中泰证券：给予中国平安买入评级

2022-05-06中泰证券股份有限公司戴志锋,陆韵婷对中国平安进行研究并发布了研究报告《中国平安2022年1季报点评：集团OPAT增长超预期，寿险负债端逐渐钝化》，本报告对中国平安给出买入评级，当前股价为44.42元。

中国平安(601318)

事件：中国平安于4月29日披露22年1季报，报告期内集团营收和归母净利润同比分别下降10.1%和24.1%至3059.4亿元和206.6亿元，作为分红基础的集团OPAT同比增长10%至430.5亿元，集团归母净资产较年初增长2.6%至8335亿元，寿险NBV下降33.7%，产险综合成本率同比上升1.6pct至96.8%，集团保险资金投资收益率同比下降0.8pct至2.3%，公司投资和利润数据不及预期，但OPAT好于预期；

集团OPAT超预期，投资收益拖累净利润

1、分业务条线来看，22Q1寿险，财险，银行，资管和科技OPAT分别同比15%，-41.1%，26.8%，13.1%和17.7%，其中寿险15%的OPAT增长远超市场预期，主要是继续率改善带来的营运偏差增长，以及免税收益占比上升带来的有效税率下降，科技分部的OPAT增长则主要来自成本的下降；

2、22Q1平安没有像往常一样披露集团新增个人客户数，但从个人客户数量较年初仅增加0.7%的数据来看，新增客户数量继续放缓；

3、平安集团开始整合方正旗下的医疗资源，截止22年1季度末，已经将北大国际医院、潞安医院、淄博医院、海洋石油医院、鲁中医院5家综合医院纳入平安的健康医疗生态，但实际效果还待检验；

4、受权益市场震荡影响，平安集团一季度总投资收益率同比下行0.8pct至2.3%，使得在21年一季度计提159亿华夏幸福减值准备后较低的基数下，净利润继续下滑24.1%；

5、平安产险整体保费和车险保费10.3%和10.4%的同比增长优于行业，但和普惠合作的保证保险在疫情扩散的情况下赔付率出现上升，使得财险整体COR恶化1.6pct至96.8%，参考21年保证保险占平安产险已赚保费的12.8%，以及20年疫情干扰下保证保险111%的COR，我们预计22年该险种会拖累产险整体综合成本率2pct；

寿险负债端开始钝化，预计Q2起降幅有所收窄

1、22Q1平安寿险NBV同比下降33.7%，其中新单和margin分别同比下降15.4%和6.8pct，季度末代理人数量较年初下降10.4%至53.8万人；

2、虽然22Q1寿险的NBV表现不甚理想，但我们判断公司负债端的恶化将开始钝化，一方面经过21年队伍的清虚和夯实，我们预计当前代理人队伍中大部分都是2年以上老代理人，销售技能较为夯实，大幅度脱落的概率在下降，另一方面公司3月新推出的增额终身寿“盛世金越”市场反响较好，主打储蓄和传承功能的该险种件均保费在1.8-2万元，带来一定NBV的增量；

3、3月起我们观察到平安寿险代理人活动率和绩优代理人数量环比有企稳迹象，我们预计Q2起公司NBV的降幅将收窄至--15%以内；

投资建议：平安集团的22年1季报喜忧参半，喜的是作为分红基准的OPAT增长达到了2位数，忧的是投资收益率继续承压，由于当前代理人队伍已经较为夯实以及新的增额终身寿产品带来一定的NBV增量，我们判断寿险NBV的恶化将钝化，在海外利率走高的环境下，国内利率很难一直保持低位。受权益市场震荡，以及疫情扩散后保证保险赔付率走高的影响，我们调整平安集团22年的营业收入和归母净利润分别为同比-0.6%和-10.6%至11737亿元和908亿元（前值为11855亿元和1073亿元），每股内含价值同比增长7.69%至82.2元（前值为83.32元），当前集团对应22年PEV为0.54倍，维持买入评级；

风险提示:权益市场大幅度下降，长期无风险收益率大幅度下行，新单保费增速不如预期，过度聚焦科技而忽略代理人本身的培训，寿险改革成效较弱，方正集团充足不及预期；

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券赵然研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.82%，其预测2022年度归属净利润为盈利1242.69亿，根据现价换算的预测PE为6.4。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级20家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为67.96。证券之星估值分析工具显示，中国平安（601318）好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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