信达证券：给予雅克科技买入评级

2022-05-16信达证券股份有限公司程远对雅克科技进行研究并发布了研究报告《深度报告：半导体材料领军，外延内生共促发展》，本报告对雅克科技给出买入评级，当前股价为46.9元。

雅克科技(002409)

雅克科技：面向全球的中国半导体材料龙头。公司前身主要从事阻燃剂业务，通过外延并购，成功切入半导体封装材料领域、电子特气领域、IC材料等领域，已形成以电子材料业务为核心，以LNG保温绝热板材业务为补充的国内半导体材料平台龙头。财务方面，公司业绩稳定增长，2016-2021年，公司营收由8.94亿元增至37.82亿元，年均复合增速33.44%；净利润由0.68亿元增至3.41亿元，年均复合增速38.05%。同时，伴随业务转型，公司盈利能力大幅提升，2016年至2022年一季度，公司毛利率由23.26%增长至31.85%。公司治理方面，雅克科技股权结构稳定，沈氏家族为公司实控人，共持股47.32%。

半导体材料需求旺盛，外延内生打破垄断。2015年全球半导体材料销售额约为433亿美元，2020年增长至539亿美元，年复合增速达到4.48%。其中，前驱体是半导体制造的核心材料之一，主要应用于薄膜沉积工艺，全球前驱体市场规模从2014年约7.50亿美元增至2019年的约12.00亿美元。High-k、金属前驱体是未来的发展趋势，公司通过收购UPChemical成为唯一国产前驱体供应商，具备High-k、金属前驱体生产能力，深度绑定海力士和三星电子。公司电子特气产品以六氟化硫、四氟化碳为主，2021年实现收入3.92亿元，毛利率高达40.17%。公司10000吨六氟化硫产能2021年产能利用率达90%。同时，公司年产2000吨半导体用电子级四氟化碳生产线技改项目已建设完成，目前正在试运行阶段，有望缓解大陆四氟化碳供不应求的局面，同时高纯气体的投产将带动毛利率进一步上升。

面板光刻胶龙头，盈利能力持续改善。面板光刻胶中除黑色光刻胶外，其余光刻胶和新材料均被国外厂商所垄断，CR5均高达80%以上。中国面板产能超全球面板产能的50%，光刻胶主要依赖进口，而高端光刻胶保质期仅有6个月，存在很大国产替代空间。公司先后收购LG化学的彩色光刻事业部资产及江苏科特美，取得了彩胶和TFT胶的生产技术，目前拥有3000吨TFT胶产能，并通过定增积极建设TFT光刻胶及彩色光刻胶各9840吨产能。

LNG业务为公司拟增添成长动能。雅克作为目前国内首家LNG保温绝热板材生产制造商，LNG材料21年上半年收入同比增长950%，为国内大型船舶制造厂商承建大型LNG运输船舶和动力船舶提供了关键材料的国产化保证。LDS设备陆续获得华虹、上海华力等订单，同时公司也在向青岛芯恩、台积电等客户不断拓展。传统业务阻燃剂目前正计划出售。

盈利预测与投资评级：雅克科技收购国内外优质技术及产能，成功转型半导体材料平台公司，在多个细分领域成为龙头，业绩大幅增长。我们预计22/23/24年公司归母净利润分别为6.22/8.38/10.95亿元，对应PE为35/26/20倍。我们看好公司在半导体材料的领先地位，且公司深度受益于自身产品升级、产能扩张带来的量价齐升，预计公司业绩将迎来爆发。结合可比公司估值，我们认为雅克科技的合理估值为22年50倍PE，对应市值约300亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险因素：研发进展不及预期，扩产进度不及预期，客户拓展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券邓先河研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.07%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.8亿，根据现价换算的预测PE为36.26。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为66.63。证券之星估值分析工具显示，雅克科技（002409）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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