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《明星私募》第九期 蓝石资产 投资总监 李九如
中国人民大学商学院硕士。曾任中金基金交易部交易员、固收交易负责人，具有丰富的信用债投资及交易实务经验，对市场上不同类型机构的交易风格和投资策略有深入研究。
本期精华观点
1.中国经济已经企稳，未来货币政策或将不再继续宽松。债券市场吃资金面宽松红利的机会越来越少。
2.到今年年底，债券市场不会再有比较深的回调，短期以波动为主。未来两年，整体利率水平将缓慢的下行。
3.未来，债券市场与股票市场的相关性会越来越低，投资的重点在于对企业优质与否的判断。
对话文字实录：（有删减）
货币政策未来的走势判断?
蓝石资产 李九如：上半年面临的宽松货币市场环境，主要可能是跟新冠疫情有关，觉得经济不太好，所以让大家觉得可能整个的资金面还会继续宽松来刺激经济。
其实从二季度来看，中国在整个今年疫情当中的表现是非常好，比这个世界上任何一个经济体它的表现都要好，而且经济也稳住了。现在从三季度来看，和上半年的各个月之间的整个比较来看，整个经济都是有一个非常好的明显的回升。
后期货币政策是否能继续宽松？我觉得可能不太会，因为本身货币政策宽松继续放水的话，对于经济后期 现在看可能是个刺激，但是未来可能还是会有一些隐患，或者说是一些顾虑，因为现在经济本身已经在恢复了，就不是太需要再这样去刺激。其实股市从去年年初到今年基本上都是一个缓慢的慢牛情况，所以从我个人角度来说，后期的话，我们可能在去吃整个资金面宽松的红利，这种机会可能会越来越少，而重点应该是在于对于企业的这样一个判断。
债券市场未来走势？
蓝石资产 李九如：短期来看，至少到今年年底，应该不会有再比较深的这样一个回调。因为到今年底很多不确定性，现在肯定作为投资者来说，他规避风险可能不一定完全配到债券，可能会拿出一部分的资金去配到相对来讲波动比较小，而且风险比较低的固定收益或者债券。
今年年底未来半年的时间，债券它不会有一个比较比较大的这样一个跌幅，但是说上涨也不太现实，因为本身国内经济已经很好，上涨的话可能确实也没有这样的一个 背景来支撑它上涨。所以目前我觉得到年底还是以波动为主。
长期来看，我觉得整个利率应该是缓慢的会下行。因为包括像发达国家，它长期来看利率都是慢慢一个下行的，现在我们整个经济在慢慢复苏，而且现在毕竟整个债券它利率已经上了一波了。未来两年我觉得整体的利率水平可能还是一个缓慢的下行。
债市与股市的关联性？
蓝石资产 李九如：过去可能会，但是未来的话，这方面相关性会越来越低。如果从指数或者说是一些优质的一些企业来说的话，它如果从去年年初如果去投资的话，今年可能甚至就翻番好几番了。所以其实股市从去年到现在都可以说是牛市。债券其实从去年年初到今年上半年也是一个牛市，所以说跷跷板之前可能会比较明显。
现在来看，有些时候它确实跟比如说资金面，包括宏观经济，包括像今年疫情等等这方面，它有的时候并不是跷跷板效应这么明显。比如说像今年年初或者去年它股市刚刚起步的时候，我们去投一些国有企业或者是一个比较好的标，其实从去年年终到今年年中，可能股价它翻了一番，实际上它发债的成本它可能也降了100个bp或者是150个bp等等。所以我们主要还是针对它是否是优质企业，或者说它是否能纳入我们投资的这样的一个范畴。
债券市场投资环境变化？
蓝石资产 李九如：2014、2015年到现在大概5年的时间，整体上质押式回购，对手方对于质押券的要求也是慢慢收紧，从两A-就提高到两A现在慢慢提高到两A+等等。大家在投资方面的越来越谨慎，除了资金交易以外，在债券交易上，很多机构包括公募基金，它其实对于能投的标的要求也是越来越高。现在很多公募基金只能投这种两A+或者说三A的国企央企，所以其实对于包括像两A的这样的企业，或者说一些本身资质非常好的民营企业来讲，他融资确实遇到了一定的困难。
所以我想可能以后在这方面整个市场上分层，各个层次的投资者，因为有些公募基金它可能追求比如说完全的三A的债券，有一些像资产管理类的，包括公募基金的专户，包括私募基金，他们可能去投一些两A和两A+这种分层。
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