财信证券发布年度中期投资策略

财信证券近期举行了2020年中期投资策略报告会。财信证券研发中心团队分别对2020年国内外宏观经济形势、货币政策和大类资产进行展望，以“溢出的流动性追逐稀缺的确定性”的市场逻辑深入浅出的分析了2020年下半年三大板块的投资配置关键点。

同时发布了2020年中期投资策略和主题投资机会。

财信证券研发团队认为：国内宏观经济逐步回补缺口，审慎的宽松政策整体方向不变。2020年中国经济由于疫情冲击带动需求经历了“停滞—复工—供需再均衡”。海外疫情在下半年趋于好转，部分出口贸易将逐步恢复，国内提前复工复产的经济部门则将重回均衡，整体宏观经济增长也将趋于新的均衡态势。

下阶段资产配置的关键词是“内需结构优化+外需回补+复苏带动估值修复”，关注“长逻辑”的科技成长板块、具备“确定性”的大消费板块以及顺周期板块。

如何抓住2020年行业投资机会，财信证券研发团队以“贵得有道理，买得有讲究”、“电子行业的变与不变”、“触电现在，智驭未来”为主题进行了重点阐述。

“贵得有道理，买得有讲究”从赛道和成长的角度入手诠释医药及食品饮料行业市场估值逻辑，寻找行业投资方向，挖掘领域内投资标的；

“电子行业的变与不变”阐述我国电子产业正站在三重周期起点，从内外形势变化中挖掘不变的投资主线；

“触电现在、智驭未来”以细分赛道分解新能源汽车行业，探寻智能科技背后的投资先机。

个股跑赢指数，越来越难

财信证券研究发展中心宏观策略分析师罗琨指出，2020年以来，新冠疫情冲击了全球经济，美联储等主要央行进行了史无前例的大水漫灌，推高了全球权益市场估值中枢。

“美股纳斯达克指数中科技龙头迅速收复跌幅，根本原因在于溢出的流动性在追逐高确定性标的，推高了龙头优质企业估值。”

国内来看，我国疫情控制得力，A股同样走出具有韧性的牛市行情，7月以来沪指在金融、周期板块带领下有效突破了前期震荡区间，站上3200点关口。

2019年以来牛市行情具备几大基础：第一，央行货币政策保持宽松状态，无风险利率、银行理财利率下行，居民有更大意愿对权益资产进行配置，通过公募基金形式参与市场成为居民资产配置的主流，2020年股票和混合型基金发行规模超过8000亿，远高于2019年全年3600亿规模，市场风格更偏向于机构化。同时，外资持续流入深刻改变市场风格，风险偏好提升助推了两融资金进入市场，源源不断资金正在进入A股市场。

第二，中国疫情后经济基本面修复领先全球，各项经济数据指标逐步修复，二季度迅速回补一季度缺口，下半年将逐步开始重新寻找均衡的区间，从利差周期模型来看，中国经济正处于复苏区间。

第三，资本市场地位在经济动能转型升级中极为重要，培养有活力、健康的资本市场对于发展股权融资、扩大直接融资规模，助力中国科技成长行业发展极为重要。

下半年，资本市场将继续保持机构化、头部化、指数化趋势，A股市值规模将进一步向细分行业龙头集中，个股将越来越难同时跑赢成长或权重指数。

下半年需要注意的风险点包括货币政策是否存在收紧可能、中美关系不确定性仍然较大、业绩不及预期可能影响到估值水平进一步提升。

行业配置建议上，下半年的配置关键词是:“内需结构优化+外需回补+复苏带动估值修复”，建议重点关注科技成长行业中数据应用、工业软件、半导体、半导体设备、消费电子元器件、新能源汽车，大消费板块中因确定性获得溢价的医药、可选消费品、汽车、消费电子终端、航空，以及周期行业中受益于金融供给侧改革的券商、抗通胀品种黄金，受益于经济修复的周期品铜。

消费龙头，“贵得有道理”

财信证券研究发展中心消费中心总监杨甫：经过今年前6个月的持续上涨,医药生物和食品饮料板块的市盈率绝对估值已属于高位。但从相对估值的角度观察，食品饮料和医药生物板块相对沪深300的估值溢价并未明显高估。

这可理解为，在资金对优质资产的追逐之下，好公司的估值中枢被整体抬升了，水涨船高。

从近期的业绩确定性（食品饮料和医药生物板块的业绩预增比例居市场前列）、中期的投资风格取向（上述两板块具备长坡厚雪的优质赛道属性）以及远期的成长空间（中美市值对比之下，两板块极具市值成长空间），三个方面均构成医药和食品饮料板块的支撑因素。

此外，复盘历史上医药和消费的市场趋势，能终止趋势的往往是重大的基本面或资金面变化，诸如医药政策超预期调控、塑化剂冲击白酒消费、CPI转向下行以及07年“44号”文限制公募基金资金申购。

“目前尚未明确观察到类似情况，因此上述板块依然有配置机会。”

对食品饮料板块，关注两条主线，分别为确定性的业绩以及见底后的复苏。

从业绩主线看，高端白酒在疫情期间展现出强烈的刚需属性，茅台、五粮液及泸州老窖值得关注。

疫情期间，肉制品、速冻食品及休闲零食三个板块的产品销量逆势增长，近期业绩具备确定性。且猪肉价格下行以及餐饮连锁化率提升有利于肉制品和速冻食品企业的长期利润释放。关注双汇发展、三全食品以及洽洽食品。

从复苏主线看，啤酒、乳制品及保健品虽受疫情及监管等因素冲击，短期业绩承压，但不利因素正在消退，板块正处于底部向上的拐点时期，关注青岛啤酒、伊利股份及汤臣倍健。

对医药生物板块，关注两个因素，高增长和大空间。创新药、疫苗、医疗器械、连锁药店及CRO等五个板块值得重视。在人口老龄化和癌症低存活率的背景下，创新药具备持续成长空间，近年来新药上市申请量连连翻倍，部分新药上市首年即实现10亿销售额，关注创新药龙头恒瑞医药。

伴随医药研发的CRO、CDMO和CMO行业亦具备较好成长性，且前瞻指标均反映出业绩的确定性，关注泰格医药和凯莱英。

我国人口基数大，但二类疫苗的接种率极低，新冠疫情强化了人们的预防意识，部分重磅疫苗品种销量快速增长，关注疫苗生产商华兰生物。疫情反映出医疗基础设施的短缺和院外购药的必要性，医疗器械和连锁药房受益，关注迈瑞医疗、大参林和老百姓。

电子产业，三重周期的起点

按照财信证券研究发展中心电子行业分析师司岩的观点，“中国电子产业正站在三重周期的起点”。

一是5G建设周期启动：我国5G建设已全面开始，短期5G基站数量的增加为上游厂商带来业绩增长动力，长期看除了5G基站建设之外，5G将创造车联网、工业物联网、远程医疗等新的应用场景，带动电子行业保持增长。

二是国产替代周期开始加速：在美国制裁力度不断升级的背景下，华为开启供应链替代计划，在华为事件影响下，半导体下游的众多国产厂商亦开始调整重心重视国产半导体产业链厂商，国内半导体厂商迎来历史性发展机遇。

三是细分产业周期叠加回暖：电子行业本质上属于周期性行业，2019年底半导体和面板都出现了明显的触底回升信号，当多个行业处于底部抬升阶段时，产业景气度上升的共振会带动电子行业进入新的增长阶段。

今年上半年，外力因素导致电子产业发生了四方面的变化：一是智能手机销量下滑，5G换机潮延后。疫情导致全球智能手机出货量预计全年下滑两位数，但是人们对于智能手机高性能和多功能的追求将使得5G手机换机潮延后而不是消失。

二是疫情加速了数字化进程。在线办公、在线教育、在线医疗的无接触模式开始逐步改变人们的工作和生活方式，由于其能够突破地域限制同时具备成本优势，长期将推动服务器、数据中心的建设加速。

三是美国对中国科技企业限制手段升级。美国对华为长臂管辖的技术比例降低至0%，台积电将不能够继续为华为代工芯片产品，对华为业务造成负面影响，同时技术限制范围扩散到其他中国科技企业和科研院所。

四是半导体产业政策力度加强。创业板注册制改革和融资机制的变化为发展中的半导体企业融资提供了强力的支撑，2020年上半年半导体公司上市数量同比增速创历史新高，此外，大基金二期加大半导体投资力度，地方政府将产业建设重心向半导体产业转移等产业政策的强化为半导体产业的发展提供了多方位的支持。

总体来看，2020年电子行业投资主线并未改变，仍然围绕智能终端升级、国产替代加速和周期行业回暖展开。

围绕2020年电子行业投资主线，建议关注五类机会和相关投资标的：一是智能手机硬件升级过程中核心受益的零部件厂商韦尔股份、环旭电子、闻泰科技；

二是可穿戴设备渗透率快速提升过程中受益的供应商立讯精密、歌尔股份；

三是半导体国产化率提升过程中受益的兆易创新、闻泰科技；

四是面板周期复苏过程中受益的龙头厂商京东方A、TCL科技；

五是PCB技术升级过程中份额不断提升的HDI供应商胜宏科技、内资FPC龙头供应商东山精密。

新能源车，最佳赛道

财信证券研究发展中心汽车行业分析师李文瀚认为，由于新能源汽车行业增速快、增长确定，并且已经出现了有竞争优势的公司和产品，新能源汽车已成为了汽车行业投资的最佳赛道。

而在这条赛道中，最好的两条投资主线为汽车电动化（触电现在）和汽车智能化（智驭未来）。

根据以上两条主线，最值得投资布局的有“国内新能源汽车产业链”、“特斯拉产业链”和“智能驾驶产业链”。

国内新能源产业链：由于国家支持、消费市场广阔以及有全球竞争力企业的出现，新能源汽车产业链已成为了国家的核心资产。推荐动力电池及电池材料个股：宁德时代、比亚迪、恩捷股份和璞泰来。

特斯拉产业链：特斯拉因其丰富的产品线、先进的无人驾驶技术和高密度的充电网络，已经具备了极强的行业竞争力，产业链上公司未来有望跟随特斯拉做大做强。推荐特斯拉产业链个股：拓普集团、银轮股份。

智能驾驶产业链：作为科技竞争的核心领域，也是5G、人工智能等先进技术的载体，具备较高的商业价值和使用价值，产业链值得提前做战略布局。

建议从产业链软硬件两个维度布局有良好赛道的公司，包括：伯特利、德赛西威、四维图新和中科创达。

潇湘晨报记者 陈海钧