东吴证券--福耀玻璃2021年一季报点评：Q1利润同比+86%，超预期【公司研究】

【研究报告内容摘要】

公司业绩概述： 公司 2021Q1实现营业收入57.06亿元，同比+36.82%， 环比-6.9%；归母净利润8.55亿，同比+85.94%；扣非后归母净利润 8.13亿，同比+113.83%，环比-7.40%。本期汇兑损益-0.70亿元（上期+0.72亿元）， 扣除汇兑损益后归母净利润 9.25亿，同比+137.18%。 毛利率 40.60%，同比 2020Q1上升 6.15pct，环比 2020Q4下降-2.19pct。 一季度利润同比涨幅大于营收涨幅，超我们预期，核心原因为毛利率改 善+期间费用率降低： 公司 2021Q1营业收入同比+36.82%，主要系去年 疫情影响下下游整车行业表现较差，基数较低；环比 2020Q4下降 6.9%， 主要系疫情反弹所致，好于汽车行业整体。净利润同比涨幅较大， 超我 们预期（原预期 Q1利润 7.5-8个亿）。

核心原因包括： 1）毛利率同比 改善，提升 6.15pct。 2020Q1疫情影响导致毛利率下降，同期基数较低。 2）期间费用率降低。 2021Q1销售费用率、管理费用率分别为 7.29%/8.88%，分别同比-0.22pct/-2.09pct，行业整体回暖态势下，营销 及管理成本相应降低；同时，本期研发费用率 4.13%，同比+0.52pct， 主要系持续研发创新，推动产品技术升级，提升附加值。总体期间费用 率 20.30%，同比-1.8pct。 3）营业外净收入 0.05亿元，同比+118.18%， 主要由去年广州福耀子公司水灾保险索赔影响。

增股融资加大产品投入， 受益天幕普及增加玻璃单车面积+高附加值功 能提升汽玻单价等行业红利以及铝亮饰条业务增强协同效应，利好福耀 长期发展： 福耀于 2021年初增发不超过 1.01亿 H 股，补充营运资金， 加大研发投入，适应汽车玻璃市场迅速变革需求。 1） 随汽车轻量化及 智能化大趋势，全玻璃车顶逐渐渗透代替金属车顶，玻璃单车面积提升 接近 50%，“颜值加分” +重量降低； HUD 前挡、调光、玻璃天线、隔 音隔热等高附加值功能渗透率不断提升，汽车玻璃单车价值量有望提升 100%-150%，市场潜力巨大。

福耀作为行业龙头有望率先受益行业红利。 2）以德国 FYSAM 为跳板，福耀进军铝亮饰条行业，拓展业务边界。 2020年全年 FYSAM 亏损 2.8亿，相比 2019年 2.9亿亏损小幅缩减，剔 除欧洲疫情影响表现较好。铝亮饰条进一步集成化汽车玻璃产品，增强 规模化生产优势，实现营收规模和成本管控能力的多维提升。 盈利预测与投资评级：福耀玻璃作为汽车玻璃行业全球龙头，受益行业 红利及自身业务领域积极开拓，有望实现市值大幅攀升。我们维持 21-23年归母净利润 38.3/49.9/60.8亿的预计，对应 EPS 为 1.5/2.0/2.4元。对 应 PE 为 29/22/18倍。考虑福耀较强成本管控能力，我们认为公司应该 享受更高估值溢价。维持福耀玻璃“买入”评级。