落影响，已连续4个月下降，后续随着年底猪肉需求回暖加上第二轮生猪收储即将展开，CPI食品价格有望逐步企稳。在PPI-CPI同比高位回落的过程中，上游资源能源类行业盈利下行，制造业成本端压力得到缓解，中下游产业基本面改善有望录得更高的盈利增速，映射至资本市场方面，制造业和消费板块将迎来更多机会。
从库存周期的角度看，目前处于盈利下行库存被动累积的滞胀期，根据历史经验，滞胀期指数层面没有大的机会，行业层面盈利稳健具有防御属性的消费板块有望获得更高的相对收益。
4、4季度货币政策保持稳健，稳增长政策预计最早于年底提出
根据年初两会政府工作报告，今年的经济增速预期目标为6%以上。尽管2季度以来在基数效应作用下经济增速逐季回落，今年前3季度GDP累积同比增速为9.8%，按万得一致预期全年GDP为8.3%，超年初政府设定目标2个百分点。因此尽管当前经济下行，但政策层面并没有稳增长必要，预计4季度货币政策保持稳健、流动性合理充裕的态势不变。后续随着PPI回落，经济将进入主动去库存的衰退期，预计稳增长政策最早在年底的中央经济工作会议中提出，从而政策宽松有望驱动市场向上突破当前的震荡格局。
5、4季度市场风格往往会更偏向前3季度低涨幅低估值股票
从历史经验看，4季度市场风格往往会更偏向前3季度低涨幅低估值股票。从近7年的市场表现看，对全部A股剔除ST股，前三季度跌幅前10%的个股组合在4季度都出现跌幅大幅收窄甚至扭亏为盈的表现；从相对收益角度看，前3季度相对全A跌幅最大的股票，4季度则差距缩小，甚至某些年份跑赢全A出现超额收益为正的表现。从行业涨跌与估值分位相关度看，近12年中信29个行业每年3季度末的PE分位与当年4季度的涨跌幅在大多数年份呈现负相关性，仅两年相关系数为正，即3季度末估值分位越低的行业4季度出现逆袭涨幅居前的概率更大。
今年前3季度全A涨幅后10%的非ST股主要集中在医药、电子、计算机、机械和食品饮料行业，今年3季度末近十年的估值分位低且4季度有可能补涨的行业建议关注房地产、建筑建材、传媒、通信、轻工制造和非银金融。从滞胀期，和PPI将逐步回落转向衰退期的过程中，建议关注消费和中游制造领域基本面改善带来的机会。
（文章来源：证券时报）