2021-10-30华西证券股份有限公司崔琰对钱江摩托进行研究并发布了研究报告《Q3营收创新高 产品大周期开启》，本报告对钱江摩托给出买入评级，认为其目标价位为20.70元，当前股价为13.87元，预期上涨幅度为49.24%。
钱江摩托(000913)
事件概述
公司发布 2021 年三季报：2021Q1-Q3 实现营收 34.46 亿元，同比增长 29.5%，归母净利润 2.75 亿元，同比增长 5.9%，扣非归母净利润 2.29 亿元，同比增长 21.1%；其中 2021Q3 实现营收 13.15 亿元，同比增长 14.8%，归母净利润 1.04 亿元，同比下降 23.1%，扣非归母净利润 1.10 亿元，同比增长 9.6%。
分析判断:
Q 3 营收创新高 仿赛车系贡献核心增量
受益中大排量摩托车销量增长（据中汽协数据，2021 前三季度公司 250cc 以上中大排量摩托车实现销售 6.52 万辆，同比+17.7%）及通路车板块销量修复，公司 2021Q1-Q3 整体实现营收 34.46 亿元，同比+29.5%，其中 2021Q3 营收 13.15 亿元，同比+14.8%，环比+8.2%，预计 Q3 开启交付的赛 350、赛 250 车型贡献较大程度增量。
利润方面，2021Q3 主营业务毛利率 25.2%，同比-6.0pct，环比-4.0pct，同环比下滑我们判断主要受入门级中大排量摩托车占比提升及原材料价格上涨影响。费用方面，2021Q3 公司销售、管理、研发、财务费率分别 2.7%/4.7%/3.5%/-0.6%，同比分别-0.5/+0.7/+0.1/-3.4pct，合计-3.2pct，环比分别-2.5/-0.1/-0.1/-2.2pct，合计-5.0pct，其中财务费率同环比大幅降低主因汇兑损益降低。费用端的良好管控对利润形成较大程度支撑，助力 2021Q3 实现扣非归母净利 1.10 亿元，同比+9.6%，环比+50.3%，创历史单季扣非归母新高。
新品牌 QJMOTOR 蓄势待发 产品大周期开启
中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点，2020 年 5 月，公司顺应国潮推出新品牌 QJMOTOR，凭借收购贝纳利 15 年以来在动力总成、车型设计方面积累，QJMOTOR 品牌快速投放追、逸、闪、赛、骁 5 大车系、8 款车型，其中四缸仿赛车型赛 600 售价仅 5 万元，同级别几无竞品。2021 年 QJMOTOR 开启新一轮产品周期，赛 350 与赛 250 在相近中排量车型中性能优越、外观突出，爆款潜质充分，分别于 7 月下旬、9 月中旬开启交付，贡献 Q4 核心增量。
考虑到行业目前正处于快速扩充红利期，投放大量与贝纳利品牌成熟车型同平台的新车型，有助于公司抢占更多市场份额，巩固市场地位。同时，贝纳利与 QJMOTOR 品牌将形成高低搭配：1）贝纳利品牌高度进一步提升，中长期回归欧系一线；2 ）QJMOTOR 品牌顺应国潮，价格下探，直面 CFMOTO 、无极VOGE 竞争。
治理结构持续改善 聚焦摩托主业拖累因素消除
2016 年温岭国资将 30%股权转让给吉利，公司完成从国企到民企转变，吉利方面现逐步加强管控。2020 年以来公司加大对渠道端改革力度：1）贝纳利渠道多家合资公司变更为办事处，由公司直管并切换为直供模式；2 ）QJMOTOR 渠道重新招商，2021 年全国范围内一级经销商有望增加至 100 家以上，充分挖掘潜在市场。
吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业：1）锂电业务：现已停产，2021 年 10 月经浙江省温岭市人民法院裁定，公司以2600 万元成为钱江锂电重整投资人，同期公司公告钱江锂电与舒驰客车诉讼案终审胜诉；2）房地产：2019 年竣工，销售完成后终止；3）半导体封装、电控不再投入资源。
投资建议
维持盈利预测， 预计公司 2021-2023 年 营收47.30/59.81/74.27 亿元，对应 EPS 为 0.89/1.38/1.82 元，对应 2021 年 10 月 2 9 日 13.87 元/股收盘价，PE 分别 16/10/8倍。国内中大排量摩托车市场快速扩容，但短期新进入者增多行业竞争加剧，2022 年 PE 估值暂由 20x 调整为 15x，目标价由 27.60 调整为 20.70 元，维持“买入”评级。
风险提示
禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；QJMOTOR 新品牌市场拓展不及预期。
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为22.6；证券之星估值分析工具显示，钱江摩托（000913）好公司评级为2.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为2.5星。