最近关注的一家公司，真的稳

最近想初步观察一些公司，给将来疯狂后的暴跌做个候选股储备，今天我们就看看这家公司，瀚蓝环境，先提个醒，分析不代表马上要买，即便企业的生意模式你很满意，也要等一个好的出手机会。

黑白经常把自己的投资组合比喻成一只球队，有人负责进攻，有人负责防守，进可攻退可守才是一个好的组合。持仓相当于一只球队，那么候选股票池就相当于球队的梯队或青年队，初步观察后还不错的，都会把它纳入进梯队，但将来可能只有少数符合标准的才会进入一线组合。

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瀚蓝环境基本介绍

瀚蓝环境前身为南海发展股份有限公司， 1992 年成立， 2000 年上市。公司实控人为佛山国资委，通过南海控股公司、 南海城建投及南海供水集团合计持有公司 37%的股份。公司以供水业务起家， 06 年收购南海环保电厂进入垃圾焚烧领域， 14 年收购南海燃气发展进入燃气行业，19 年收购深圳国源进军环卫行业， 逐步形成固废处理/燃气/供水/污水四大业务板块。

截止2019年年报数据，公司业务中，占比最高的是固废处理业务，占比占营业收入的43%，其次是燃气及新能源业务占比31.5%，供水业务占比15.12%、污水处理占5.83%。

按地域分类，广东省内占了公司业务的80%。

报告期内详细经营数据，如下图

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财务数据

分红与募资

上市以来不考虑分红再投，瀚蓝环境年化股息率为1.74%，股息支付率为24.65%。上市以来首发加增发一共募集29.12亿，分红14.48亿。

相比之下我们看看洋河股份的数据，就知道白酒为什么那么惹人爱了，洋河股份上市以来不考虑分红再投，年化股息为6.36%，股息支付率为45.78%。

募集了27亿元，分红了276.8亿元给股东。

当然了白酒属于商业模式中最优秀的一种，瀚蓝环境商业模式相对也不错，虽然前期需要大量投入，回收较慢，但已建成投产的项目也不需要继续大量投入，并且一般都有长期的特许经营权。

净利润

近9年复合增长率23%

净利润与经营活动现金流净额比值

近九年经营活动产生的现金流净额是净利润的2倍。

负债率偏高

截止2020年一季报负债率67%，主要原因如前面所说，扩张期需要大量的资金投入。

ROE

近几年有所提升，2019年ROE14.6%，也要注意到ROE提升的同时公司的负债率也在上升。

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能不能买？

我们先看看企业的基本业务，瀚蓝环境业绩上基本不用太担心，供水、管道燃气、污水处理、固废处理都属于特许经营期非常长的项目，至少能保证稳健收入。尤其是天然气、污水处理、供水特许经营期一般都在几十年的长周期。

我们来分开看看公司的几个业务版块

供水：

是公司涉及最早的业务，供需属于基本平衡的状态，价格是政府统一定价，使用量也不会出现大幅波动，比较难有大的增长，属于一份稳定收入。

2019年供水项目营业收入9.9亿元，同比增长3.27%。目前供水能力134万吨/日左右，2020 年9 月新增供水能力 25 万吨/日。

污水处理：

2019年污水处理项目营业收入3.59亿元，同比增长56.29%。公司污水处理业务包括污水处理和污水管网运营，2019 年公司日均污水处理能力达到 66.8 万吨， 同比增长 11%。在南海区的污水处理市场份额为 61.65%。

目前公司有污水处理项目 30 个， 已投运 27 个，在建与拟建项目 3 个。

2019公司污水处理单价从0.9元/吨，上升到了1.5元/吨，2019年污水处理业务收入大幅增加56.5%，短期内价格再次大幅上涨的概率不大。未来的增长主要来自产能利用率的提升，公司2019年产能利用率只有78%，还有不小的提升空间。

燃气：

2019 年，公司燃气业务板块实现营业收入 19.4 亿元， 同比增长 14.06%。 公司的主要客户为企业客户，企业客户占了90%的收入。是佛山南海区唯一一家管道燃气供应商。

燃气的特点也是价格波动较小，2016-2019年末， 天然气平均销售单价维持在 3.2 元/立方米左右，增长主要靠用户增量，近期有如下几个受益点。

一、2017 年佛山市发布的《佛山市城镇燃气发展规划纲要修编(2016-2020 年)》对管道天然气气化率提出了目标要求，2020 年，佛山市管道天然气居民气化率超过 50%，中心城区居民气化率超过 60%。气化率目标的提出有望提升公司居民端的售气量。

二、2018 年 10 月。佛山市印发《佛山市建筑陶瓷行业清洁能源改造工作方案》。方案要求， 2020 年 9 月前， 所有建筑陶瓷企业全面改烧天然气，确保二氧化硫、氮氧化物和颗粒物达标排放。

三、国家层面，发改委2019年11月发布，“天然气、液化天然气的储运和管道输送设施、网络和液化天然气加注设施建设”、“天然气分布式能源技术开发与应用”等被列为鼓励类产业。

需要注意的一点是，燃气采购价格会影响公司业务利润，公司外购气源主要来源于佛山市天然气高压管网有限公司、 东莞市九丰天然气储运有限公司和新奥能源贸易有限公司，其中，最大的供应商为佛山市天然气高压管网有限公司。

固废处理：

2019年营业收入26.5亿，同比增长50%。黑白比较感兴趣的是他的固废处理业务，主要就是回收垃圾然后焚烧发电。

黑白认为固废处理是公司未来增长的重头，目前营收占比43%，2020年公司大量垃圾焚烧项目进入投产期，预计将有 9000 吨/日新增项目投产。

2019 年 9 月，瀚蓝环境收购国源环境，进军环卫领域。

公司给自己的规划是，前端环卫，中端转运，后端焚烧发电，一体化发展，市政垃圾、工业垃圾、农业垃圾全覆盖。

目前产能如下表

垃圾处理方法：

主要的垃圾处理方法有三种

1.填埋，技术门槛最低，处理需占用大量土地。同时，垃圾中有害成份对大气、土壤及水源也会造成严重污染，不仅破坏生态环境，还严重危害人体健康。

2.堆肥（生化处理），堆肥处理对垃圾要进行分拣、分类，要求垃圾的有机含量较高，缺点也是需要大量的土地。

3.焚烧，焚烧的实质是将有机垃圾在高温及供氧充足的条件下氧化成惰性气态物和无机不可燃物，以形成稳定的固态残渣。首先将垃圾放在焚烧炉中进行燃烧，释放出热能，然后余热回收可供热或发电。烟气净化后排出，剩余残渣排出、填埋或作其它用途。

相比填埋和堆肥都需要占用大量的土地，焚烧的优点是占地面积小，同时还能产生电能，缺点是前期投入较大。

目前国内垃圾焚烧还处于非常分散的格局，截止2019年国内垃圾焚烧市场占有率，瀚蓝环境3%，最高的是广大国际也仅为11%，其余大部分企业都在1%-4%之间。

目前我们和发达国家相比，垃圾焚烧的比例还很低，2020 年 7 月 31 日，国家发展改革委、住房城乡建设部、生态环境部联合印发了《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案》。

《实施方案》提出，到 2023 年，推动具备条件的地级以上城市基本建成分类投放、分类收集、分类运输、分类处理的生活垃圾分类处理系统，全国生活垃圾焚烧处理能力大幅提升。

结合上面的分析，我认为瀚蓝环境未来几年保持15%以上的增长问题不大。

我们投资总的来说是赚两个方向的钱，业绩提升和估值提升，当前瀚蓝环境25PE，公共事业类企业一般市场不会给太高的估值，除了极端牛市25PE基本算比较高了。

瀚蓝环境目前估值没有什么优势，优势在于业绩确定性比较强，现在这个价格买入可以赚企业未来稳定增长的钱，但很难赚到估值的钱。

我个人风格相对稳健，比较喜欢瀚蓝环境这种企业，我认为当前价格可以少量配置，如果有大幅下跌的机会，是很好的配置标的。

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