森根科技IPO：高度依赖公安部门，竞争加剧毛利率下滑

时代商学院研究员 杨晨

南京森根科技股份有限公司（以下简称“森根科技”）专注于数据采集、数据融合计算及公共安全等领域，主营业务为无线网数据采集、数据融合平台等产品的研发、生产和销售，以及相关产品的安装、调试和培训等技术服务。

5月29日，据上交所官方网站披露，森根科技科创板上市申请已获受理。

报告期内，森根科技主要服务于公安部门，受公安部门结算流程慢的影响，其应收账款逐渐增多，导致营运资金受到一定程度影响。此外，随着参与者增多，森根科技的毛利率业有所下滑，利润空间被挤压。若未来不坚持技术创新或开拓其他行业客户，该公司的业绩或将进一步下滑。

【企业档案】

森根科技成立于2006年7月，成立之初主要从事商品的代理销售业务，不进行产品研发或生产。2015年，与南京创嵘盛管理咨询有限公司（以下简称“南京创嵘盛”）进行了主营业务整合。至此，该公司主营业务变更为上述范畴。截至招股书签署日，该公司的控股股东为南京创嵘盛；实际控制人为蒋伟。

森根科技IPO的基本信息如下：

一、高度依赖公安部门，营运资金承压

招股书显示，2017—2019年度，森根科技的营业收入分别为13599万元、17777万元、20209万元。2018年、2019年同比分别增长30.72%、13.7%。其中，移动式数据采集产品对收入贡献最大，2017—2019年占营收的比重分别为95%、87%、73%；固定式数据采集产品营收占比则分别为5%、13%、21%。

可见，固定式数据采集产品对收入的贡献在不断加大，森根科技的收入结构正在发生变化。

经研究，森根科技收入结构的改变与下游行业需求有着密切联系。招股书显示，2019年，该公司应下游市场应用需求而研发的数据采集产品开始大规模推向市场。

森根科技的下游市场主要为公共安全信息化领域，客户主要包括公安部门、集成商及其他。报告期内，来源于公安部门的收入已达总收入的90%以上。

可见，该公司的营收已重度依赖于公安部门这一类客户。而公安部门属于政府行政部门，付款资金来源于财政预算资金，财政拨款的审批流程相对复杂、支付款项的流程较长。2017—2019年，森根科技的应收账款余额已从1951万元增至9138万元，占各期末流动资产的比例分别为14%、32%和38%。

随着未来业务增多，森根科技的应收账款将进一步增加，而受回款缓慢影响，其营运资金无疑将进一步承压。

另外，时代商学院注意到，森根科技向集成商供应产品后，集成商最终将产品集成后也销售给了公安部门。因此，森根科技未来若不开拓其他行业的客户，公安部门的相关政策将直接影响其业绩。

二、市场竞争加剧，毛利率快速下滑

招股书显示，2017—2019年度，森根科技的综合毛利率分别为85%、80%和73%；相较2017年，2019年其移动式数据采集产品的毛利率下降近10个百分点，而固定式数据采集产品的毛利率报告期内低于综合毛利率近20个百分点。

虽从市场整体看，该公司产品有较好的盈利水平，但毛利率呈逐年下降趋势，且幅度较大。造成毛利率下滑严重的主要因素是什么？

时代商学院注意到，森根科技处于新兴行业，故早期凭借新技术应用获取了较高的产品溢价，而随着产品技术逐渐向市场普及，市场参与者逐步增多，致使产品价格下降。再则，政府的采购预算也相对进行了缩减。

森根科技的先发优势逐渐消减，报告期内，应下游市场需求，该公司开始将毛利率相对较低的固定式数据采集产品大规模推向市场，由此也改变了自身的收入结构。几大因素综合影响之下，该公司综合毛利率快速下滑。

另外，森根科技披露其所处行业的主要壁垒是资质壁垒。时代商学院认为，高额的利润将会吸引大部分具有该技术开发能力的参与者积极获取产品生产资质，从而使市场竞争加剧，毛利率恐会进一步下降。再次，公安部门的行业空间毕竟有限，而参与者逐渐增多，森根科技的业务量也恐受影响。

值得一提的是，森根科技的销售费用率远高于同行业上市公司均值，而研发费用略低于同行业上市公司均值。

2017—2019年，森根科技销售费用率分别为27%、28%、21%；而同行业上市公司的均值分别为15%、15.9%、15%，较森根科技低了近10个百分点；从自身来看，森根科技销售费用率年均也高于研发费用率近10个百分点。

时代商学院认为，森根科技销售费用投入较多，但并没未开拓其他行业市场，依然集中于公安部门，而研发投入的相对滞后，恐拖累其技术创新。随着参与者增多并伴随着技术的不断创新，在获取超额利润空间越来越小的情况下，该公司恐在竞争中进一步失去先发优势，从而影响整体的业绩与经营发展。