民生证券：给予比亚迪买入评级

2022-01-04民生证券股份有限公司邵将对比亚迪进行研究并发布了研究报告《12月产销快报点评：产品矩阵精准卡位，多维技术全面赋能，龙头地位难以撼动》，本报告对比亚迪给出买入评级，当前股价为270.08元。

比亚迪(002594)

事件概述：公司发布 2021 年 12 月产销数据，12 月汽车产量为 9.73 万辆，同比+71.97%/环比-1.08%；12 月汽车销量为 9.91 万辆，同比+75.97%/环比-0.64%。

分析与判断：

短期销量受疫情影响基本结束，新能源汽车需求持续强劲。 比亚迪 12 月新能源汽车产量为 9.2 万辆，同比+218.64%/环比+0.89%，销量 9.39 万辆，同比+225.73%/环比+2.30%。其中纯电动销量 4.83 万辆，同比+148.01%/环比+3.42%；插电式混合动力销量 4.45 万辆，同比+448.64%/环比+1.12%。 2021 年全年新能源累计销量为 60.38 万辆，同比+218.3%。 12 月下旬公司西安汽车生产基地产量一定程度上受疫情影响，12 月份整体出现产销错配，截至目前西安基地生产已基本恢复正常，短期产能压力得以缓解，新能源汽车需求持续强劲。

王朝系列加速迭代，海洋系列开启增量，产品矩阵精准卡位，新能源龙头地位难以撼动。 王朝系列以唐、汉切入新能源高端市场，汉作为公司高端化战略核心车型，2021 年 1-11 月销量达 10.4 万台，在 20-30 万电动车市占率约 15%，竞争优势显著。秦、宋新能源分别快速抢占 15-20 万轿车及 10-15 万 SUV 市场，产品定位清晰，细分价格带竞争优势突出。 秦新能源 2021 年 1-11 月销量达 16.4 万台，占 15-20 万新能源轿车 82%；宋新能源 2021 年 1-11 月销量达 9 万台，占 10-15万新能源 SUV 91%。 公司持续加强混动研发及产品布局，DM 车型在公司新能源销量占比由 2020 年 27%提升至 2021 年 46%。海洋战略进一步完善公司产品矩阵，以海豚布局 10 万以下纯电 A0 级，高性价比与年轻化元素抢占细分市场，持续贡献增量。 2021 年 1-11 月公司新能源销量占自主新能源约 23%，2022 年公司新车储备丰富，预计纯电元 Plus、宋 Pro DM-i、驱逐舰 05 等多款新车型齐发，有望带动公司新能源销量突破百万规模。公司产品矩阵丰富，卡位精准，新能源龙头地位难以撼动。

电动智能化强研发，多维技术构筑核心壁垒，充分受益于电动车加速普及。 BNA架构下的 DM 技术与 E 平台赋能产品核心竞争力，动力电池与半导体技术以较强竞争优势领先行业。高经济性 DM-i/高动力性 DM-P 技术铸就公司混动领域龙头地位；高集成、高效率、高智能电动平台 E3.0 助力比亚迪领跑智能电动车；新能源汽车核心零部件刀片电池、 IGBT 技术树立行业技术标杆，强研发全方位技术赋能产品，有望带动公司量价齐升，充分受益于电动车加速普及。

投资建议：受芯片短缺及疫情因素影响，我们下调 21 年预测归母净利润，上调22 年、 23 年预测归母净利润。预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为45.30/87.48/127.16 亿元，对应当前股价 PE 分别为 172/89/ 61 倍。公司在混动和纯电市场全面发力，维持“推荐”评级。

风险提示：芯片供应缓解不及预期，乘用车复苏不及预期，产品落地不及预期。

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级19家，增持评级5家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为361.61；证券之星估值分析工具显示，比亚迪（002594）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)