天风证券 李辉
东材科技2020年实现收入18.8亿元，同比增长8.4%;实现归母净利润1.75亿元，同比增长141%;其中4季度实现营业收入5.17亿元，同比增长16.75%;实现归母净利润0.49亿元，同比增长54.2%。业绩符合预期。1季度公司收入7.47亿同比增长90%，归母净利润0.85亿同比增251%，预计上半年净利润1.7-1.85亿，业绩大超预期。
核心产品销量大增 盈利持续改善
需求复苏，公司2020年产品销量快速增长，绝缘材料/光学基膜/阻燃材料/电子材料销量分别同比增长5.7%/61%/97.4%/61%，毛利率分别为24.2%/32.4%/18.1%/24.4%，同比增加3.49/6.65/1.54/-3.55PCT。绝缘材料和光学膜是公司2020年增长的核心驱动力。期间费用率16.3%同比下降0.66PCT，其中股权激励费用计提1788万。并购胜通光科，固定资产大幅增长42.5%，资产负债率39.25%同比上升11.66PCT。
一季度销量大幅增长。根据公司数据，Q1绝缘材料/光学基膜/阻燃材料/电子材料销量分别同比增长28%/341%/43%/279%，原料价格同比下跌，产品价格同比变化分别为1.06%/-13.26%/-1.46%/-16.07%，绝缘材料和阻燃材料价差扩大明显，光学基膜和电子树脂销量大幅增长，Q1单季度净利润创公司历史新高。根据公司预测，Q2利润环比仍将保持增长。
新产能陆续投产 未来增长可期
绝缘材料下游主要用于特高压和光伏行业，碳中和背景下需求将保持快速增长;光学膜需求复苏，进口替代空间大;5G商用建设快速增长，带动PCB用电子树脂需求快速增长;环保安全要求提升，共聚型聚酯织物优势明显，未来市场前景可期。截止2020年底，公司在建工程拟投资18.7亿元，其中2万吨光学基膜工程进度84%，PVB胶片进度95%，1亿平米功能膜进度18%，5200吨5G用特种树脂进度18%，6万吨特种环氧树脂进度15%。随着新项目陆续投产，公司未来几年或将持续保持快速增长。
公司销量和盈利超预期，上调公司2021-2022年净利润预测并新增2023年预测分别为4.01/6.05/7.59亿元(原21-22年预测分别为2.97/5.12亿)，现价对应PE分别为24.44/16.18/12.9倍。公司是功能膜及电子树脂细分领域龙头，研发能力强，有望成为高分子新材料平台型公司，下游需求快速增长进口替代空间大，给予2021年30倍PE，目标价17.3元，维持“买入”评级。
风险提示：原料及产品价格大幅波动;汇率及贸易风险;安全环保风险;新项目投产进度不及预期。