中概股回归，香港的“赢家”故事

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文丨产业家，作者丨裴云

京东赴港上市落下实锤。

一则消息坐实了京东“犹抱琵琶半遮面”的上市传闻。6月8日，京东正式宣布启动在香港二次上市的公开招股，据了解，此次共发行1.33亿股股份，股票代码9618，公开发售认购期截至6月11日，18日上市交易。

这也意味着，京东将成为继阿里之后国内第二家在港股二次上市的巨头企业，甚至更能看到的是，就当下的行情而言，京东大概率能够复制阿里18年的奇迹，股价创新高。

基于此的微妙信号是，继去年阿里成功实现回港二次上市之后，如今愈发多的中概股公司正在紧锣密鼓地准备赴港二次上市日程，刨去京东，还有早年作为四大赴美上市的明星股“网易”，同时，百度、携程、拼多多、好未来、新东方等明星公司也在不断传出回港上市的消息。

镜头回到2019年阿里现场，彼时香港交易所行政总裁李小加就曾在现场感叹，“阿里都回来了，有理由相信那些漂泊在外的中概股会回来。”

在如今二次回港上市的如今，他的话已成为现实。

不过，相较于上市本身，外界更能关心的是，在这个敏感时刻，回港上市能为这些企业带来什么？而这些企业又能为香港带来什么？

在同股不同权的制度调整下，双方能够快速升温还是存在排斥反应，这些问题都需要企业和香港一起来验证，就当下而言，这些仍然是未知数。

为什么是香港？从某种程度来看，这更相当于一个底线问题。

前不久，在瑞幸事件发酵后，有人对回港上市提到一个颇为有意思的说法，“为什么要回香港上市？因为进可攻，退可守。”

事实确实如此。除了众所周知的瑞幸事件之外，港股本身就是一盘活水，对大部分企业都拥有足够强的吸引力。

更可以解释为，在香港上市能够为企业提供另一个成熟的融资渠道，同时因为香港是中国开放的最早的投资资本市场，这也就使得企业能够获得更好的基准面加持，从而在熟悉企业情况的投资人的加持下扩大市盈率，获得与自身更加匹配的估值。

这恰是美股不能提供的优势所在。以网易来分析，当前网易的市盈率在16 倍左右。但是，由于市场对网易的价值认定基本来自游戏，与美股和A 股中的一些游戏公司比较，就马上一目了。能够看到的是，目前美股和A 股游戏公司平均市盈率均在20倍以上，网易的市盈率明显处于低位。

除此之外，更有市盈率不到10倍的YY，还有市盈率20倍的微博，市盈率21倍的陌陌和市盈率22倍市值仅100亿美元的唯品会，以及市盈率23倍的搜狗。

更可以理解为，相较于美股的价值评判体系，港股对于公司的优势点更在于对企业业务面的价值衡量和判定，基于此的一个数据是，早在2018年，中国内地资金就已经成为港股市场外来投资交易者的最主要来源（占据12%），而依托于国内投资者的认知，中概股更能轻松获得更高的市盈率加持。

同时，更重要的问题在于，如果把回港看作是中概股回家的第一步，那么下一步便是登陆A股，尽管就当下而言，国内市场仍然处于不成熟的状态，但通过随着更多科技企业的上市回流，将会倒逼A股进行制度方面的改革，进而接受科技企业回归。

显然，中概股回归香港，更可以看作是在危机之下的一次“资本自救”，就当下而言，它比美股更接近价值基准面，比A股更成熟，可以说是企业第二生命线的最佳选择。

与其说是瑞幸事件带来了中概股的第三次回归浪潮，更不如说是它恰如一个催化剂，加速中概股对自身更为科学、合理的自省和配置，是危险，但也更是机会。

如果说瑞幸成就了谁？从蝴蝶效应的角度来看，说香港并不为过。

不难看出，中概股回归香港，将为港股带来大量优质标的，从而为港股通提供更为全面、更为新颖、更为科学的分布，进而吸引更多的投资者入场。

基于此，有必要先来了解一下港股的基本结构，以恒生指数为例，作为最古老的指数之一，能够看的是，其中金融股和地产股加起来几乎占据了整个恒生指数的半壁江山，而这两者不论在哪个市场都是处于典型的低估值状态，从发展趋势来看，相较于如今大火的科技股，这两者更等同于陈年老窖，尽管体量大，但能喝得起的人并不多。

从当下来看，目前港股市场的市值前五名分别是腾讯、建行、中国移动、汇丰、友邦，显然，除了腾讯是作为科技股、中国移动属于通讯股之外，其余三家均属于金融股。

倘若想要靠它们来实现恒生指数的向阳，显然不是一件可能的事情，如果看这两年恒生指数上涨背后的原因，不难发现，恰是因为腾讯、美团、小米、京东等科技公司的加入，使得恒生指数的结构趋向更加健康的状态，从而保持与科技发展趋势的同步。

而现今更多优质中概股的回归正在使这一趋势愈发成为现实，可以理解为，也正是由于更多科技类企业的加入，才促使香港股市的发展更加均衡、合理，进而更加发挥出金融贸易港的作用。

除此之外，更能看到的是，随着更多中国企业的回港上市，中国投资者的热情也愈发高涨，这也就意味着能够有更大的资金量从内地转向香港，进而为中国内地企业实现合理市盈率打基础。

显然，香港已经成为这场“回归潮”中的最大赢家。

赢家的价值还体现在“香港交易所”的市值上，最基本的事实是，企业IPO金额越大，港交所收取的承销费用越大，成交越活跃，港交所的业绩也会更有想象空间。

如今中概股回归潮的利好正逐步反映在攀升的股价，从最近的数据来看，香港交易所已经突破了高位，并且还在不断上涨。

不论是主动还是被动，在京东、网易等众多公司回港二次上市的过程中，香港或将继续夯实自己的金融地位。

香港，维多利亚港，九曲回肠。

这个充斥着财富密码的城市，既没有上海的东方侠肠，更不似巴黎般浪漫多情，它更像一个不断寻找财富筹码的猎金者，横亘在中国与世界连接的桥梁之上，占据着绝对的优势话语权。

对于香港，知乎上一个高赞评价是，“这是一个房价高出天际的城市，也是一个把生活揉进电影里的城市。”

对于这句话更为精确化的解读是，恰是因为香港自身的金融基因，才使得如今的香港在成为亚洲金融中心的同时，更饱尝东西方交融的生活快感。

甚至从某种程度上来说，金融已经成了如今香港发展的为数不多的推动力，纵观偌大的李氏家族和香港的各个码头，会发现这句话并不为过。

但更能感知到的是，相较于之前香港发展的扶摇直上，如今香港的金融地位正在饱受新加坡甚至是上海的“威胁”。

如今来自网络上的一个段子是，“在寸土寸金的维港之畔，一间四星级的酒店一晚的价格可能只有200港币。如果你改道去新加坡，却很可能一房难求。新加坡的酒店入住率达到93.5%，创下14年来的新高。”

这组数据能够显露出来的现象是，相较于新加坡的金融中心权重不断上升，香港本身对于中国内地以及欧美富人们的吸引力正在下降。

尽管这组数据有以偏概全的嫌疑，但从某种程度来看，如今香港的地位也正在遭受来自不同维度的风险狙击。

另外，一个不得不提的细节是海南，可以理解为，随着如今同步开放自由港和零关税的海南，尽管和香港保持守望相助的角色，但其在慢慢成长中也必将拥有无穷想象。

客观来说，香港仍然具备足够的实力与底气，特别是在如今中概股不断回归港股的当下，香港正在被不断释放生机。尽管在疫情的影响下，全球股市包括恒生指数都处在历史最低点，但能看到的是随着中概股回归，港股的优质标的正在越来越多，涌入的中国内地与外资的数量也正在逐步增加。

但居安思危是本分，特别是对于身处敏感身位的金融股市。

2017年，TVB刚刚迎来了50周年台庆，在不少媒体评选的TVB十大金剧中，《大时代》总位列榜首，这是一部关于香港股市风云的神剧，记录了港人与由香港本地的房地产、黄金等行业企业组成的港股彼此交融的初始模样。

如今，几十年过去，腾讯等中国内地企业已然成为港股市场金融版图的绝对主导，阿里、京东、网易、拼多多、百度等企业也已然回归，或在回归的路上。

百年香港，正在从孤独走向团结，在中国发展的脉搏声中大步迈进，愈发成熟，也愈发清晰。

在官方微信号上，港交所的名称为“香港交易所脉搏”，于脉动中见证历史。这是一个赢家的故事，也是一个在漩涡中挣扎前进的城市样本。