信达证券：给予天味食品买入评级

2021-10-30信达证券股份有限公司马铮对天味食品进行研究并发布了研究报告《主动调整，降低库存》，本报告对天味食品给出买入评级，当前股价为24.82元。

天味食品(603317)

事件： 公司发布 2021 年三季度报告， 21 年 Q1-3 实现营收 13.97 亿元，同比-8.35%；归母净利润 0.80 亿元，同比-74.96%；归母扣非净利润 0.63 亿元，同比-78.51%。 其中， 21Q3 实现营收 3.81 亿元，同比-37.12%；归母净利润 0.05 亿元，同比-96.25%；归母扣非净利润 0.02 亿元，同比-98.25%。

点评：

21Q3 营收和业绩表现不及预期。 21Q3 营收同比下滑明显，主要由于促销减少，渠道去库存。分地区来看， 21Q3 西南/华中/华东/西北/华北/东北 / 华 南 营 收 增 长 分 别 为 -16.0%/-65.9%/3.6%/-8.6%/-99.2%/-74.7%-47.4%，华东区域表现较好， 其他区域多有下滑。分品类来看， 21Q3 火锅底料营收下滑 55.9%，中式菜品调料下滑 27.6%。不辣汤系列以搭赠为主，对销售增长贡献较小。 香肠腊肉调料作为 21Q3 公司重点推广的单品，单季度实现营收 0.58 亿元，贡献较大。 分渠道来看，经销商/定制餐调/电商/直营商超/外贸营收增长分别为-41.6%/-10%/-5.4%/-69.6%/-15.3%。 21Q3 定制餐调业务业绩基数较高，收入明显放缓。

利润率下滑主要由于原材料涨价，定制餐调占比提升以及规模效应减弱。 21Q3 毛利率为 33.5%，同比下滑 10.4 个百分点，但是环比二季度提升 2.8 个百分点。 毛利率下滑， 主要由于（ 1）油脂、辣椒和包材等原材料价格上涨。（ 2） 21Q3 定制餐调营收占比 14.5%，同比提升 4.4 个百分点，低毛利的渠道占比提升也拖累了整体的利润率水平。 21Q2 销售费用率为 23.8%，同比提升 6.1 个百分点，主要由于广告费用增加，规模效应减弱。 21Q2 管理费用率 6%，同比提升 2.3 个百分点，主要由于规模效应减弱。

盈利预测与投资评级： 短期内原材料价格上涨，需求疲软，以及行业竞争加剧影响公司业绩表现。 经历二季度以来的调整，中小品牌已开始收缩，行业格局有改善。 复合调味品当前渗透率低， 长期来看， 品类仍有较大发展空间。 公司作为细分龙头，具有竞争优势，维持“买入”评级。我们预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 0.21/0.38/0.51 元，对应 PE 分别为 113.95/63.9/47.41 倍。

风险因素： 原材料价格上涨超预期；新品推广不及预期；行业竞争加剧。

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级11家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为42.0；证券之星估值分析工具显示，天味食品（603317）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。