泡泡玛特冲刺港股 是投资者的印钞机还是盲盒？

盲盒故事卷土重来，硬核玩家们的执念正撑起泡泡玛特冲击港股的雄心。

6月1日晚间，潮流玩具公司泡泡玛特向港交所递交招股书。去年赚4.51亿、拿过八轮融资、登陆新三板又摘牌，泡泡玛特似乎“不差钱”。这一次冲击港股，泡泡玛特称要发力IP研发。

实际上，泡泡玛特并非一出生就光环耀眼，2014年至2016年上半年，公司亏损程度不断加大，直到2015年，泡泡玛特引入了盲盒故事，才撬动了市场，收获了一台“印钞机”。

靠Molly等盲盒逆袭后，泡泡玛特“后浪”IP在哪里，盲盒故事能走多远？

从三年连亏到年赚4.5亿，起底泡泡玛特实控人是如何讲述盲盒故事的

招股书显示，泡泡玛特创始人、董事长王宁为公司实控人，通过附属公司合计持股56.33%。王宁通过GWF Holding持股为46.83%，通过Pop Mart Hehuo Holding Limited持股7.04%，通过Tianjin Paqu持股为2.46%；泡泡玛特的执行董事及副总裁杨涛系王宁妻子，因此被视为王宁持有的股份中拥有权益。

王宁是谁？这位现年33岁的泡泡玛特实控人兼CEO是如何讲述盲盒故事的？

2009年，王宁在郑州大学西亚斯国际学院毕业，并于2017年6月在北京大学光华管理学院取得工商管理硕士学位。目前，王宁担任泡泡玛特及主要附属公司的董事，包括北京泡泡玛特、葩趣互娱、Pop Mart（Hong Kong）Holding Limited及天津泡泡文化传播有限公司。

泡泡玛特向港交所递交的招股书显示，2017年至2019年，该公司的营收和净利润呈现持续上涨的势头。上述报告期内，泡泡玛特分别实现营收1.58亿元、5.14亿元和16.83亿元，后两年增幅为225.4%和227.2%，净利润分别达到156万元、9952万元和4.51亿元，2018年和2019年的同比增幅高达6119%和353%。

公司在招股书中表示，据弗若斯特沙利文报告，以2019年的收益及2017年-2019年的收益增长计，泡泡玛特是国内最大且增长最快的潮玩品牌。

“进击”的泡泡玛特在资本市场上也表现不俗。企查查显示，自从2010年在北京欧美汇开出第一家零售店，迄今为止泡泡玛特已经获得了8轮融资。今年4月，泡泡玛特刚完成Pre-IPO轮融资，金额超过1亿美元。

实际上，泡泡玛特也经过一段时间的低谷。2017年1月，泡泡玛特在新三板上市，但在2019年4月终止挂牌，挂牌仅2年。彼时在新三板退市时，公司表示，原因为配合公司业务发展需要，提升公司决策效率，降低成本，促进公司更好的发展。但当时有业内人士分析，泡泡玛特的摘牌举动是为了谋求在中国香港或美国上市。

数据显示，截至2016年，公司曾连续三年亏损。2014年、2015年、2016年1-5月，泡泡玛特营收分别为1703.21万元、4537.53万元、2942.61万元；净利润分别为-277.29万元、-1598.04万元、-2483.53万元。

扭亏的重要一环，是泡泡玛特引入了盲盒故事。IP运营 盲抽盲盒，年轻人们很“吃”这一套。

王宁曾在采访中如此定义盲盒：我们不认为泡泡今天的成绩仅仅是因为盲盒这个载体。泡泡玛特的迅速壮大，核心要素还是IP本身。我们的用户多数都是成年人，真正吸引他们的不只是拆盲盒所带来的惊喜感，更重要的还是盒子里面的东西。

的确，有消费者曾经对记者表示，“收集盲盒不是为了赚钱，单纯是因为喜欢。喜欢那种好奇、期待刺激的感觉，失望也开心。并非像网上说的抱有赌博心态，更多的是在抽奖。”从大学开始收集盲盒的豆豆（化名）认为。

豆豆称，“一开始是觉得盲盒一般都是同一个东西几十种造型，有收藏感、很好玩，重点是不贵，偶尔花点小钱对我来说是消遣。随着消费习惯的养成，以及盲盒不断上新，我每次看到一批新产品都会买几个，成为了一种自然。换句话说，买了一个，就想买一套；买了一套，就想买到隐藏款。”

Molly似有魔法？一己之力扛下公司3成收益，Molly之后“后浪”在哪里

前段时间在盲盒市场引发“血雨腥风”的Molly系列即是由泡泡玛特自主开发的盲盒。泡泡玛特在官方上自称为IP综合运营服务集团：“公司的关键资源为公司签署的独家IP资源，签约合作多个国内外知名潮流玩具IP，对IP资源进行整合。”

据该公司披露，2017年，泡泡玛特分别获得Satyr、妹头、Gudetama、Hellokitty和火影忍者疾风传“等形象的使用授权，为其开发手办公仔等商品。2018年7月，泡泡玛特收购了Molly在中国的知识产权所有权，2019年4月收购了Molly全球的知识产权所有权。泡泡玛特预计将在2020年推出超过30个新IP。

Molly为香港艺术家王信明设计的形象。2006年以来，王信明基于Molly形象开发了多个定制系列和潮流玩具，但是由于制造成本限制和有限的商业机遇，Molly玩具的销量和经销一直维持在规模较小的水平。直到2016年，泡泡玛特发现商机，并推出了收个“Molly Zodiac”盲盒系列，Molly才打开了市场，并以一己之力成为泡泡玛特的招牌IP。

Molly有多受欢迎？2018年双11当天，泡泡玛特天猫旗舰店就卖出了超过2700万元的盲盒。2019年双11，泡泡玛特天猫旗舰店的销售额达到8212万元，同比增长295%。

在招股书中，泡泡玛特坦承，从Molly获得很大一部分收益。截至目前，公司运营有85个IP，包括12个自有IP、22个独家IP及51个非独家IP。其中，最大的IP就是Molly，基于其形象自主开发的潮流玩具产品的销售额分别为4101.9万元、2.14亿元和4.56亿元，分别约占2017年、2018年和2019年总收益的26.3%、42.6%和27.4%。

尽管泡泡玛特对Molly依赖明显，但Molly的销售额占总收益比重已经略有下滑。

公司现有的85个IP中，自有IP包括Molly、Dimoo、BOBO&COCO、Yuki等，但即使从2019年数据看，后三个IP销量仅占总收益的5.9%、1.5%、1.4%，而自有IP的销售占公司总收益的37.2%。

除此之外，公司的独家IP包括PUCKY、The Monsters和SATYR RORY等，上述三个独家IP在2019年的销售额分别为3.15亿元、1.08亿元和6308.6万元，分别占总收益的18.7%、6.4%和3.7%。独家IP从2017年仅占总收益的3.1%一跃到2019年的35.4%，比重基本可与自有IP进行抗衡。

不过，为了推广IP，泡泡玛特广告及市场推广开支连年攀升，2017-2019年分别投入260万元、1070万元及4680万元。

值得注意的是，公司在招股书中表示，公司并无法确保Molly的受欢迎程度能一直保持在其现有水平，如果Molly受损害或未能保持其目前对消费者的吸引力，则将面临没有替代品的困境。此外，IP授权协议的期限亦可能构成风险，因部分产品根据授权协议开发，授权期限通常在1-4年，其中有的不会自动续期，届时不再有权出售产品，可能对业绩造成不利影响。

渠道大考：以线下渠道为主，线上渠道正在进击

与业绩相对应的，是泡泡玛特不断增加的零售店数量。截至2017年、2018年和2019年末，泡泡玛特的零售店数量分别为32家、63家和114家；机器人商店分别为43家、260家和825家。

目前来看，泡泡玛特的主要销售渠道分别为线下零售店、线上渠道和机器人商店和批发。数据显示，2017年至2019年，线下零售店的销售额分别为1.01亿、2.48亿和7.40亿元，占总营收比重分别为63.9%、48.3%和43.9%，比重不断下降。

线下零售店数量不断增长，泡泡玛特的租金费用也在增加。2017年，该公司的租赁费仅为911.3万元，但2019年已经涨到5349.5万元。

2017年，泡泡玛特首次推出机器人商店，每间机器人商店可以最多存储60个货品品类。目前，泡泡玛特在57个城市有825家创新机器人商店，这些商店可以帮助泡泡玛特扩大消费者触达范围，并为粉丝提供交互式的购物体验。与零售店相比，机器人商店在租金、人员费用和维护费用方面的前期成本和持续运营成本均较低。

截至2019年12月31日，泡泡玛特在中国拥有825间机器人商店（自动售货机），其中81间机器人商店由合作伙伴负责运营，每月拿出总銷售收益的35%进行分成。

招股书显示，2017年内至2019年，机器人商店分别实现销售额556.8万元、8643.1万元和2.49亿元，占总收入比重分别为3.5%、16.8%和14.8%。

线上渠道的比重则不断上升。上述报告期内，线上渠道分别实现销售1485.4万元、1.03亿和5.39亿，占销售额的比重从9.4%增长到32.0%。泡泡玛特的线上渠道包括天猫旗舰店、泡泡抽盒机、葩趣和其他中国主流电商平台。

根据报告，2019年，天猫旗舰店产生的收益为2.51亿元，在天猫所有模玩旗舰店中排名第一；2018年9月，公司推出泡泡抽盒机小程序，收益从2018年的2300万收入增长至2019年的2.71亿元。

另外，2017年、2018年及2019年，泡泡玛特分别拥有30万名、70万名、220万名注册会员。2019年，泡泡玛特注册会员的整体重复购率达58%。

对标迪士尼？却陷入抄袭风波

“我自己觉得五年以后，我们有可能是国内最像迪士尼的公司，但是最像迪士尼不代表我们会像它一样去拍电影，而是我们也将成为一个拥有多个IP的大型集团。迪士尼是通过电影这种艺术形式让IP走进大家的生活，我们则是通过我们自己的方式让IP为大家带来美好和快乐。”泡泡玛特CEO王宇在2018年表示。

如今，两年过去，泡泡玛特确实在IP方面有所发力。公司在招股书中也表示，将进一步提升艺术家发掘及IP创作和运营能力。

但在上文中已经提到，目前，泡泡玛特的成熟IP较少，甚至在早前曾经深陷“抄袭风波”。

今年2月8日，泡泡玛特新品AYLA动物时装系列在天猫旗舰店、葩趣、泡泡抽盒机等6个渠道进行发售。但随后有消费者指出，泡泡玛特AYLA动物系列盲盒疑似抄袭知名娃社“DollChatueau”（中文简称：娃娃城堡）2017年的产品。

2月13日，娃娃城堡发表声明，希望其下架有关设计雷同商品以及召回已售商品。2月18日，泡泡玛特发表声明致歉，承认AYLA动物时装秀系列个别款式设计过程存在问题，并承诺下架有关设计雷同商品以及召回已售商品。

如何对标迪士尼？业内人士表示，泡泡玛特需要一个能够持久的盲盒故事，这会导致IP单一、延伸周边更加困难。

不过，泡泡玛特联合创始人司德对公司前景决心坚定：“在年轻人本身经济能力不是很好，对美和艺术的理解不是很深的时候，潮玩可能是让他们第一次接触到的潮流艺术产品，价格也都能买得起，这会成为大家的艺术启蒙。”

新京报记者 张泽炎 编辑 岳彩周 校对 李项玲