安信证券：蓝光发展重仓成渝及长三角，拿地强度回升

  乐居财经讯 李礼 10月27日，安信证券发布蓝光发展研报。

  公司总览。1）历史沿革。蓝光发展 1989 年成立于成都，2008 年开始全国化拓展，2015 年在上交所上市，2019 年公司销售金额 1015.4 亿元，排名前 35。2）公司治理。公司实际控制人为杨铿先生，截至 2020年 6 月 30 日，合计控制公司股权 58.31%。管理架构上，2019 年以来公司围绕“精总部、强区域”进行组织架构调整。3）业务概览。公司以房地产开发为核心主业，2019 年物业销售、物业管理各占营业收入的93.2%、4.0%。

  历史报表视角下的信用资质分析。1）从资产可持续来看，①存货方面，公司 2019-2020H1 新增土储主要位于二线、三四线城市，占比分别为 52.5%、47.5%；从区域来看主要聚焦长三角、成渝城市群；2020H1拿地强度上升至 66.6%。②固定资产和投资性房地产方面，公司商业项目涵盖写字楼、街区商业、购物中心、酒店等业态，其中在租商业项目主要布局成都、北京。2020 年上半年公司实际出租建筑面积 29.4 万方，出租率为 77.9%。2）从广义负债可持续来看，①债务结构方面，公司融资以银行及其他借款为主，有息负债抵质押率、短债占比高于TOP50 房企中位。②偿债能力方面，2020H1 公司现金短债比、净负债率、剔预资产负债率分别为 0.8 倍、105.7%、75%。③表外不确定性方面，公司少数股东权益占比高于 TOP50 中位，其他应付款、其他应收款、长期股权投资占比均低于 TOP50 中位。

  未来经营视角下的信用资质变化。1）未来资产可持续：①拿地方面，公司今年拿地能级有所下降，在长三角地区土储布局力度加大，拿地集中度相比 2019 年有所回落，1-9 月拿地强度上升至 47.5%。②资产出售方面，2020 年 7 月公司出售持有的迪康药业股权。③销售方面，1-9月全口径销售金额同比回落 14.1%。2）广义负债可持续：公开市场融资顺畅，1-9 月美元债、公司债、中票等累计获得净融资 47.8 亿元，发行利率多数回落、久期总体拉长；3）公司治理可持续方面，物业板块较为成熟，2020 年 7 月剥离医药业务。

  风险提示：数据统计偏差、公司披露数据不完整、房地产调控超预期等。