创业板注册制落地，五分钟搞明白

创业板注册制在本周末正式落地。在科创板正式开板一周年之际，创业板又迎来重磅改革。

就是划红线这位“小伙子”，在全球资本市场齐齐下跌的时候，居然逆势在2020年至今走出了阳线。

创业板近期走势

2020年6月12日，证监会发布创业板改革并试点注册制相关制度规则。6月15日起，深交所将开始受理创业板在审企业的首次公开发行股票、再融资、并购重组申请。其中，限价申报单笔最高申报数量调整至30万股，市价申报调整至15万股。

此外，深交所对创业板股票竞价交易实行价格涨跌幅限制，涨跌幅限制比例为20%。超过涨跌幅限制的申报为无效申报。另一方面，创业板首次公开发行上市的股票，上市后的前五个交易日不设价格涨跌幅限制。

啥是创业板？

这次创业板改革带来了啥变化？

首先，我们来了解一下资本市场的多层次结构。

在美国，资本市场分为三个层次。

首先是以纽约证交所为核心的主板市场，其对上市公司的要求比较高，一般是知名度高的大企业，公司的成熟性好，有良好的业绩记录和完善的公司治理机制，公司有较长的历史存续性和较好的回报。从投资者的角度看，该市场的投资人一般都是风险规避或风险中立者。

然后是以纳斯达克为核心的二板市场，其对上市公司的要求与纽约证券交易所截然不同，主要注重公司的成长性和长期盈利性，在纳斯达克上市的公司普遍具有高科技含量、高风险、高回报、规模小的特征。纳斯达克虽然历史较短，但发展速度很快，按交易额排列，它已成为仅次于纽约证交所的全球第二大交易市场，而上市数量、成交量、市场表现、流动性比率等方面已经超过了纽约证交所。许多国内我们熟知的互联网企业，都是在纳斯达克上市的。

最后是遍布各地区的全国性和区域性市场及场外交易市场。全国性交易所以美国证交所为核心，区域性证券交易所则有11家，主要分布于全国各大工商业和金融中心城市，他们成为区域性企业的上市交易场所，是美国的三板市场（OTC市场）。

借鉴美国发达的资本市场体系，我国自资本市场诞生以来，也一直在推动建设多层次的资本市场体系，如今已形成了4层级的市场结构：

主板市场：上交所和深交所（包含中小板）指传统意义上的证券市场，对上市企业的营业期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要求标准较高，上市企业多为大型成熟企业，具有较大的资本规模以及稳定的盈利能力。

二板市场：创业板市场（GEM （Growth Enterprises Market ）board），是地位次于主板市场的二级证券市场，在中国特指深圳创业板。在上市门槛、监管制度、信息披露、交易者条件、投资风险等方面和主板市场有较大区别。其目的主要是扶持中小企业，尤其是高成长性企业，为风险投资和创投企业建立正常的退出机制。

三板市场：NEEQ(National Equities Exchange and Quotations)，全国中小企业股份转让系统，即新三板。其定位是“以机构投资者和高净值人士为参与主体，为中小微企业提供融资、交易、并购、发债等功能的股票交易场所”，因此，其市场生态、研究方法、博弈策略、生存逻辑等等，都和以中小散户为参与主体的沪深股票市场有着显著的区别。

今天的主角——创业板，即是仅次于主板市场的第二板市场，肩负着为达不到主板上市要求，但具有优秀成长潜力的创业型、成长型企业提供融资、估值的平台。

本次创业板改革，主要有以下几个方面：

1、试点注册制：企业上市由交易所审核，在证监会注册，将原属于证监会的审核权力移交至交易所，更好的发挥市场筛选的能力。

2、扩大涨跌幅限制由10%→20%，且新上市企业上市前五日不设涨跌幅，设置 30%、60%两档停牌指标。

3、提高投资者门槛：须满足前20个交易日日均资产不低于10万元，且具备24个月的A股交易经验。

4、允许亏损企业上市，上市条件对未盈利企业更具包容性，依据市值、收入、净利润综合设立三套上市标准。

5、不再强制保荐机构全面跟投。

具体来看创业板改革细则的话会发现，它的制度设计和科创板很相似。这并不奇怪，科创板本就是为了改革所进行的先行试验。但不同的地方在于，科创板是从无到有，而创业板在改革过程中必须兼顾新增量与存量市场之间的关系，保证好市场的正常过渡，具体区别如下。

与科创板注册制区别：

1、不再要求券商对其保荐的所有项目强制跟投，仅对未盈利、红筹架构、特殊 投票权以及高价发行的四类公司采取强制性跟投。

2、投资者门槛低于科创板：深交所拟要求新增创业板个人投资者须满足前 20个交易日日均资产不低于 10 万元，且具备 24 个月的 A 股交易经验的门槛。

3、明确创业板与科创版差异化发展的板块定位，支持创新创造类企业，鼓励新旧产业融合，各有侧重、互相补充。

●可能带来的影响●

1、抑制炒壳投机行为

创业板是新兴中小企业的代表，注册制改革或使得“壳资源”贬值。

2、创业板将加速两极分化

创业板注册制或将提高板块内中小市值公司供给，有利于创业板优质企业的价值重估。长久来看，在市场的优胜劣汰下，创业板将加速两极分化，投资趋势转向龙头，成交量逐渐向龙头集中，劣质公司逐渐边缘化。

3、吸引长期资金入市

创业板的注册制改革使得国内资本市场进一步接轨国际。更为开放、生态更为健康的资本市场有利于吸引长期资金。

4、利好券商与创投板块

中小企业项目储备较多券商预计受益于投行业务带来的经营改善。创投板块预计随着直接融资相关制度完善，退出渠道更为通畅，将持续受益于注册制全面推行。

5、有力推动新兴企业成长

创业板改革将有力推动新兴企业成长，满足高新技术产业融资需求，便利创投资本退出，激发市场活力，保护投资者利益。

可以看到，去年创设的科创板的很多制度规则为此次创业板改革积累的经验，而此次创业板改革，也是为进一步推动存量市场改革积累更多的经验，最终要实现我国的资本市场不断完善，把定价权真正交给市场。