国信证券燕翔：市场正从"周期主义"过渡到"趋势主义”

国信证券燕翔：市场正从“周期主义”过渡到“趋势主义”

7月21日上午，国信证券首席策略分析师燕翔在参加网易财经“聚焦全球金融市场大动荡”直播时表示，市场正处在从“周期主义”到“趋势主义”过渡的过程中；此轮行情为“生拔估值行情”，主要驱动力来自估值的提升；投资的逻辑上要选择趋势向上的品种，即使估值比较高也能消化。

从“周期主义”到“趋势主义”

燕翔表示，以前是做自上而下投资分析，看宏观经济、国际形势等，这个框架投资决策的过程是看到如果名义经济增速向上，就判断经济向上的过程中整个上市公司的盈利周期是向上的。股票市场本质是对上市公司的盈利进行定价，所以在盈利向上的过程中大盘一般是坚定看多的，如果在这个过程中看到经济过热，就有可能出现经济下行周期，企业盈利就是向下的，大盘看空。

在名义经济波动的过程中会产生所谓的经济周期，也会产生投资上两个最重要的判断：大势研判和板块轮动，这个框架最大的假设是影响上市公司盈利最大的一个变量是总需求，总需求的波动使得整个上市公司或整个板块的盈利会发生巨大的波动，才会出现这种情况。

而从“周期主义”的观点向“趋势主义”变化就是因为传统的板块轮动效应不在了，不再是总需求变化影响整个上市公司的盈利，也不会使得板块的超额收益在很短时间内因为总需求的变化而产生变化。如果看到某些上市公司或某些板块未来的盈利能力持续提高，其背后的驱动力不再是总需求的波动，更多的是因为这些趋势性变量的变化。趋势分为两种，一个是趋势向上，一个是趋势向下，投资者应该回避趋势向下的板块，因为趋势向上的板块即使买在最高点，也可以再收回，一旦趋势向下，事情就变得棘手，从国外历史经验看，会发现医药、消费这些板块长时间保持向上的超额收益，因为它符合经济趋势发展的变化，包括人口老龄化、消费升级等，都能够反映在股价的变化中。

从“周期主义”到“趋势主义”是想表达：以前传统意义上基于名义经济增速的板块轮动和经济周期不太有了，周期主义最大的难度是经济周期什么时候会发生是不可预测的，且每次波动幅度都不一样。而长期趋势一旦形成往往是不可逆的，在趋势性力量下资本市场的结构性行情表现持续时间也将更长。

资本市场短期走势分析

燕翔认为，此轮行情为“生拔估值行情”，主要驱动力来自估值的提升。2019年全球所有的资产价格全部上涨，包括股票、商品、债券、原油、黄金等。

这种流动性行情需要关注的是流动性的变化，流动性判断的难点在于：一是很多流动性事件都是事后确认的；二是很多投资者担心流动性拐点已经出现时我是不是没看到，这点我们认为流动性拐点一旦出现政府一定会让投资者看到。

回到A股目前的情况，流动性边际收缩的信号有出现，短端利率出现明显回升，长端利率也明显回升，短端利率甚至超过疫情前的水平。从投资上来说，目前观察流动性拐点意义更大，虽然经济基本面浮动是存在的，但这个过程中可想像的空间比较小，不如偏消费、偏科技的品种想象空间大。

燕翔总结道：一是从投资来说，从“周期主义”向“趋势主义”的转变已经发生。从原来总需求的波动变成现在偏总供给侧变量的变化，包括消费升级、产业升级、集中度提升等逻辑，有些板块未来超额收益的可持续性会比以前长更多。

二是从投资的逻辑上还是选择趋势向上的品种，即使估值比较高也能消化，趋势走平的品种只能赚业绩的钱，赚不了估值的钱。

三是从短期来看，这波行情流动性驱动的特征非常明显，应该时刻关注流动性的变化和波动。

最后燕翔个人认为从“周期主义”到“趋势主义”转变的过程中，偏科技、消费和医药的板块相对来说表现更好。