国海证券：给予德赛西威买入评级

2022-04-18国海证券股份有限公司刘虹辰,王琭对德赛西威进行研究并发布了研究报告《事件点评：智能座舱竞争力持续增强，智能驾驶加速放量》，本报告对德赛西威给出买入评级，当前股价为107.28元。

德赛西威(002920)

事件:

德赛西威发布 2021 年年度报告：2021 年，公司实现营业收入 95.69 亿元，同比+40.75%；归属上市公司股东的净利润 8.33 亿元，同比+60.75%；扣非后归属上市公司股东的净利润 8.21 亿元，同比+77.71%。

投资要点：

Q4 业绩符合预期，盈利能力持续增强。2021 年 Q4，公司实现营业收入 32.67 亿元，同比+30.61%，环比+47.16%，智能座舱、智能驾驶及网络服务三大产品收入稳步提升，新产品相继量产落地；实现归母净利润 3.42 亿元，同比+70.93%，环比+180.33%；毛利率 24.76%，同比+0.67pct，环比+0.89pct。

获年化销售额破百亿新项目订单。2021 年，公司获得年化销售额超过 120 亿元的新项目订单，同比增长超过 80%。智能驾驶产品、大屏座舱产品和智能座舱域控制器的订单量快速提升，其中智能驾驶产品获得年化销售额超40亿元的新项目订单，销售额同比增长近100%。

具体来看：

1）智能座舱业务：公司与国内外芯片供应商在智能座舱领域深度合作，产品竞争力持续提升。2021 年 4 月，公司与地平线宣布双方将围绕智能座舱领域进行研发和技术深度合作；2022 年 1 月，公司与高通宣布双方将基于第 4 代骁龙?座舱平台，共同打造第四代智能座舱系统。目前，智能座舱域控制器、大屏化座舱产品、数字化仪表等座舱产品获得一汽丰田、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用车、奇瑞汽车、比亚迪等主流车企的新项目订单。

2）智能驾驶业务：公司设计开发了 4 代智能驾驶域控制器，可满足不同客户的定制需求。基于德州仪器 TDA4 芯片可实现 L2+级别功能的全新自动驾驶域控制器 IPU02 于 2021 年正式发布，进军 ADAS 市场；基于英伟达 Xavier 芯片可实现 L3 级别功能的自动驾驶域控制器 IPU03 搭载于小鹏 P7，已于 2020 年正式量产；基于英伟达 Orin芯片可实现 L4 级别功能的自动驾驶域控制器 IPU04，已获得了包括理想在内等多个项目定点，有望 2023 年量产。目前，公司智能驾驶产品已获得理想汽车、小鹏汽车、一汽红旗、吉利汽车、奇瑞汽车、广汽乘用车等客户的新项目订单。

3） 智能网联业务：公司已实现整车级 OTA、网络安全、蓝鲸 OS 终端软件、智能进入、座舱安全管家、信息安全等网联服务产品的商品化，获得一汽-大众、长安福特、广汽丰田、上汽通用五菱等多个客户的订单。

盈利预测和投资评级 公司聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务，客户持续拓展，新产品加速放量，业绩稳步提升，看好公司未来发展，预计公司 2022-2024 年实现主营业务收入 124、161、205 亿元，同比增速为 30%、29%、28%；实现归母净利润 12.2、15.9、21.6 亿元，同比增速为 46%、30%、36%； EPS 为 2.2、2.86、3.88元，当前股价对应 PE 为 46、35、26 倍，估值合理，故将公司上调至“买入”评级。

风险提示 1）汽车市场销量增速不及预期；2）自动驾驶发展不及预期；3）公司新客户订单开发不及预期；4）芯片短缺缓解不及预期；5）新业务拓展进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券黄细里研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.97%，其预测2022年度归属净利润为盈利11.58亿，根据现价换算的预测PE为51.58。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级13家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为158.22。证券之星估值分析工具显示，德赛西威（002920）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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