2021-10-22中泰证券股份有限公司冯胜,郑雅梦对奕瑞科技进行研究并发布了研究报告《受益新能源、口腔需求快速增长，2021Q3业绩超预期》，本报告对奕瑞科技给出增持评级，当前股价为455.0元。
奕瑞科技(688301)
投资要点
事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入8.24亿元，同比增长48.62%，实现归母净利润3.26亿元，同比增长109.23%，实现扣非归母净利润2.69亿元，同比增长87.30%；2021年第三季度实现营业收入2.68亿元，同比增长58.40%；实现归母净利1.16亿元，同比增长151.27%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长116.88%；超市场预期。
2021Q3业绩保持高增长态势，盈利水平持续攀升。
（1）成长性分析：2021年前三季度，公司营收同比增长48.62%；归母净利润同比增长109.23%。主要原因是：①受新冠肺炎疫情的持续影响，普放系列产品需求量继续上升；②公司不断挖掘现有客户需求，多个大客户的多项产品继续保持增长，同时不断拓展导入新的大客户；③新能源等工业及齿科等新产品延续良好发展态势，业务保持快速增长；④与公司正常经营业务密切相关的政府补助大幅增长至2173.62万元。
（2）盈利能力分析：2021年前三季度销售毛利率为54.84%，同比增长2.01pct；销售净利率为39.68%，同比增长11.45pct；主要是因为规模优势凸显使费用率进一步下降，2021年前三季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.48%、4.09%和-2.43%，同比分别下降0.40pct、1.42pct和3.52pct。
（3）营运能力及经营现金流分析：公司营运能力进一步提升，2021年前三季度公司应收账款周转天数为57.93天，同比下降13.32天；供应链紧张影响公司现金流水平，公司经营活动产生的现金流量净额达到1.06亿元，同比下降15.55%，主要是因为供应链紧张下，公司根据业务进度做了材料、配件备货、库存。
（4）公司持续加大研发投入，市场竞争力进一步增强。公司通过技术进步不断提高产品性能及拓展新产品，在确保非晶硅探测器技术优势的同时，加大对IGZO、CMOS和柔性基板等传感器技术和产品的投入，产品品质达到行业领先水平。2021年前三季度，公司研发费用为9080.88万元，同比增长36.42%，占营业收入比重为11.02%。
受益下游需求增长，X射线平板探测器市场迎来新增长点。
（1）数字化X射线平板探测器起到接收X射线并转换为数字信号的作用，是影响影像设备成像质量和效率的关键；下游应用领域广泛，在医疗领域可用于生产普放数字化X射线影像系统、DM系统、DSA、DRF、口腔CBCT、放疗设备等，在工业领域可用于生产工业无损探伤设备、安检设备、宠物医疗设备等。
（2）欧美发达国家医疗影像行业由于起步较早，市场上存在大量的胶片机和CR面临淘汰和升级，从而产生数字化革新需求；国内医疗卫生改革和医疗器械国产替代需求，将赋能国内平板探测器发展。特别的，国内齿科行业增长趋势明显，随着老龄化程度的加剧和人们对口腔健康重视程度的日益提升，对口腔CBCT设备的需求将持续提高，带动齿科领域平板探测器快速放量。在工业领域，工业无损检测目前广泛应用于机械制造、汽车、电子、铁路、压力容器等产业；新能源动力电池检测和半导体后端封装检测已成为X射线探测器在工业领域应用新的增长点。
完成2021年限制性股票激励，为公司中长期快速发展夯实基础。2021年10月，公司完成首次授予限制性股票，授予210人限制性股票49.78万股，占总股本的0.69%，授予价格为180.91元/股。本次股权激励范围较广，激励人数占公司员工总人数（截止2020年底540人）的38.89%，包括公司董事长/总经理顾总、外籍核心骨干RichardAufrichtig、???等，员工绑定充分。本次股权激励为公司中长期快速发展夯实基础，2021-2023年净利润考核目标分别为3.9亿元、5.0亿元、6.4亿元，对应增速76%、28%、28%。
维持“增持”评级。X射线平板探测器下游需求持续超预期，带来2021Q3公司业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2021-2023年公司营收分别为11.77亿元、15.73亿元、19.74亿元（调整前预测值为11.46亿元、15.31亿元、19.21亿元）；分别同比+50.11%、+33.63%、+25.50%；归母净利润分别为4.33亿元、5.40亿元、7.08亿元（调整前预测值为3.75亿元、5.02亿元、6.48亿元），分别同比+94.92%、+24.61%、+31.24%；EPS分别为5.97元、7.44元、9.77元（调整前预测值为5.16元、6.92元、8.93元）；按照2021年10月21日股价对应PE分别为70、56、43倍；维持“增持”评级。
风险提示：产品价格下滑风险、新产品研发销售不顺利风险、知识产权保护及核心技术泄密风险、中美贸易摩擦风险、市场竞争风险、汇率波动风险、行业景气度不及预期风险、原材料供应风险、新冠疫情风险等。
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级3家，增持评级3家；证券之星估值分析工具显示，奕瑞科技（688301）好公司评级为4星，好价格评级为1星，估值综合评级为2.5星。