光伏逆变器行业：国内企业加速海外渗透 业绩有望持续高增

安信证券 邓永康 吴用 彭广春

国内企业加速海外布局，国际市场渗透率有望持续提升：近年来国内逆变器企业努力拓展海外渠道，加速海外布局。其中，组串式逆变器需求主要集中在美国、欧洲、澳大利亚等国家和地区，这些国家对于逆变器的价格容忍度较高，产品毛利率相比国内毛利率高出20pcts左右。可以看到的是，由于产品品质基本与海外企业相当而人工、制造成本相比海外企业低，国内逆变器企业竞争优势较为明显，随着近年来国内企业海外出货占比提升，海外逆变器企业的市场份额在不断下滑。根据CPIA的数据，2019年国内逆变器出口规模为52.3GW，同比增长177%，在欧洲、印度、拉美、美国、日本等主流市场的市占率分别为77%、61%、58%、34%和23%，后续渗透率有望持续提升，产品的盈利能力也有望随着海外市场营收占比的持续提升而进一步改善。

逆变器行业步入存量替代高增时代

逆变器内部IGBT等电子元器件的使用寿命普遍在10-15年左右。2010年全球光伏新增装机达到

17.5GW，首次达到10GW以上规模。其中，光伏市场起步较早(2009年)的欧洲近年来逆变器更换需求已经呈现不断上升态势，国内光伏装机自2011年达到GW级别，2013年新增装机超过 10GW(10.9GW)。

因此，逆变器存量替代自2020年起有望步入高增时代。根据IHS Markit预测，2020年全球逆变器更换需求将达到8.7GW，同比增长40%;考虑到2010年后全球光伏新增装机逐年增加，因此我们认为未来逆变器存量替代需求有望持续高增。

储能逆变器需求有望持续高增

随着光伏新能源利用的日益普及，光伏发电的波动性特征以及企业调峰调频成本考虑，未来光伏发电将越来越多的配备储能设备，光伏储能逆变器将成为行业的重要发展方向之一。近年来各国政府对储能产业的相关支持政策陆续出台，储能市场投资规模不断加大，产业链布局不断完善，商业模式日趋多元，应用场景加速延伸，IHS Markit 报告显示2018年全球储能逆变器出货量已经达到3GW。展望未来，假设2025年全球光伏装机达到250GW，储能配臵率达到10%，则储能逆变器年需求量将有望达到25GW左右，储能逆变器需求有望保持高增状态。

投资策略：由于国内逆变器企业加速海外布局抢占市场份额、逆变器存量替代步入高增时代以及储能市场发展带动储能逆变器需求高增，我们认为未来逆变器企业业绩有望持续高增，重点推荐全球逆变器龙头阳光电源、组串式逆变器优质企业锦浪科技和固德威。

风险提示：光伏装机需求不及预期、逆变器价格超预期下跌、海外贸易政策变化等。