在改革创新中激发资本市场活力——写在创业板注册制即将开市之际

　　日前凯普生物发布公告称，该公司向特定对象发行股票申请获得证监会注册批复同意。这标志着创业板改革并试点注册制首批创业板公司再融资申请注册生效。创业板是存量板块注册制改革的第一步，对于后续主板和中小板的注册制改革形成引领效应，为下一步全市场注册制改革探索路径、积累经验，具有先行示范意义。

　　存量增量改革并行

　　创业板改革并试点注册制首次将增量与存量市场改革同步推进，是全市场实施注册制改革的承前启后关键步骤。本次改革既要进一步释放市场活力，提升服务创新创业的能力，更要维护存量市场稳定发展，为下一步全市场注册制改革探索路径。

　　一是完善创业板定位。创业板自2009年10月开板以来，坚持服务创新创业的板块定位，运行总体平稳，市场稳步发展。创业板国家高新技术企业占比超九成，战略性新兴产业公司占比超七成。过去10年，创业板始终积极落实创新驱动发展战略，已成为创新创业企业的聚集地。

　　本次改革进一步完善创业板定位。创业板深入贯彻创新驱动发展战略，适应创新、创造、创意的大趋势，坚守服务创新创业总体定位。从服务范围看，创业板既支持战略性新兴产业和高新技术产业发展，也支持传统产业与新技术、新产业、新模式、新业态的深度融合。

　　二是统筹推进试点注册制与基础制度建设。本次改革坚持以信息披露为核心，在首发、再融资、并购重组同步实施注册制，并以此为主线，统筹改革完善上市、信息披露、投资者适当性管理、交易、退市等各项资本市场基础制度。

　　川财证券首席经济学家陈雳表示，这些改革举措标志着我国资本市场注册制改革正从增量市场转向存量市场，增量与存量改革并重，将进一步完善创业板的定位。

　　服务实体经济发展

　　近年来，创业板上市公司积极借助资本市场平台，通过并购重组、再融资、股权激励资本工具，构建产业、资本及人才优势，实现做优做强。其中，并购重组是上市公司进行外延式扩张、产业整合和转型升级的主要途径，再融资是上市公司充实资本实力，疏通资金瓶颈的重要手段，股权激励是上市公司重要的利益共享机制，实现创新人才与公司的深度绑定，这三大资本工具对于促进上市公司高质量发展具有重要意义。

　　加速产业整合与升级，优化并购重组制度安排。创业板始终支持上市公司借助并购重组实现产业整合和转型升级，为国家产业结构调整和实体经济提质增效提供重要助力，有力支持实体经济发展。本次改革对创业板重组制度进行修订完善，进一步激发并购重组活力，加速产业整合与升级。

　　完善市场化机制，再融资制度再次升级。今年2月，证监会修订了创业板再融资办法，精简发行条件，拓宽创业板再融资服务覆盖面，有效激发了市场融资功能。本次改革在推进再融资注册制的同时，进一步完善了发行条件、发行定价机制等制度安排，可以更好适应市场发展需要。

　　激发创新创业热情，补齐股权激励制度短板。股权激励是上市公司重要的利益共享机制，据统计，2019年实施股权激励的创业板公司平均营业收入及净利润增长率分别为23%、32%，优于未实施股权激励的公司。本次股权激励制度改革进一步增强制度的灵活性，激发上市公司内在增长潜力，解决激励比例、激励对象、授予价格及实施程序等限制较多的问题。

　　完善发行定价机制

　　询价定价是首次公开发行证券的关键环节，定价是否合理不仅关系到发行人、投资者和承销商的切身利益，也直接影响到证券市场资源配置效率。

　　纵观全球各主要证券市场，一些成熟市场主要采取以累计投标询价机制为主、固定价格机制为辅的混合定价模式，不同市场根据自身特点在战略配售、超额配售选择权等配套措施上各具特色，但总体遵循“市场化定价”的基本原则，通过买卖双方的充分博弈实现价格发现。

　　创业板改革总结了2005年以来我国新股发行制度历次改革经验以及境外成熟市场做法，充分借鉴科创板先行先试经验，建立了以专业机构投资者为参与主体的询价定价机制，并结合存量改革特点，构建了差异化的新股发行定价体系。与科创板增量改革相比，创业板新股发行制度主要有以下几点区别：一是保留直接定价方式，降低中小企业发行成本；二是适当提高网下向网上的回拨比例，保障网上投资者的获配数量；三是提高向公募、社保、养老金、企业年金和保险资金的优先配售比例，重视中长线资金的报价参考；四是缩小保荐机构强制跟投范围。

　　创业板注册制改革统筹考虑了增量与存量改革，与科创板纯增量改革形成各有侧重的差异化格局，在市场化发行承销机制的改革基础上进一步突出板块特色，发挥市场在资源配置中的决定性作用，为存量板块全面推行注册制积累经验。