开源证券：给予顺络电子买入评级

2022-02-28开源证券股份有限公司刘翔,傅盛盛对顺络电子进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2021年业绩符合预期，消费、通讯等市场需求疲软》，本报告对顺络电子给出买入评级，当前股价为32.12元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为72.73%，对该股盈利预测较准的分析师团队为华西证券的孙远峰。

顺络电子(002138)

2021年业绩基本符合预期，维持“买入”评级

2021年，公司实现营收45.77亿元，同比增长31.66%，归母净利润7.85亿元，同比增长33.33%，基本符合预期。消费、通讯等市场需求疲软，我们下调公司2022-2023年并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为9.26、11.98、15.43亿元（2022-2023年前值为10.39/13.71亿元，2024年为新增），EPS为1.15、1.49、1.91元（2022-2023年前值为1.29/1.70元，2024年为新增），当前股价对应PE为28.0、21.6、16.8倍。基于公司汽车电子业务快速增长，我们仍然看好公司中长期发展趋势，维持“买入”评级。

2021Q4收入利润环比下滑，消费、通讯市场需求疲软

2021Q4，公司单季度收入同比+7.7%，环比-5.5%，实现归母净利润1.82亿元，同比+0.1%，环比-5.0%，扣非净利润1.3亿元，同比下滑10.9%，环比-25.6%。分产品看，四季度信号处理、电源管理、汽车电子或储能产品收入环比三季度分别为-6.4%、-18.6%、-12.3%，主要是受消费市场和通讯市场需求疲软所致。陶瓷、PCB等其他产品逆势增长，2021Q4环比三季度增长39.5%。

产能利用率下降等影响四季度毛利率，存货周转天数有所增加

2021Q4单季度毛利率29.1%，环比减少6.0pcts，主要原因为：（1）消费和通讯市场需求疲软带来的产能利用率下降，四季度固定资产周转率29.4%，环比三季度的33.4%下降了4个百分点；（2）产品结构变化；（3）部分产品单价调整；（4）汇率变化和部分原材料上涨；（5）年度绩效和超额奖励金提取。未来，随着产能利用率持续提升、新型市场持续增长、大客户份额持续提升、高端元件销售持续增加，公司毛利率有望逐步提升。四季度费用控制合理，单季度管理、销售、研发、财务费用率合计15.7%，环比增加1.4个百分点。其中，研发费用率环比+0.5pcts。四季度库存水位有所上升，2021Q4存货周转天数120.9天，同比2020Q4的85.8天增加35.1天，环比三季度的109.9天增加11.0天。

风险提示：元器件国产化进度缓慢；下游终端需求疲软。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。证券之星估值分析工具显示，顺络电子（002138）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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