八大力｜被高估了吗？估值400倍、上市涨逾8倍，深耕生物瓣膜领域的佰仁医疗
11月9日，佰仁医疗（688198.SH）收报228元，年内累计大涨193.93%，总市值220亿。根据SMDC的多因子量化评分体系，佰仁医疗评分146分（1000分制），位列科创板第310名。
佰仁医疗是较早一批登陆科创板上市的医疗器械企业，相比半导体领域的多只明星股，佰仁医疗受到的关注度并不算很高。小编在统计数据时候发现，佰仁医疗上市近两年以来的涨幅达8.65倍，排名科创板第六。今天小编就来扒一扒这只低调的医疗器械股。
佰仁医疗的八大力价值画像
基本面：动物源性植介入医疗器械
佰仁医疗是一家北京的科创板上市公司，2019年12月9日上市，首发价格23.68元，发行市盈率68.07倍，发行时行业市盈率36.11倍，实际募资5.68亿元，预计募资5.15亿元。
佰仁医疗是国内技术领先的动物源性植介入医疗器械研发平台企业，产品覆盖心脏瓣膜置换与修复、先天性心脏病植介入治疗以及外科软组织修复三大领域，是国内动物源性植介入创新器械龙头。
产品主要原材料是天然的动物组织，全部由佰仁医疗自行采集于国内规模化定点饲养与屠宰合作企业，来源广泛；其他原材料主要是化学试剂、非生物材料等。
同时，依据平台技术， 佰仁医疗延伸开发了生物补片类产品，应用于循环系统修复、胸外气管与肺组织修复、硬脑（脊）膜修复以及疝修复等并将进一步向眼科、血管外科等延伸应用。截至目前，公司人工生物心脏瓣膜 （牛心包瓣、猪主动脉瓣）、肺动脉带瓣管道、瓣膜成形环、心胸外科生物补片、神经外科微血管减压垫片、流出道单瓣补片 7 项产品均为国内首个获准注册的国产同类产品，填补了国内空白。
据公开资料，瓣膜性心脏病（Valvular Heart Disease, VHD）是由于四个心脏瓣膜（即主动脉瓣、肺动脉瓣、二尖瓣及三尖瓣）中其中一个或多个瓣膜出现损伤或缺陷引起的疾病，是一种常见的结构性心脏病。正常的瓣膜可促进适当的血液流动，倘瓣膜变得太窄及硬化（狭窄）或无法完全闭合（返流）时，则会扰乱正常的血液流动。
根据财报及招股书，佰仁医疗现有产品和规划中，在研产品覆盖全身多部位病变治疗。如下图：
目前，国内介入瓣膜上市产品和在研产品涉及多家A股企业，包括启明医疗、蓝帆医疗、乐普医疗。
经营力：Q3环比略降，需求迟到而非下降
根据财报，佰仁医疗前三季度度实现营收 1.83 亿元，同比+54.2%， 归母净利润 0.40 亿元，同比-9.4%；扣非后归母净利润3031.75万元，同比-17.565。单三季度实现营收 0.59 亿元，同比+13.1%，归母净利润 0.14 亿 元，同比+23.1%。第三季度业绩环比略降主要原因是广东、江苏、河南等多地因疫情防控或水灾出现手术量下滑情况，需求延后。
回看2018年至今，佰仁医疗的营收保持持续增长，归母净利润则有增有减。2018年-2020年，公司的营收分别同比增长19.82%、31.98%、24.57%。扣非后归母净利润于2020年出现同比下滑，为30.30%，其余年份均保持两位数增长。另外， 2016 年至 2019 年，佰仁医疗综合毛利率分别为 88.09%、89.12%、91.05%、 91.04%。
牛心包瓣有望成为佰仁医疗的未来增长核心驱动力之一。2019 年公司牛心包瓣收入 1437 万元，同比增长 38.2%，销量 1478 枚，出厂均价 9723 元/枚。2020 年上半年受疫情影响，增速放缓，2020年 Q3 单季度牛心包瓣销量翻倍，单季度销售额同比增长150%。
另外，佰仁医疗的外科软组织修复板块产品包括眼科生物补片、血管生物补片、心外科生物补片、硬脑（脊）膜生物补片、胸外科生物补片等。
其中，佰仁医疗在国内心胸外科生物补片市场占据市场主要地位。目前佰仁医疗在心外科房室间隔修复材料中市场占有率约 40%。
当前生物硬脑（脊）膜补片市场的主要公司包括天新福（泰邦生物）、冠昊生物、正海生物、佰仁医疗、迈普医疗等，国外的公司主要包括德国蛇牌、英特格拉、库克。随着国内企业在生物材料领域的技术突破， 国产产品生物特性、安全性已经不输于外资品牌，因此目前硬脑（脊）膜补片国产渗透率已达 90%，基本实现国产化。
创新力：
根据财报，佰仁医疗的三大产品线均有在研项目。其中多个已经步入临床试验阶段，也有部分已获得注册受理。
研发投入方面，公司 2018、2019、2020H1 年研发费用率分别11.7%、10.4%、13.2%，处于较高水平，目前已获准注册Ⅲ类医疗器械 12 项， 其中人工生物心脏瓣膜（牛心包瓣、猪主动脉瓣）、肺动脉带瓣管道、瓣膜成形环、心胸外科生物补片、神经外科微血管减压垫片 6 项产品为国内首个上市的国产同类产品。
今年前三季度，佰仁医疗的研发投入占比超过20%。前三季度，公司研发投入合计3749万元，同比+137.21%，研发投入占比营收比重为20.44%；第三季度，研发投入为1505.63万元，同比+114.75%，占营收比重为25.57%。
前三季度，佰仁医疗的介入瓣中瓣和介入主动脉瓣临床试验全面展开。其中介入瓣中瓣全组 17 家临床试验中心已启动 16 家，介入主动脉瓣临床试验全组 15 家中心已启动 11 家，主要头部医院全部启动。
行业空间：
根据研究数据来看，我国瓣膜性心脏病整体发病率为 0.25%-0.32%，按照 2018 年全国总人口 13.95 亿人估算，瓣膜性心脏病发病人数约为 348.8 万人到 446.4 万人，其中风湿性心脏病为主要发病原因，发病率为 0.18%，发病人数约为 255.3 万人。另有研究表明，瓣膜性心脏病的发病率随着年龄增长而提高， 国内人口老龄化加剧了瓣膜性心脏病的发病率。
随着我国人口老龄化的发展，生物瓣膜的使用将逐渐增多，高龄患者治疗率有望继续提升。根据国内外生物瓣膜的临床使用情况来看，我国生物瓣膜的临床应用占比约为 20%-25%，明显低于全球 75%的生物瓣膜使用比例。根据 2016 年中国心脏瓣膜置换治疗比例来看，年龄小于 60 岁的患者接受心脏瓣膜置换治疗在 88%以上，而年龄为 60-70 岁的患者接受治疗比例为 72%， 年龄超过 70 岁的患者接受治疗比例仅为 36%，高龄患者的治疗率有待持续提升以提高生物瓣的临床使用量。
〉〉〉小编说〈〈〈
医疗器械股向来是机构的心头好，也是过去一个阶段内A股相关板块股票走出结构行情的原因之一，主要逻辑在于我国人口老龄化的趋势。
佰仁医疗已成为瓣膜置换与修复、外科软组织修复、先心病植介入治疗三大业务为主的动物源性植介入创新器械龙头企业。需要注意的是，公司上市时的市盈率已高出行业一倍有余，当前市盈率（TTM）超400倍，需要通过持续的业绩增长消化高估值。（来源：SMDC科创数据）