两会看宏观——股票市场

受抑于外围扰动增多，两会政策预期兑现， A股市场震荡回落，两会过后市场难有系统性机会，大概率仍将保持结构性行情。我们认为现阶段在两会政策预期兑现的背景下，市场情绪可能阶段性受抑。在两会过后，市场短期内缺乏更多较为明确的积极信号，A股市场难有系统性机会，大概率仍将保持结构性行情。

1

大盘：政策预期兑现，市场由涨转跌

两会政策预期兑现，市场开始回调。我们上期月报提到，从近五年“两会”窗口的历史行情来看，两会召开前12个交易日市场上行概率较大，而在两会召开期间，大盘则可能开始回落。目前来看，今年“两会”行情仍然在延续这种走势“规律”。从跟踪的主要指数表现来看，两会召开期间，在政策预期兑现的背景下各指数纷纷开始回调。截止5.22日，上证50指数跌幅最大，累计下跌3.01%；其次是沪深300指数和上证综指，累计跌幅分别为2.26%和1.62%；深市主要指数跌幅则相对较小，深成指、创业板指和中小板综指分别下调1.09%、1.10%和1.16%。从市场风格看，在两会召开前的12个交易日，创业板指相对于上证综指的超额收益得以延续，累计涨跌幅仍然显著大于上证指数和上证50指数，且于5月15日达到峰值；而在两会召开期间，各大指数涨跌幅曲线则开始收敛。分行业来看，5月食品饮料、有色金属、电子、家用电器、国防军工板块领涨；农林牧渔、房地产、非银金融、银行、建筑材料板块领跌。

2

北向资金：净流入绝对值开始收敛，食品饮料板块净流入降幅最大

北向资金净流入绝对值开始收敛。截止5月22日，北向资金在5月的13个交易日中实现9个交易日净流入，虽然净流入天数较多，但净流入绝对值较4月而言已经大幅收敛。从整体流入来看，4月北向资金累计净流入490.23亿，而截止目前，5月北向资金仅净流入148.66亿，整体收敛态势明显；从单日流入来看，4月北向资金单日流入最多的两日是4月9日以及4月14日，分别净流入123.74和142.29亿。而截至目前，5月北向资金单日净流入最多的两日是5月8日和5月19日，分别净流入48.65亿和36.99亿，仅为上月峰值的三分之一左右。近期，一方面中美关于新冠肺炎疫情责任归属的争论仍在继续；另一方面美国进一步加强了对中国企业的干预和限制，中美经贸摩擦不确定性仍在。结合有色金属、国防军工板块在部分交易日表现较为活跃来看，中美关系的发展成为北向资金流入A股市场的最重要扰动因素。

电子、医药生物、计算机北向资金净流入居行业前三。我们按照北向资金持股数变动估算，5月以来电子、医药生物、计算机三个板块的北向资金分别净流入65.24、57.36、46.99亿，位居行业前列；而银行、非银金融、建筑装饰则分别净流出26.50、24.29、19.32亿，位居行业末三位。较4月来看，其中食品饮料板块降幅最大，净流入较上月减少116.06亿；计算机板块增长最多，净流入较上月增加27.91亿。

3

国内资金：融资余额先增后降，内外资主线逻辑一致，但部分板块存在分歧

“两会”行情下，融资余额先增后降，非银金融、轻工制造、电气设备三个板块融资余额回落较多。进入5月以来，融资规模开始回暖，截止5月19日，两市融资余额升至10589.00亿，较4月30日上升372.72亿元。但此后3个交易日，融资规模有所回落，边际递减56.15亿。分行业来看，截止5月22日，电子、房地产、医药生物融资余额回升较多，分列一到三位；而非银金融、轻工制造、电气设备融资余额则回落较多，分别回落8.58亿、4.86亿和4.83亿。结合北向资金来看，内、外资在电子、医药生物、非银金融三个板块看法一致。双方在电子、医药生物两个板块达成共振，同时均在抛售非银金融板块。双方在房地产、食品饮料、农林牧渔、电气设备、建筑材料等多个板块也存在分歧。说明双方在“电子 医药”的主线逻辑下，局部配置逻辑略有不同。内资已经开始了新基建相关领域的配置，而外资则更偏向于家用电器、汽车等一季度生产经营受抑，二季度扩内需背景下，业绩改善预期较为明确的可选消费板块。