市值被昔日小弟反超1800亿，前创业板股王怎么了？
二师兄身价还在上涨，养猪造富的神话还在继续。根据上市猪企中报，净利润增幅少则几倍，多则几十倍。
8月19日晚，A股养猪大户温氏股份发布中报，净利润增幅200%，扣非后增幅569%。光看业绩数据，可能有人脑海中浮现的是业绩上涨，股价上升，温氏股份股东赚大钱，个个红光满面的画面。
诡异的是，事实恰好相反。自2019年3月创下36元高点之后，温氏股份呈现震荡下行的走势。截至8月20日收盘，温氏股份报23.88元，较高点跌幅33%，总市值1522亿元。同期，A股不少养猪个股大涨特涨，比如牧原股份涨了200%。
温氏股份的表现很尴尬，2019年凭借猪肉的奢侈，不仅股价领跑同行，还贵为创业板股王。如今王冠失色，总市值被昔日小弟牧原股份赶超，还不是超了一点半点，牧原股份目前市值3366亿元，温氏股份相比少了1800亿元。
为什么？相信这是很多人心里的疑问，尤其和牧原股份的表现相差迥异。问题可能出在养猪模式上，在A股养猪界，温氏股份主打“公司+农户”，牧原股份主打自繁自养模式，两家公司的市值对比其实是两种模式的PK。
风口上的猪造富
站在风口上，猪都能飞起来。2018下半年，二师兄远在非洲的表哥得了非洲猪瘟，不仅要被抬棺，还很容易传染。流传到国内，导致了国内的猪肉产量减少了四分之一，价格也就涨上去了。
根据猪价数据走势，8月20日，标准体重生猪价格37.28元/公斤，仍旧处在高位。2019年1月，生猪售价在12-13元/公斤，如今翻了3倍，有人吃红烧肉很久没有放纵过了。在2-5月，猪价曾经历一波下行，跌至30元/公斤附近，但在5月又反弹回来。
民生银行研究员分析，随着餐饮业经营逐渐恢复，猪肉消费需求逐渐增加，但供给仍然偏紧，再叠加水害引起的调运受阻，导致猪肉价格的同比涨幅结束了此前连续四个月的回落。
猪价明显受到供需关系影响，根本原因还在于猪肉是刚需，中国人是全球最能吃猪肉的人，人均年消费猪肉量40斤，也就是平均每人每年要吃掉小半头猪，且吃肉欲望非常稳定，全年消费量大概在5500万吨，2019年特殊年份才下降到4486.6万吨。
刚需+稀缺，生猪披上了茅台的外衣。猪价一涨，最开心的当然是养猪的。比如温氏股份，在2017-2018年的猪价下行周期中，营收和净利润两个指标都不好看，一到2019年那就扬眉吐气了，2020上半年的数据也是200%的增长。
开心的还有投资者，2018年8月，温氏股份从15元底部开始启动，2019年3月涨至36.46元，总市值2300亿元，一度成为创业板股王，股东打开账户，仿佛都能闻到肉香。巨大的赚钱效应吸引散户跟风，温氏股份的股东户数从2018年底的4.18万上涨至2020上半年的12.45万。
但颇为尴尬的是，猪价依旧居高不下，但温氏股份的股价却再也没能向上突破，即便昨日半年报业绩大幅增长，温氏股份今天也就开盘上涨意思了一下，最终还是小幅下跌收盘。更丢面子的是，温氏股份是A股养猪规模最大的企业，总市值却被小弟牧原股份反超。
2019年以来，牧原股份养猪暴富的故事广泛流传，由于股价暴涨，实控人秦英林夫妻俩的身家财富从2018年的245亿元，涨至1900亿元。根据2019年福布斯中国富豪排行榜，1900亿元的身价仅次于马云、马化腾和许家印，排在中国富豪榜第四位。
两种模式在PK什么？
按照正常逻辑，业绩是股价最大的支撑，温氏股份被反超，一定是先从业绩开始的，业绩反超靠什么？当然是猪的数量，非洲猪瘟下，大量的猪被捕杀，谁的手里猪多，谁的业绩就更强。
谁的手里猪多，表面上是规模的较量，其实是模式的较量。温氏股份的是“公司+农户”，牧原股份的是自繁自养。现代农业中，公司+农户比较流行，在央视的《对话》节目中，嘉宾普遍认为，非瘟时代“公司+农户”模式更靠谱。
有嘉宾表示，自繁自养的情况，疾病很难控制，各种疾病只会越积越多。但如果是公司+农户的方式，断奶母猪就离开猪场了，母猪只管繁殖，这里要求高技术、高生物安全、高管理水平，就是让疾病在母猪场不能爆发。
还有嘉宾认为，公司+农户是一场双赢，等于公司做了很多专业技术方面的事情，比如像种猪的养殖，就是由公司来做的，就只做肥猪，标准化的傻瓜式的养殖的这种方式。这样的话，技术更轻松，资本压力更小，各取所需，整合起来非常好。
2017-2019年，温氏股份的营收规模在550-730亿元，净利润在39-139亿元。同期，牧原股份营收在100-200亿元，净利润在5-61亿元。从数据上看，温氏股份比牧原大了好几个码，甚至根本就不是一个量级。
要说明一点的是，温氏股份业务不仅是养猪，还有养鸡等业务，牧原股份是单纯地就是养猪，但温氏股份仍旧是养猪第一大户。
2019年报中，温氏股份卖了1851万头商品肉猪，生猪收入418亿。牧原股份卖了1025万头猪，生猪收入196亿元。从2019年以及前几年的数据来看，无论是规模还是收入，牧原股份都不是温氏股份的对手。
不难看出，温氏股份业绩和股价的领先，是生猪的规模占优势。这确实和模式有关，公司+农户的轻资产模式能够让温氏股份快速扩张，对于疾病控制，理论上也能应对有利。
快速扩张和疫情防控，是两种模式的重要PK点。理论上，温氏股份对于牧原股份，优势将不断扩大，但从实际情况来看，却恰恰相反，这说明两种模式的PK点还有其他的重要内容。
得母猪者得天下
先看一组数据。
2020上半年，温氏股份销售商品肉猪486万头，实现肉猪养殖收入232亿元；牧原股份销售生猪678万头，生猪收入207亿元。
回顾去年同期，2019半年报中，温氏股份销售商品肉猪1177万头，牧原股份销售生猪581万头。
不难看出，温氏股份的商品猪头数同比急剧减少，而牧原股份虽然商品猪销售减少，但仔猪和种猪大量增加。反映到业绩水平上，2020上半年，温氏股份营收359亿元，净利润41亿元；牧原股份营收210亿元，净利润107亿元。
很明显，温氏股份在生猪的销售规模和业绩上已经被追赶和反超。净利润被反超，有养鸡等其他业务表现不佳的因素，更多的原因是养猪业务增速不及牧原股份。问题的关键在哪里？当然是猪的数量，更确切的是仔猪的数量。一个常识是，仔猪长大就是商品猪，成活的商品猪的规模又决定业绩规模。
非洲猪瘟来袭，大批生猪被捕杀，其中就包括育种的母猪，没有母猪，仔猪也就无从谈起。在温氏股份的财报里，表面上是缺少了仔猪和种猪的收入，实际上反映的是仔猪和种猪的不足，如果防疫水平和牧原股份相当，仔猪和母猪是影响温氏股份业绩的重要因素。
今年2月份，温氏股份发布一则《关于实施猪苗外购工作奖励的通知》，文件显示，三级公司外购猪苗工作相关的总经理级干部、经理级干部等人员，每月按照外购猪苗实际数量给予5元/头的奖励。
投资者问，是否反映当前温氏股份自有产能不足？董秘明确表示，在种苗不平衡的区域，鼓励下属公司外购部分猪苗，弥补自身产能不足，盘活公司合作农户资源，增加出栏量。
牧原股份则不同，仔猪和母猪还能大量卖出，说明自身并不缺少。这和养猪模式相关，在自繁自养模式下，牧原股份建立了独特的轮回二元育种体系，这种独特的轮回二元育种体系所具备的肉、种兼用的特点，可以直接留种作为种猪使用。
“元”是品种的意思，二元猪就是两个品种杂交得到的后代，三元猪就是三个品种杂交得到的后代。理论上，三元母猪的生产效能与优秀二元母猪相比，下降20%左右。历史上，尚未出现三元母猪大规模使用的情况，从行业来看，三元母猪会被提前淘汰。
今年4月份，温氏股份公布了投资者关系活动记录表，显示正常用来生产的二元母猪紧缺，需要加大从三元商品猪中挑选优秀母猪留作种源，三元母猪占比大概30%左右。8月11日，温氏股份表示目前能繁母猪数量为110-120万头，预计在年底可达到170万头的目标。
截至今年6月底，牧原股份有能繁母猪191.1万头，后备母猪90万头。显然，从能繁母猪和品种上，温氏股份和牧原股份的差距已经拉大。
不难看出，温氏股份和牧原股份不同的养猪模式，PK的不仅是扩张速度、防疫水平，还有非常关键的繁育体系，以及与之匹配的精细化管理能力。种种因素影响下，温氏股份的生猪销售规模和净利润被追赶或赶超，市值输给牧原股份也就不足为奇。
当然，两种模式就像是倚天剑和屠龙刀，本身没有优劣之分，只是在不同场景下，能够发挥不同的优势。在其他条件对等下，温氏股份轻资产扩张更快，牧原股份重资产扩张厚积薄发，因此也不能从一时成败论英雄。
从子公司数量上看，温氏股份主阵营在长江以南、牧原股份在长江以北，两者的阵营互有交叉，温氏股份的扩张形态像是711模式，一个区域填满再进入一个区域，牧原股份是中心往外扩散，子公司扩张像是复制粘贴，究竟谁是江湖的老大，还有待观察。