—摘 要—
股市火爆的同时，债市恐慌情绪却在蔓延，股债跷跷板效应已非常明显。股市赚钱效应的增加，也在带动个人和机构投资者不断加强配置偏权益类产品
股市的火爆情绪正在对债市形成压制，债市恐慌情绪蔓延。
在7月6日上证指数上涨5.71%并创5年最大单日涨幅之际，10年期国债收益率当日上行突破3%的关键位置。7月8日，10年期国债收益率进一步升至3.025%附近，创1月以来新高。
债券收益率大幅走高，意味着债券价格将暴跌。 从市场走势来看，股债的跷跷板效应已非常明显，除了股市牛市预期增强，货币政策的边际收紧和国债地方债的大规模供给，也是债市面临的多重下行压力。
股债跷跷板再现
投资者正跑步入场，股市大幅上攻，6月初以来，上证指数涨幅已经超过15%，其中7月份至今不足10个交易日内涨幅达12%。
“上半年还会主动配置债基，但牛市机会多年不遇，近期几乎all in了股基和券商股。”一位长期投身于股市的投资者对《财经》记者表示。
股市狂飙之际，股债的跷跷板效应再次显现，股市暴涨对应着债券大跌。
由于央行货币政策的边际收敛以及基本面的逐渐复苏，自5月份开始，债市便开始调整，进入7月则进一步加速。截至7月8日，10年期国债收益率相较5月初已上行50个基点，较6月末上行近20个基点；10年期国开债收益较6月末上行超过25个基点。
中信证券指出，自今年5月起，央行货币政策工具投放即告收敛，超储总量由于降准维持合理充裕但增速也开始下降，而7月后续较大量的政府债券发行也会进一步消耗超储；同时政策层坚定宽信用已经取得较好成果，M2增速维持高位，这也是近期“股牛债熊”的货币面基础。
与此同时，从收益率曲线来看，目前，1年期以上国债收益率和国开收益率曲线已经回到甚至高于春节前和疫情集中暴发前水平。
上海一股份行银行间市场交易员对《财经》记者表示：“股牛来的太凶猛，表现过于抢眼，机构和散户都在忙于应对，且央行公开市场本周净回笼超千亿元，从债市交易盘可以明显看出，主动买债力量在减弱。”
“债市近期的回调导致公募债基出现了明显的回撤，甚至亏损，在资管新规约束下，部分银行与债市相关的净值型理财产品也出现了明显的亏损，对投资者的预期打击比较大，于是逐渐被投资者抛售，转向权益资产。” 上海某公募基金经理对《财经》记者分析称。
据央视财经汇总的数据，截至6月28日，共有391只理财产品净值跌破面值1元，亏损幅度最大的达到了40%；在出现亏损的理财产品中，权益类产品占比在10%左右，而固定收益类理财产品占比为88.7%。
在债市调整之际，货币基金和纯债基金等偏债基金是首当其冲的受害者。 中金公司数据还显示，纯债型债基5月以来的年化区间回报率均值为-1.03%，而前四个月的回报率水平在2.87%。相反，偏权益的股基和偏股混基则大幅跑赢，5月以来区间回报率高达15.32%，而前四个月的回报率为3.48%。
中金公司分析认为，货基、债基、固收类理财产品从收益的角度上，吸引力明显下滑，资产回报率的对比下，无论是个人还是机构，都会产生赎回纯债类产品，转向“固收+”产品或者转向偏权益类产品的想法。而对理财等机构而言，净值波动叠加被赎回压力下，也会开始考虑向“固收+”等策略方向转型。
上述交易员还表示，随着地方债和特别国债大规模发行，来自大行的资金供给较已有收紧迹象，银行间市场隔夜和其他期限资金利率均明显上行，对债市同样形成利空。
中信证券报告指出，基本面预期暂时无法证伪，而后续国内经济走势、债券供给以及股市对于债市冲击下的“股债跷跷板”效应是基本面“大山”下的三项重要内容。经济基本面的边际转好，债券供给的大幅提高以及股市的强势表现均使债券市场承受压力。
粤开证券首席经济学家李奇霖称，股票上涨带来的赚钱效应，与债券的调整亏损形成了强烈的对比，使原本投资于债券的居民资金抛售固收理财与公募债基，转向股市，加速股市上涨的同时，也触发助推了债券的暴跌。当股票市场出现较为明显的赚钱效应和债券市场出现明显调整后，这种资金的转移会进一步加强，并自我强化。
看空压力短期难逆
多位受访的业内人士坦言，股市可能会回调，但债市面临的压力在短期内恐难以消退。
虽然10年国债收益率已经突破3.0%，但申万宏源证券预计，未来收益率仍有上行空间，2020 年下半年整体看空债市，2021年上半年预计 10 年国债收益率有望到达 3.5%左右的高位。
李奇霖还分析称，当前不可证伪的基本面复苏给了投资者信心，信用扩张的环境、超预期好转的房地产销售以及继续好转的PMI数据，都让大家对经济复苏的持续性抱有了比较乐观的预期。
国家统计局数据显示，6月份中国制造业采购经理指数为50.9%，较上月上升0.3个百分点，连续4个月运行在荣枯线上。
对于下半年债市行情，粤开证券预计，暂时看不到央行再度放松的信号，债券短期受情绪压制，表现不会太好。全年来看，利率的趋势性做多机会已经不存在，货币和信用最为宽松的阶段都已经过去。
据《财经》记者观察，随着市场交易情绪升温以及增量资金入市，航天装备、军工等低估值板块受到资金青睐。
对此，国泰君安证券认为，事情正在起变化，债市面临新的压力，低估值板块集体暴动成为债市新的利空，破坏了此前债市熊市反弹的逻辑。
与此同时，也有机构认为股市对债市造成的冲击有望逐渐消失，债市依然存在阶段性的反弹机会。
中金公司分析师陈健恒预计，债券收益率在调整了比较多之后，仍存在重新回落的机会。 尤其是如果股市呈现了快牛走势，那么数周后可能会出现回调的压力，如果基本面重新有利于债市，叠加股市回调，就有可能使得债券收益率在未来的某个时刻加速回落，因此仍可以逐步布局未来债市的反弹机会。
“在7月份股市启动之前，二季度债市已经出现了较大幅度的调整，股市对债市不太可能造成长期且持续的影响，债市继续大幅调整可能性并不大，另一方面，分流到股市的资金同样有可能再次回流配置债券类资产。”某券商首席固收分析师对《财经》记者表示。
据中信证券汇总数据显示，虽然近期“股债跷跷板”效应似乎非常明显，但参考过往10年的经验，“股债跷跷板”效应并非稳定存在，2010年至今的“股牛债熊”仅出现过两次。
中信证券还预计，股债轮动效应无论在月度亦或是周度视角上都并非频繁发生，市场所担忧的股市债市资金轮动可能也并非主导因素，展望后市，银行间资金面的阶段性紧张可能导致债市短期内有一定调整压力，但随着长端利率的不断调整，其配置价值也会不断显现，彼时债市的机会将会到来。
关于后续债市走势，江海证券首席经济学家屈庆分析表示， 短期而言，股市大涨带动牛市预期加强，中长期看，股市疯牛能否延续依然存疑，而新一轮地方专项债额度下达已在预期之内且并未要求集中发行，并不足以成为驱动利率加速上行的触发因素。
自疫情暴发以来，央行陆续创设直达实体经济的货币政策工具，伴随着地方债和特别国债的陆续发行，决策层也有意将货币和信贷保持在高位。
上述首席固收分析师还指出：“虽然经济复苏趋势明显，但依然需要政策发力，央行维护银行间市场资金合理充裕的态度不会改变，受股市情绪扰动后，债市运行仍有望回归既有轨迹，股市的冲击也将逐渐消失。”