东方财富证券：给予比亚迪增持评级

2021-11-08东方财富证券股份有限公司周旭辉对比亚迪进行研究并发布了研究报告《动态点评：新能源车月销破8万，产品结构质变》，本报告对比亚迪给出增持评级，当前股价为314.0元。

比亚迪(002594)

【事项】

公司公告 10 月产销数据： 10 月整车销量合计 8.99 万辆，同比+88.4%，本年累计销量 54.27 万辆，累计同比+71.4%； 10 月整车产量合计 8.90万辆，同比+87.7%，本年累计产量 55.05 万辆，累计同比+73.7%。10月动力电池及储能电池装机总量约 4.557GWh，同比+202.4%；本年累计约 27.989GWh，累计同比+225.8%。

【评论】

新能源车月销破八万再创新高，纯电插混双驱并进。新能源车：10月销量 8.10 万辆，同比+249.1%，环比+14.0%， 销量占比已至 90.1%；1-10 月累计销售 41.86 万辆，累计同比+212.0%，累计销量占比达77.1%。分类型看：纯电/插混乘用车 10 月销量为 4.12/3.88 万辆，同比为+176.4%/+444.1%，环比为+13.6%/+15.0%，销量占比依次为45.9%/43.1%。 Q1-Q3 公司新能源车季度销量占比分别为 52.6%、 70.0%、88.8%，Q4 有望进一步提高至 90.0%以上，领先行业完成产品结构新能源化转变。1-10 月公司新能源车月销复合增速达 16.7%，其中纯电/插混乘用车月度复合增速为 12.3%/24.5%。据此增速，公司今年 60万辆新能源车的销售目标有望顺利达成。而在此基础上，若 2022 年月度复合增速达到 2%，即可达成 150 万辆新能源车的销售目标。

纯电海豚环比翻番， 超级混动稳健增长， 新能源车产品周期延续强势。分车系看： 秦/汉/唐/宋/元/e 系列 10 月销量依次达 2.77、 1.11、 0.69、2.33、 0.65、 0.52 万辆，同比依次为+307.1%、 +46.9%、 +40.2%、 +14.4%、+485.2%、+61.6%；8 月新发车型海豚 10 月销量达 0.60 万辆，环比+100.6%。10 月主要增量：1）汉持续增长：汉 EV 同比+63.9%引领增长，汉系列 21 年 7 月上市至今累计销售 13.17 万辆，后续标准续航版及 DM-i 版（预计 22Q1 上市）或将推动销量迈上新台阶；2）DM-i助力插混增长：秦 Plus DM-i 环比+15.4%，全新唐 DM 同比+81.7%，宋 DM 同比+1897.6%； 3） e 平台 3.0 潜力初显： 海豚 10 月销量环比翻倍高速增长，后续海鸥、海狮、海豹等海洋系列新车将至，同平台元Plus （预计售价 13-16 万元）也将于 22Q1 上市。

核心器件自主可控，整车产能有效释放，长期持续稳步增长可期。公司整车产品结构新能源化的转变已近完成，纯电及插混双驱并进。当前 1-10 月公司新能源车累计销量 41.86 万辆，全年或将突破 60 万辆，明年有望达成 150 万辆。高速的增长需要稳定可控的供应链支撑。公司对动力电池的布局以及对电动化核心零部件的自主可控将为高速增长提供有利保障。 1）刀片电池积极拓产：重庆璧山规划 35GWh （已建成 20GWh）、西安规划 30GWh（已建成 10GWh）、宁乡规划 20GWh（已建成10GWh）、贵阳规划 10GWh、蚌埠规划 20GWh、南昌或规划 20GWh。2）功率芯片及 MCU 自主可控：比亚迪半导体分拆上市在即，其产品涵盖 MOSFET、IGBT、IPM、SiC 功率器件等，具备芯片设计、制造、封装、测试等多个产业链环节的能力。核心器件自主可控将赋能公司较强的供应链管控能力，助力整车产能平稳释放，以获得长期持续稳定的业绩增长。

【投资建议】

得益于刀片电池、功率半导体等核心器件的自主可控，以及 DM-i 超级混动、e 平台 3.0 等平台技术的领先，公司新能源车新品周期持续强势。公司整车主业在未来 3 年或将维持高速增长。我们预计 2021-2023 年公司的营业收入为 1970/2373/2884 亿元，对应的归母净利为 44.8/77.4/112.9亿元，对应 EPS 为元 1.57/2.71/3.94 元，对应 PE 为 193/112/77 倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

芯片供给短缺；上游原材料涨价；新能源车产品竞争加剧。

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级19家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为378.49；证券之星估值分析工具显示，比亚迪（002594）好公司评级为3.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。