富达基金(香港)：信贷紧缩临近 美欧两大央行面临挑战

智通财经APP获悉，5月9日，富达基金(香港)发文称，踏入5月份，两大央行均公布议息结果，当中美联储暗示可能停止加息，而欧洲央行则表明将会继续。考虑到欧美体系内已经累积一定程度的紧缩，收紧政策的影响终有一日会有效传导至实体经济。两大央行的政策分歧不可能长久，或会迫使欧洲央行较预期早放弃加息。

美联储：5月加息是停止先兆?

在5月份的议息会议，联邦公开市场委员会再度加息25个基点，并表示未来加息与否将取决于数据。然而，美联储无明确表示周期见顶，且主席鲍威尔发出持平的讯息，表示金融稳定无受影响，且情况自3月份以来好转。

通胀趋势持续高企，加上劳动市场极度紧绌，意味着金融稳定与物价稳定之间角力持续扩大。富达基金察觉到地区银行再度面临压力，现时透过提供流动性及政府促成的私营企业救助方案应对。然而，信贷紧缩所带来影响(尽管何时反映及影响程度属未知数)仍是推动宏观周期下一阶段的主要因素。

目前，市场预测央行会在年底或之前大幅下调官方利率，反映经济严重硬着陆的风险溢价高企(图1)。较短期而言，富达基金预测美联储会倾向“较长时间维持较高利率”路线以应对通胀趋势。不过，富达基金认为，周期性衰退迫使央行减息的可能性也不低，且如果债务上限问题在未来数月恶化，减息可能很快成真。

美联储利率预期

资料来源：彭博、富达国际，2023年5月

欧洲央行：不会停止加息

欧洲央行同样加息25个基点，幅度一如市场预期，也是其自2022年7月份开始加息以来最温和的加息。考虑到核心通胀于3月份降温(尽管幅度很小)，加上欧洲央行最近发表的银行借贷调查(Bank Lending Survey)显示借贷环境持续快速紧缩，欧洲央行的决定似乎符合根据数据作出利率决定的方针。

欧洲央行的声明基调温和，指出至今的政策紧缩已经“有效”汇入金融及货币环境，而传导机制本身仍是未知之数。欧洲央行无明确预示未来利率走向，只表示未来决定将令到政策利率“有充分限制性”。

与此同时，行长拉加德在记者会上强调“不会停止加息”，且考虑到通胀趋势，“仍有加息空间”。事实上，欧元区的经济活动维持强韧，尤其是服务业方面，且劳动市场畅旺，暗示工资升势及通胀可能尚未见顶。借贷调查并无显示银行体系自3月份以来所面对压力造成任何重大影响，且富达基金的模型亦无预示未来将会极度紧缩。

上述所有因素均为欧洲央行可能于6月份再度加息然后停止铺路，但中间会发生甚么难以预料。市场预期欧洲央行会再次加息0.25个百分点，且利率很有可能维持于届时的高位直至年底。

欧洲央行利率预期

资料来源：彭博、富达国际，2023年5月

两大央行政策分歧难以持续

基于种种原因，富达基金认为美联储与欧洲央行的政策分歧不会长久，也难以配合市场定价。首先，富达基金仍然认为美联储及欧洲央行目前为止的政策紧缩已经足以导致经济衰退。政策紧缩的冲击在美国较为明显，主要原因是美联储较欧洲央行早四个月开始加息。欧元区的实体经济虽然尚未受到冲击，但也离此不远。就此而言，欧洲央行的加息空间较其所预期为少。富达基金一直强调，欧洲央行很可能已经踏入政策失误阶段，最终可能需要在未来数月快速转向。

其次，即使欧洲央行的银行体系无进一步受压，信贷环境仍然持续紧缩，最终会导致信贷减少及经济衰退。美国银行业再度面临压力，也很可能加剧欧洲的信贷紧缩趋势。此外，如果美国的银行业震荡演变成为系统性危机，迫使美联储一如市场现时所预期般减息，市场气氛及金融环境很可能为欧洲央行造成压力。行长拉加德认为欧洲央行政策与美联储政策无关的信念继而将会备受考验。

资产配置观点：聚焦于相对机遇

投资者遇到的一大挑战是，面对宏观环境目前相对强劲，另一方面政策紧缩开始打击信贷渠道及实体经济，应该如何作出平衡。富达基金认为重点在于精选投资。富达基金也维持审慎态度，例如持轻企业债券及持重政府债券，但对股票保持中性立场。

富达基金对美国股票抱审慎态度，无论是美国股票还是信贷，富达基金都倾向投资于较高质素领域。富达基金看好欧洲小型股多于美国小型股，也看好欧洲银行多于美国地区银行。富达基金认为中国重新开放主题仍然带来动力，意味着如果已发展市场增长停顿或银行业震荡加剧，投资于中国以至广泛新兴市场或可有效分散风险。