国盛证券：给予华软科技买入评级

2021-11-25国盛证券股份有限公司王席鑫,杨义韬对华软科技进行研究并发布了研究报告《厚积薄发，有机合成平台型厂商踏上崭新征程》，本报告对华软科技给出买入评级，当前股价为19.28元。

华软科技(002453)

整合奥得赛化学成为华软科技的重要拐点。华软科技整合奥得赛化学后成为有机合成平台型厂商。奥得赛化学业务涵盖医药中间体、电子化学品、荧光增白剂，近期延伸至锂电材料。奥得赛化学拥有：1）突出的有机合成工艺设计能力，主要体现在对于7至10步甚至十几步的反应，在众多可能的路径当中寻找出成本最低、产业化难度最低的路径；2）优质的客户资源，公司早期为Sigma-Aldrich供应商，现客户包括亨斯曼、日本帝国制药、凯莱英、日本东洋纺、BASF、联合利华等；3）在有机合成领域具备丰富实战经验的团队，来自于北大、上海有机所等顶尖高校和研究机构。未来，华软科技将把奥得赛与上市公司的资源相结合，贯通其现有产品构建一体化产业链，并持续迭代出高附加值的下游产品，扬帆起航。

核心业务医药中间体迎来放量机遇。全球CDMO持续向我国转移趋势下，我国CDMO市场占全球比重从4.6%提升至9%，预计在2025年将达到18%，这将持续地带动我国医药中间体需求的增长，并推进其国产替代。同时，新冠口服药物PF-07321332核心中间体由卡龙酸酐经氮杂环化，再经还原制成。在海外产能受疫情影响未完全恢复的背景下，我国CDMO、医药中间体产业链有望充分受益于新冠口服小分子药物的需求。目前公司已经与凯莱英达成合作，为其迅速稳定供应新药生产所需的中间体。同时，公司已与知名药企达成合作协议，为其提供治疗心衰新药的重要中间体。公司医药中间体业务：1）下游对应药物为新药的中间体产品数量多；2）海外客户数量多且占比高，将在产业格局重塑下迎来放量机遇。

卡位锂电黄金赛道，依托核心优势开启成长新篇章。作为电解液中对提升电池循环寿命、高低温性能至关重要的材料，在电动车及储能拉动下，2021至2025年全球VC、FEC需求量将分别实现复合增速57.3%、49.3%。公司拟新增锂电材料10000吨VC、8000吨FEC，公司CEC收率高、三乙胺回收能力强，带来成本优势，根据可研测算，公司VC原材料成本仅6.3万/吨。同时依托与医药中间体业务设备的相通性，公司生产VC、FEC具有一定设备基础，缩短了建设周期。未来我们期待公司依托多年的合成研发创新经验，在更新型、更高性能的锂电材料上有着进一步发力。

盈利预测与投资建议。我们预计华软科技2021-2023年营业收入分别为31.21/42.59/47.04亿元，预计归母净利润分别为1.39/6.06/8.55亿元，分别对应136.3/31.2/22.1倍PE。华软科技立足有机合成领域多年的技术沉淀与客户资源，医药中间体业务迎来放量机遇。同时，锂电材料业务依托成本、投产速度两大优势，开启成长新篇章，维持“买入”评级。

风险提示：新能源汽车及储能渗透超预期放缓，产业链建设规划慢于预期。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为15.4；证券之星估值分析工具显示，华软科技（002453）好公司评级为2.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为1.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)