股指：中美关系紧张再度压垮A股，成长赛道全面补跌

来源：紫金天风期货研究所

观点小结

核心观点：偏空上周市场表现类似于4月份暴跌时期，以新能源板块为代表的成长赛道开始了暴跌模式。市场全面二次探底，银行地产抗跌。表面上压垮市场的最后一根稻草是中美关系的紧张，但本质上还是经济缺乏增长动力，疫情压制消费，外需放缓趋势明确，房地产政策多变，苏州、青岛放开限购政策又收回，各种消息打击下A股极端脆弱，市场进入最为艰难的磨底阶段，中证500与中证1000继续补跌的风险较高。

估值：偏多沪深300风险溢价率处于历史底部区间，上证50股息率显著超过10年期国债，股债的性价比得到大幅提升。中证500与中证1000估值也处于偏低区间。

短期资金：中性上周资金面流出略小于前周，主要是两融余额大幅下降，基金发行继续低迷，ETF流入增加，北上资金保持流入，同时IPO与产业股东减持减少。

期货持仓：中性前十会员IF净空单显著增加，但是基差维持平水状态，IH净空增加，基差维持升水，IC、IM净空单小幅增加。IC与IM基差贴水显著扩大，IC年化贴水6％。IM年化贴水10％-15％。

经济数据：中性8月中国经济维持低迷的状态，下降较大的是出口增速，消费持续低迷，基建投资成为最主要的拉动力量，房地产保交楼效果体现，但没有改变土地购置、新开工、销售、投资整体下滑的局面。工业生产、就业维持现状。

宏观政策：偏空中美关系再度变得敏感，生物制药、新能源车、对台法案方面都有不利政策，国内房地产政策多变，在当前弱势情况下，放大了恐慌情绪。

大类资产：偏空美十年期国债利率再度回升到前期高点，美元指数震荡上升，实际利率显著突破前期高点，回升到1％以上。中美十年期国债利差再度突破前期低点，对沪深300的压力再度体现。人民币兑美元跌幅一度跌破7，短期人民币对美元的跌幅要高于美元指数的涨幅，体现了中美关系出现紧张。

行业板块结构：偏空上周行业表现上银行、家庭与个人用品、消费者服务等行业抗跌，电力新能源板块暴跌，公用事业、半导体等行业也领跌市场。成长赛道全面补跌。

一、经济数据

8月美国CPI同比8.3％，较上月回落，核心CPI同比6.3％，较上月上升。从环比来看，都是上升的，通胀边际下行的趋势并没有出现。环比当中住宅CPI环比上升较大，由于住宅在核心CPI当中权重高达40％，显著拉高了核心CPI。由此，市场担心9月加息幅度可能上升到100个基点。美元再度上涨，风险资产承压。

房地产保交楼成果体现出来，房地产贷款同比回升到-17％，降幅较7月回升了18个BP。同时竣工面积显著回升，当月同比-2％，降幅较7月回升34个BP。但是其他核心数据仍然没有改观，土地购置当月同比下降57％，新开工下降45％，房地产销售当月同比下降22％，都处于历史低位。房地产数据有利于房地产企业、可选消费的阶段性反弹，但并未出现趋势性拐点。

固定资产投资方面，基建投资同比增速超过10％，超过制造业投资，成为最主要的拉动力量，房地产投资累计增速继续下降到7.4％，严重拖累投资增长。

消费方面社零环比仍然是-0.05％，累计增速转正。显示消费低迷状态持续存在。

工业增加值同比4.2％，小幅增加，环比0.32％，小于上月，工业生产维持现状。

城镇调查失业率5.3％，较上月略有下降，但累计就业人数1229万人，小于上月。

总体来看，8月中国经济维持低迷的状态，下降较大的是出口增速，消费持续低迷，基建投资成为最主要的拉动力量，房地产保交楼效果体现，但没有改变土地购置、新开工、销售、投资整体下滑的局面。工业生产、就业维持现状。

二、经济政策

中美关系再度变得敏感，先有关于美国拜登签署法案推进生物医药行业减少对中国供应链依赖的恐慌，后有美国新能源车补贴政策排挤中国，还有美国《2022年台湾政策法案》将提交参议院也引发市场对台海局势升级的担心，在当前弱势情况下，放大了恐慌情绪。

房地产政策多变，苏州、青岛突然又收回了刚刚公布的放开限购的政策。

国务院办公厅发文鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费，推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用，引发了证券板块的大跌。

三、大类资产

美十年期国债利率再度回升到前期高点，美元指数震荡上升，实际利率显著突破前期高点，回升到1％以上。中美十年期国债利差再度突破前期低点，对沪深300的压力再度体现。

美国十年期国债与两年期国债利差倒挂，通胀预期回落，原油显著回落，美股二次探底。

人民币兑美元跌幅一度跌破7，短期人民币对美元的跌幅要高于美元指数的涨幅，体现了中美关系出现紧张。

货币市场利率SHIBOR有所回升，长短国债利率都有小幅回升，接近季末利率波动加大。

上周十年期国债期货显著回落，商品指数震荡回升，沪深300继续下跌，主要体现为人民币资产下跌。

四、A股市场

A股市场下跌，沪深300下跌3.94％，上证50下跌2.88％，中证500下跌5.74％，中证1000下跌6.25％，创业板下跌7.1％。中小市值的成长股跌幅显著放大，打破震荡区间，出现全面补跌。估值方面，沪深300、上证50风险溢价率处于明显底部位置，上证50股息率显著超过10年期国债，沪深300PE处于28％分为点，PB处于17％分为点。中证500PE5年分位点29％，主要是中报利润同比下滑19％，抬升了市盈率。PB分位数9％，处于偏低位置。中证1000PE分位点15％，PB分位数38％，市盈率偏低而市净率中性。

上周资金面流出略小于前周，主要是两融余额大幅下降，基金发行继续低迷，ETF流入增加，北上资金保持流入，同时IPO与产业股东减持减少。

股指期货方面，前十会员IF净空单显著增加，但是基差维持平水状态，IH净空增加，基差维持升水，IC、IM净空单小幅增加。IC与IM基差贴水显著扩大，IC年化贴水6％。IM年化贴水10％-15％。

行业方面，上周行业表现上银行、家庭与个人用品、消费者服务等行业抗跌，电力新能源板块暴跌，公用事业、半导体等行业也领跌市场。电力新能源板块大幅回落，工业显著回落，金融成交占比显著增加。陆股通流入的一级行业：房地产、可选消费，持续流出的一级行业：工业、信息技术。其他行业维持稳定。

总体来看，上周市场表现类似于4月份暴跌时期，以新能源板块为代表的成长赛道开始了暴跌模式。市场全面二次探底，银行地产抗跌。表面上压垮市场的最后一根稻草是中美关系的紧张，但本质上还是经济缺乏增长动力，疫情压制消费，外需放缓趋势明确，房地产政策多变，苏州、青岛放开限购政策又收回，各种消息打击下A股极端脆弱，市场进入最为艰难的磨底阶段，中证500与中证1000继续补跌的风险较高。

美国CPI环比