2022-02-24财信证券股份有限公司何晨,张看对和而泰进行研究并发布了研究报告《营收符合预期，汽车电子布局拓宽收入来源》，本报告对和而泰给出买入评级，认为其目标价位为28.45元，当前股价为23.1元，预期上涨幅度为23.16%。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为79.25%，对该股盈利预测较准的分析师团队为中金公司的钱凯。
和而泰(002402)
营收符合预期，费用端拖累四季度业绩。 公司全年实现营收 59.86 亿元，同比+28.30%；实现归母净利润 5.53 亿元，同比+39.73%；实现扣非归母净利润 4.98 亿元，同比+35.89%。 受去年高基数影响，公司2021Q4 录得营收 16.09 亿元，同比+9.08%；单季度实现归母净利润 1.15亿元，同比下降 3.33%，主要系费用端前置投入增加所致， 其中研发费用季度环比增加 0.42 亿元，同比增长 12.09%。
成本传导滞后与营收结构调整影响毛利率。 公司整体毛利率 20.97%，同比下降 1.96pct， 分产品看，公司智能控制器/射频芯片毛利率分别为18.92%/77.00%。 控制器业务毛利率较去年同期下降 4.01pct，同时下半年毛利率约为 17.76%，较 2021H1 下降 1.06pct，成本向下游传导过程滞后。铖昌科技实现收入 2.11 亿元，同比+30.25%，其高盈利性支撑下半年业绩。
关注汽车电子产业布局与收入转化节奏。 2021 年公司汽车电子控制器录得营收 1.64 亿元，同比增长 66.22%。依托控制器基础，公司重点落向车身域控制和热管理控制方向， 年报披露亮点在于建立合作的全球Tier1 客户数增加，同时与蔚小锂等国内新势力的合作取得实质性进展，部分项目进入试产与量产阶段。 在传统控制器 ASP 提升幅度减弱的背景下，汽车电子业务将成为营收增长和降低前五大客户占比的重要支撑，重点关注公司汽车电子控制器产能与收入转化节奏。
投资建议。 预计 2022-2024 年公司分别实现营收 78.56/97.74/119.53 亿元，实现归母净利润为 7.43/9.94/12.53 亿 元，对应 EPS 分 别为0.81/1.09/1.37 元，当前股价对应 PE 分别为 27/20/16 倍。我们基于分部估值法， 传统控制器业务从 PEG与电子制造业整体可比的角度给予2022 年市值 200-220 亿元，和而泰在铖昌科技的股权市值对应 30-40亿元。公司合计对应 2022 年目标市值 230-260 亿元，对应 2022 年底合理价格区间为 25.16-28.45 元，我们看好公司在控制器领域的领先布局和铖昌科技的市场潜力，维持“推荐”评级。
风险提示： 市场拓展不及预期，需求不及预期，原材料波动。
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为32.41。证券之星估值分析工具显示，和而泰（002402）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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