锐叔论市 至暗时刻=最佳窗口

沪指已经完成小c浪最低调整目标，并有中期上升通道下轨的支撑。行情的短期弱势和反复，不改“春季躁动”行情的预期，当前应该处于调整的尾声阶段，也是较好的逢低布局的时间窗口。

《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

上周五早盘三大指数集体低开。开盘之后，指数整体持续震荡下探。午后，指数稍有企稳，但反弹乏力，仍保持弱市震荡格局直至收市。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以跌0.91%、跌1.19%、跌1.02%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）48家，显示市场情绪一般；个股涨跌比1375：3107，平均涨幅-1.16%，亏钱效应显现，两市成交额9844亿，较前一交易日缩量12.80%。北上资金大幅净流入逾87亿。

上周，尽管央行为“稳增长”、“稳市场”操碎了心，又是降利率，又是松房贷，尽管国家队重兵把守的上证50涨了2.54%，北上资金也依旧大幅流入了292亿，机构资金的仓位也保持稳定，上周普通股票型与偏股混合型基金仓位甚至好微幅上升了0.07%，但依旧没能阻止市场的调整。

上周五晚上美股再度杀跌，标普500、道琼斯、纳斯达克分别跌了1.89%、1.30%、2.72%，均再创调整新低，继续给A股市场情绪带来阴影。而本周为春节长假前最后一周，一些准备持币过节的投资者尤其是加了杠杆的，可能还会选择在本周卖票，行情要想出现大逆转依然很难。但是，这也许就是黎明前最黑的那段时间了。

当前，国内没有明显利空因素，货币政策和流动性方面甚至还处于一个对市场较为有利的时段，负面影响主要来自于对美联储加息的预期，而随着1月27日美联储议息会议召开，加息节奏预期将趋于稳定，海外市场因此而出现的近期杀跌也有较大可能告一段落。技术上来看，小c浪最小理论调整目标已经完成，目前离2020年9月30日以来的上升通道下轨支撑也一步之遥。本周五作为春节长假前的最后一个交易日，恰逢去年12月13日开始本轮调整以来第34个交易日，为斐波那契重要时间窗口，该时间点容易出现变盘。此外，还有一些指标如中证500股债收益差已经在上周五下破-2X标准差的极值，发出买入信号，前几次位于-2x标准差分别是2021年7月底、2020年4月、2019年9月、2018年12月、2016年2月，之后都对应着中证500指数阶段性反弹（甚至反转）的行情。再如，上周四北上资金单日净买入126亿，一般北向在短时间内大幅流入的时候，也预示着中期底部的到来。统计历史上北上资金出现单日净买入百亿以上的情况，除去陆股通开通当日以及2022年1月20日，共计31个时间点。在时点之后的60个交易日内，各大指数相比之前都会有涨幅，其中中证1000、中证500、沪深300平均涨幅分别为4.78%、4.62%、4.00%。

总之，锐叔认为，短线上或还要忍受一些煎熬，但这将是黎明前最后的至暗时刻，如果辩证来看，则恰恰是逢低布局的最好时间窗口。贪婪和恐惧都是投资的大敌，再次送给大家巴菲特那句经典的话：“在别人恐惧时我贪婪,在别人贪婪时我恐惧。”

板块和热点方面，上周五盘面上，行业方面，仅旅游、煤炭、酿酒等少数行业逆势收涨，航空装备、医疗保健、农林牧渔等跌幅居前。题材方面，仅数字经济相对活跃。

旅游板块早盘走强，板块指数一度涨超4%，但午后有所转弱。驱动上，1月20日，文旅部下发《十四五旅游发展规划》，规划提出及时研判国内外新冠肺炎疫情防控形势、国际环境发展变化，科学调整有关人员来华管理措施，在确保防疫安全的前提下，积极构建健康、安全、有序的中外人员往来秩序。适时启动入境旅游促进行动，出台入境旅游发展支持政策。疫情中影响最大的就是旅游业中的出入境领域，很多百亿级企业收入和估值大幅缩水，从业人员大量失业。从“十四五”规划“分步有序促进入境旅游”和“稳步发展出境旅游”这些措辞来看，未来开放入境旅游可期，对旅游行业当属利好。但需要注意的是，其一，市场对旅游行业的复苏已有预期，自去年12月21日至今，A股旅游板块指数累计反弹超过12%，今年以来累计涨5.2%，明显强于近期整体市场。其二，至少短期内，由于国内一些地方出现疫情反复，在当前政策坚持“动态清零”的背景下，行业尚难出现明显修复，未来什么时候出现转机也有较大不确定性。其三，即将陆续披露的年报预告，很可能会给相关公司带来压力。而从走势上来看，上周五旅游板块在利好下虽然涨幅居前，但盘中则呈现一定冲高回落现象，反映资金逢高减持迹象。因此，锐叔建议当前对于旅游板块，还是应该以谨慎为主。

相对于旅游，在假期消费题材中，锐叔更看好电影板块，因为电影行业受疫情影响较小，甚至在一定程度上还有点受益于“就地过节”的格局。比如，2021年春节期间多地实行“就地过年”，但当年总票房并未受限制人口流动影响，一线城市票房占比提升至13%，四线城市票房占比与2019年持平。透视2022年春节档，国内大部分地区的疫情防控形势要好于去年同期，电影供给在质量和数量两方面也均超往年，场均人次仍有提升空间，档期总票房望再创新高。从目前预售情况来看，春节档11部新片层次明显，“一超多强”格局尽显。拓普数据预测，春节档整体票房将产出80.4亿元。截至22日23时50分，2022春节档新片预售总票房达到10008万元，票房排名前四的影片为：《水门桥》3325.5万元、《奇迹·笨小孩》1644.34万元、《四海》1330.57万元、《这个杀手不太冷》1232.12万元。市场人士认为，近年来春节档第一梯队的影片基本都能瓜分70%以上的票房，《水门桥》的强大竞争力，让同期部分影片或将“陪跑”。

1月21日，国家发改委举行新闻发布会，发布了《促进绿色消费实施方案》，方案提出多项具体举措，并提出了到2025年以及到2030年我国绿色消费的发展目标。要点如下：?1）落实新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制要求，统筹推动绿色电力交易、绿证交易。2）鼓励行业龙头企业、大型国有企业、跨国公司等消费绿色电力，发挥示范带动作用，推动外向型企业较多、经济承受能力较强的地区逐步提升绿色电力消费比例。3）加强高耗能企业使用绿色电力的刚性约束，各地可根据实际情况制定高耗能企业电力消费中绿色电力最低占比。?4）各地应组织电网企业定期梳理、公布本地绿色电力时段分布，有序引导用户更多消费绿色电力。5）建立绿色电力交易与可再生能源消纳责任权重挂钩机制，市场化用户通过购买绿色电力或绿证完成可再生能源消纳责任权重。6）加强与碳排放权交易的衔接，结合全国碳市场相关行业核算报告技术规范的修订完善，研究在排放量核算中将绿色电力相关碳排放量予以扣减的可行性。从以上要点可以看出，此次促进措施全方位提升绿色电力需求，变此前自愿性需求为制度性需求，有望带来绿色电力量价齐升。在2022年煤电长协电价多省实现20%以上同比涨幅基础上，绿电的绿色价值可实现在煤电电价上的进一步溢价，带来新投产的新能源平价项目收益率大幅提升。元旦后绿电板块持续走低，主要由于：稳增长基调下，市场对于能耗双控政策转向、煤电重启利空绿电的担忧；火电转型新能源企业火电业务亏损，尤其四季度亏损超预期；据IFR称华润考虑分拆新能源业务在港上市，引投资者对火电分拆新能源的担忧。锐叔认为上述两个对绿电的担忧有点多余。首先，光伏、风电为主力的新型电力系统调峰需求增加，发改委、能源局明确“十四五”期间完成存量煤电机组灵活性改造2亿千瓦，增加系统调节能力3000-4000万kw，一旦火电完成灵活性改造，将进一步增大绿电消纳能力，有助释放绿电增长。因此，火电未来更多只是起到保障电力系统的稳定和安全作用，只是配角，电力增长的主角还是绿电。其次，资产分拆难度较大，分拆上市门槛较高，A股、港股分拆均受盈利水平、中小股东意愿等制约，如A股对连续盈利、利润总额以及分拆资产利润占比有明确要求，因此火电企业的新能源资产分拆难度大，至少短期内不会成为普遍现象。经过前期调整之后，当前不少标的估值已回落至性价比较高位置，其中一些标的的PEG低于或接近0.5，具备相当不错的投资性价比。中长期角度上，随着光伏、风能发电成本的不断下降，绿电企业的盈利水平也将不断上升，锐叔持续看好绿电板块的投资机会、我们回顾一下长江电力的过去的走势，平时并不显山露水，但事实上，近8年涨了差不多15倍！不排除未来在绿电板块中也会出现类似的票。标的方面，建议关注火电转型标的及纯绿电标的。

操作策略：

上周五大盘集体出现较大调整，三大指数均创出年初以来新低，反映近期市场颓势依旧。在当前国内没有明显利空因素，货币政策和流动性方面甚至还处于一个对市场较为有利的时段下，调整的延续更多来自于市场信心的不足。短线来看，外围市场的持续大幅调整，将继续对市场情绪带来负面影响，但随着本周美联储议息会议召开，加息节奏预期将趋于稳定，海外市场跌势可能告一段落，A股市场情绪也有望逐步修复。同时，从技术上来看，沪指已经完成小c浪最低调整目标，并有中期上升通道下轨的支撑。政策面上，不断传递出稳增长加码信号，当前宽松周期仍在延续对市场形成支持。资金面上，源于员工年终奖发放和资管产品发行旺季，一季度资金入市往往较多。综合来看，行情的短期弱势和反复，不改“春季躁动”行情的预期，当前应该处于调整的尾声阶段，也是较好的逢低布局的时间窗口。中期来看，今年基本面的大背景是“全球流动性趋于收紧+通胀上升”，这一组合对市场并不太友好，加上结构性高估值的矛盾依旧存在，风险偏好难以持续全面提升，整体市场仍有望保持区间震荡格局。操作上，轻仓者逢低加仓为主；重仓者则持股待涨为主，同时注意根据当前市场风格变化以及结构性主线进行调仓换股。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130519020002）