中金：如何筛选基金管理人？

　　近年来，随着居民个人财富的日益增长，多元化资产配置意识的建立，居民对金融资产的配置需求逐步释放。大资管时代，公募基金除了大力发展ETF等工具化产品外，也在努力打造服务多元化配置需求的主动管理品牌。与被动产品透明、高效、低成本、标准化等特点相比，主动管理型基金的目标是致力于“发现价值，乃至创造价值”。如果说选择被动产品时，投资者自上而下的配置思路是决定投资收益高低的关键；那么，投资者在选择主动产品时，相当于把仓位择时、风格选择等配置问题委托给了基金管理人，管理人的评估和筛选至关重要。本篇报告，我们将简要介绍基金管理人的评估和研究方法。

　　为什么对主动产品管理人进行研究？

　　丰富的应用场景对基金管理人研究的需求与日俱增：以FOF和MOM为代表的组合基金产品近年来发展势头迅猛，是养老金和高净值理财资金未来的重要投资方向；此外，建立在基金筛选基础之上的基金投顾业务除利用ETF构建组合外，主动管理产品也是其构建多元化组合的基础。

　　供给数量逐年增加使得系统化挑选方法具有现实意义：国内新发和存续的公募基金产品明显增多，基金管理人数量持续上升，这为投资者进行基金管理人的挑选带来了更多挑战，系统化挑选方法具有现实意义。

　　优秀管理人确实具备价值创造能力：相较于海外市场较为稀缺的Alpha创造能力，中国市场的优秀管理人确实具备价值创造能力，如果能选择适合投资者风险偏好的产品，有助于提升投资体验。

　　图表: 主动股票基金管理人三年业绩持续性（截至2020年1季度）

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表: 主动管理基金管理人五年业绩持续性（截至2020年1季度）

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　五个维度分析基金管理人

　　影响基金管理人因素众多，我们将影响因素聚合为五个维度，包括产品外部因素、管理人背景、投资风格、产品管理能力，以及个性化特征。外部因素主要指产品投资者范围约束、仓位限制、风险管理要求、产品规模、持有人结构等非基金管理人主观可控因素。

　　管理人主观能力分析包括了：以工作经历、教育背景等代表的背景因素分析；以持仓换手率、行业或风格偏好等为代表的投资风格分析；择时能力、行业配置、选股能力、风控能力为代表的主动管理能力分析；以及致力于探寻基金管理人长期特质收益存在逻辑的个性化特征分析，例如，投资理念与思路、策略构建与更新方法等。非主观外部因素和管理人主观能力共同决定了产品收益、波动、最大回撤等业绩表现。

　　图表：基金管理人关注维度示意图

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表: 2019年末主动基金规模分布

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表: 2019年末主动基金管理人管理市值分布

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表: 大部分主动型基金机构持有比例较低（截至2019年4季度）

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表: 大部分主动型基金个人投资者持有份额分散（截至2019年4季度）

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表: 2019年末主动股票管理人教育及工作经验

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表: 2019年末主动股票管理人从业年限

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表: 2019年末主动股票基金经理历史管理基金总数

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表: 2019年末基金经理管理其他类型基金分布

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　搭建基金管理人组合的流程及框架

　　基金管理人组合的构建流程由以下五部分组成：1）设定投资目标；2）选取实施途径；3）基金管理人筛选；4）分散化方法选择；5）组合绩效评估。

　　基金管理人筛选流程中，我们既可以通过自上而下的方法基于资产配置敞口筛选合适的管理人，又可以通过自下而上的方法基于投资目标优化管理人的资金权重。

　　图表：基金管理人组合搭建框架

　　资料来源：中金公司研究部

　　文章来源

　　本文摘自：2020年4月28日已经发布的《基金分析系列（1）：如何筛选基金管理人 ？》