国盛证券:给予常熟银行买入评级
2021-10-21国盛证券有限责任公司对常熟银行进行研究并发布了研究报告《业绩触底改善,趋势亮眼》,本报告对常熟银行给出买入评级,当前股价为6.82元。
常熟银行(601128)
业绩:息差回升趋势亮眼,利润增速提升至19%。2021前三季度营收、PPOP、利润增速分别为13.0%、12.3%、19.0%,其中营收、PPOP的Q3单季度增速分别达到了24.4%、22.1%,增速环比Q2大幅提升14pc、12pc.单季度利润增速为24.8%,环比Q2下降6pc,主要是Q2基数较低,以及Q3加大了拨备计提力度(单季度同比+18.4%)。前三季度年化ROE为11.89%,同比提升1.15pc。
1)Q3单季度息差继续改善。自Q2息差企稳后,Q3单季度息差(3.08%)继续较Q2提升1bp,驱动其单季度利息净收入增速继续提升11.9pc至18.5%。其中资产端新发放贷款收益率Q2以来继续保持稳中有升的态势;负债端“控成本”效果良好,年初以来存款成本率较2020年下降9bps左右。
市场环境不出现重大变化的情况下,未来常熟银行息差或具有持续修复的潜力,有利于业绩持续回升,主要基于:
A、资产端小微贷款利率环境有所企稳,小微竞争也已到达一定“平衡点”;
B、负债端常熟银行中长期存款占比较高(定期存款占比约59.9%),未来将充分受益于“存款自律机制”加点方式的改革;
C、常熟银行在过去2年激烈的市场竞争中,已建立了成熟的应对机制,如考核上“量价并重”、结构上战略性加大信用类贷款的投放等等。
D、单季度同比来看,21Q3息差相比20Q3(3.07%)已实现同比回升,而20Q4、21Q1的息差基数较低(分别3.00%、2.97%),预计未来息差同比提升的趋势将持续,有利于营收、业绩继续保持回升态势。
2)非息收入增速高达58.3%,其中:A、手续费及佣金净收入1.9亿(同比+29.9%);B、其他非息收入5.7亿(同比+57.8%),其中投资收益4.2亿(同比+1.4亿,+52%),主要得益于交易银行团队Q3表现较好,以及基金投资收益增加。
业务:存贷业务稳步扩张,微贷战略快速推进。
Q3总资产规模达到2415亿(同比+18.9%),其中贷款总额稳步增109亿(同比+24.0%)至1623亿,个人贷款增长85亿至953亿。
具体来看,常熟银行微贷业务稳步推进:1)个人经营性贷款增长64亿至613亿,年初以来增长了127亿(+26.1%),占贷款总额比重提升0.9pc至37.8%,其中子公司(主要是村银)增长38亿,增幅24%;2)个人经营贷户数较年初增长17.6%,户均贷款34万,与年初基本持平(32万),预计未来将引导客户经理做小、做下沉、做信用贷款。
Q3存款规模达到1856亿(同比+16.3%),单季度看相比6月末基本持平,主要是:1)节奏因素,一般Q1存款增长最快,后续增速逐步放缓;2)今年更注重控制负债成本;3)与市场环境有关,常熟银行本地存款占比较高(市占率超过50%),但今年常熟全市存款增长偏弱,预计未来常熟银行将加大异地存款的吸收力度。
资产质量:不良率大幅下降,拨备覆盖率520%+。
9月末不良率(0.81%)、关注类贷款占比(0.88%),分别较6月末大幅下降9bps、8bps。
在资产质量持续改善的情况下,常熟银行继续加大拨备计提力度,Q3单季度计提拨备2.9亿(同比+18.4%)。而拨备覆盖率为521%,与Q2基本持平,或与贷款核销、非信贷资产计提力度加大有关。
银行微贷业务一直坚持“做小、做散”,多年沉淀下风控体系较为成熟,预计其资产质量将继续保持农商行中的较优水平。
投资建议:整体看,常熟银行微贷战略稳步推进,在市场环境不发生重大变化的情况下,息差改善有望支撑常熟银行业绩持续回升。目前常熟银行已公布60亿可转债预案,成功发行后将为其带来中长期、低成本资金,有利于未来微贷业务的快速扩张、抢占市场。中长期看其有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头。预计2021-2023年归母净利润分别为21.53亿、25.78亿、30.92亿,目前股价对应其2021、2022PB仅0.93x、0.84x,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济加速下滑,货币政策转向超预期,微贷业务竞争超预期,再融资推进进度不及预期。