美股新股解读|营收净利双双增长，中北能(CNEY.US)仍难逃“资金之困”
近年来，随着经济不断发展和人们生活水平逐步提高，大众对食品、药品、饮用水的安全性、纯净度等生存环境提出更高要求，活性炭作为一种吸附能力很强的功能性碳，市场需求不断扩大，相关产品也逐渐飞入寻常百姓家。
日益增长的需求催化之下，也使得活性炭背后的公司逐渐“冒头”。
1月15日，向纳斯达克递表有半年多的活性炭制造商中北能(CNEY.US)再次更新招股书中的财务数据。据数据显示，2020财年(截至9月30日止12个月)，该公司营收约为1247.63万美元，同比增长14.53%;净利润约为234.48万美元，同比增长40.59%。
要知道，截至2020年3月31日止六个月，由于公共卫生事件影响，中北能的营收、净利增速还处于双双下滑状态——期内，其收入下滑17.29%至394.34万美元，净利润下滑23.58%至52.28万美元，短短几个月时间，中北能便能扭转下滑局面，恢复到良好的增速之中。
在这背后，究竟是活性炭行业大有可为，还是中北能“另有妙招”?
“一粒”活性炭撑起一片天
从招股书披露的内容来看，中北能属于典型的“一业务撑起一片天”的公司。
据悉，中北能源集团主要通过其在中国的全资子公司Khingan Forasen进行活性炭产品的生产，该等活性炭产品可用于制药、工业制造、水净化、环境保护和食品饮料生产等多个领域。此外，该公司的业务还可以延伸到生物质发电(即生产活性炭过程中产生的生物质电的生产者)，以及对活性炭进行混合比调整、成分分析、吸收能力测试等技术服务。
不过，中北能的核心业务还是活性炭产品的生产。2019财年、2020财年，其活性炭收入分别占总收入的96.99%和96.31%，生物质发电收入占比则分别2.05%、1.80%，技术服务收入占比则分别为0.96%和1.89%，由上可知，其活性炭业务可谓撑起了总收入的一片天。
但需要指出的是，由于活性炭行业比较分散，且竞争激烈：目前行业中除A股上市公司元力股份等部分制造商有年产超万吨的能力外，国内大多数的制造商年产量不超过数千吨。在这其中，中北能还面临着产能负荷的问题——由于近年来活性炭产品的订单一直在增加，其塔河生物电厂的设施在2018财年几乎达到了满负荷运行，以至于其不得不将部分订单外包第三方生产商。
所以，可以看到，靠活性炭撑起一片天的中北能，要想进一步打开营收通道，还是要将核心业务的产能提上去才是关键。
智通财经APP了解到，中北能此次赴美上市，募集的资金大约有80%的资金用于满洲里市兴建生产设施。具体来看，其在满洲里的工厂分为两个阶段建设。第一阶段建设投资约1.4亿人民币，预计于2021年6月完成，设计产能为5000吨左右的活性炭，并在生产过程中产生11.52万吨用于加热的蒸汽。第二期建设将追加1.9亿元投资，将年产能提升至1万吨活性炭和23.04万吨蒸汽用于加热，预计于2023年初完成。
可以预见的是，随着中北能在满洲里厂房的建成，规模效应驱使下，公司活性炭成本也会相应降低，从而进一步提高该公司在活性炭行业中的竞争力。
营收净利双双增长，但难逃“资金之困”
从财务数据来看，中北能的基本面算不上好——营收、净利增长状态虽然良好，但却具有不可忽视的现金流紧张、应收账款高企等问题。
具体而言，据招股书披露，2019财年(截至9月30日止12个月)、2020财年(截至9月30日止12个月)，其实现营收分别为1089.32万美元，1247.63万美元，分别同比增长34.6%、14.53%;实现净利润为166.78万美元、234.48万美元，分别同比增长6.73%、40.59%。
在公共卫生事件的影响下，中北能还可以保持这种增长状态算是不错的了。其中，其净收入大增的原因则主要是因为销售费用及研发开发费用大幅减少，以及或获得政府补贴所致。
销售费用方面，2020财年，其销售费用为148137美元，同比下降为55.46%，减少的主要原因是运输和装卸费用的减少;研发开发费用方面，期内其研发费用则为287299美元，同比下降为51.63%，主要原因则是由于公共卫生事件的影响导致其业务中断，公司没有进行太多的研发活动。
另外，政府补贴方面，由于木质活性炭行业属于资源回收综合利用型产业，享受一系列有关资源综合利用的财政税收优惠政策，所以该公司也可以获得一定的政府补贴，截至2020年9月30日和2019年9月30日的财政年度中，其所获得的政府补贴收入分别为10.26万美元和10.46万美元。
不过，需要注意的是，虽然中北能营收和净利润均保持一定的增速，但它同时也具有资金紧张的问题。
现金流方面，据招股书披露，2020财年，其经营活动所产生的现金净流出为181.89万美元，期末现金余额仅有157万美元，一定程度表明了该公司当前的现金回款能力较差，进而造成现金流紧张的问题。据悉，其经营活动提供的现金减少的主要原因则是因为其应收账款提供现金较2019财年减少290万美元，及预付费用和其他流动资产提供的现金较2019财年减少290万美元。
(数据来源：中北能招股书)
与此同时，现金流紧张之际，该公司的应收账款也比较高。截至2020年9月30日，其总资产约为3144.3万美元，其中包括现金160万美元、应收账款870万美元、供应商预支160万美元、库存280万美元、周转资金700万美元以及股东权益2310万美元。应收账款较高的情况下，一旦出现呆账和坏账，预计会对其接下来的净收入造成不利影响。
(数据来源：中北能招股书)
除此之外，截至2020年9月30日，中北能的流动负债为770.36万美元，流动资产总额为1470万美元，流动负债有流动资产一半之多，在当前现金回款能力较差的背景下，该公司恐将面临一定的偿债压力。
行业发展放缓，竞争压力加大
众所周知，要想全面分析一家公司的发展空间，除了基本面之外，还要落实到行业上去。
智通财经APP了解到，活性炭工业供应链的上游供应商是活性炭原料生产商和供应商，其中包括林业残留物和包装材料的供应商。供应链的中游供应商是木质活性炭制造商，而下游消费者则是使用活性炭作为原材料的不同行业，包括食品工业，化学工业，制药工业等。
整体来看，虽然随着经济不断发展和人们生活水平逐步提高，下游活性炭产业不断扩大，活性炭的市场需求也相应扩大，但值得注意的是，受公共卫生事件影响，目前活性炭行业产量复合增长率出现了一定的放缓趋势。
弗若斯特沙利文报告显示，中国木质活性炭产品的产量已由2014年的12.30万吨增加至2019年的17.21万吨，从2014年至2019年的复合年增长率(CAGR)为8.1%。由于2019年12月下旬受公共卫生事件影响，中国活性炭产品的生产在2020年初有所放缓，但随后需求还将继续增长，2020年至2024年活性炭行业的复合增长率依然会保持在5.5%。
与此同时，这一行业还面临着较为激烈的竞争局面，前文已经提到，目前活性炭行业中除A股上市公司元力股份等部分制造商有年产超万吨的能力外，国内大多数的制造商年产量不超过数千吨，此背景下，中北能所面临的竞争压力恐怕是不容小觑的。
不过，有压力才有动力，若中北能成功上市，且按招股书计划扩产，公司在行业内的排名或将迈入前列。
综合上述来看，在活性炭市场需求不断扩大之际，中北能有望通过扩产之举进一步提升市场份额，从而形成一定的规模效应。不过，理想虽然美好，现实却比较骨感，目前的它仍避免不了因资金链紧张而上市“补血”的窘境。