为什么经济学家说美国股市虚高？2019年花了1万亿回购股票

鲁晓芙，财经作家，旅居欧洲，以荷比卢为基地，从事全欧洲投资并购业务。

中国经济已经国际化了，不了解欧洲，有时候，你就不了解中国。

对于近来华尔街的金融动荡，很多人把它归责于疫情，使经济活动冻结所造成。事实上疫情只是导火线，爆炸的火药之前就已经埋好了。这个问题如果不搞清楚，不但无法对症下药，日后华尔街的金融风暴，恐怕更严重更频繁。

举债购买库藏股，股市泡沫越吹越大

近年来美国股市多次一路涨涨涨，一直到今年3月才遭遇股灾。由于美国股市的繁荣，缺乏实体经济的支撑，投资者对任何的风吹草动，都很容易过度反应。造成这次史上股市最大动荡的原因，重要原因是美国企业发行债券，购买库藏股的歪风。

为什么美国企业竞相购买库藏股？因为这有助于股价数字的好看，外面流通的股票少了，相同的公司盈利，对应着更多的每股盈利，公司股价就大涨了。

这对公司管理阶层有啥好处呢？美国企业普遍以公司股价，来衡量经理人的业绩表现，并以公司股票选择权做为奖励。在此情况下，购买库藏股的金额不断升高，屡创新高的股价也与实体经济的差距越来越大。

根据统计，在2018年光是标准普尔所追踪的五百家公司，就花了8000亿美金购买库藏股，在2019年极可能超过一万美金。

这个金额有多大呢？在本世纪初的网络泡沫前夕，购买库藏股金额约一千亿美金，即使在上次美国次贷危机，金融危机的前夕(2007年)，也只有5890亿美金。

更要命的是，许多公司竟然是以发行公司债的资金，来购买库藏股。在2016-17年间，购买库藏股的资金，有三成来自发行公司债。而在2019年，购买库藏股的资金，已经有一半来自发行公司债。这是近年来美国公司债急速膨胀的主因。

之前也有不少人认为，这是美国经济的一大隐忧，终于被疫情黑天鹅所引爆，这也是美国此次股债市，同时崩跌的背景原因。

美国股市与实体经济背离

从2009年到2018年，标准普尔的这些公司，用4.3万亿美金购买库藏股，约占公司净利润的52%。2017年通过的减税法案，将公司的所得税率，从35%调降为21%后，购买库藏股的金额，更高达净利润的68%。

这么拼命的买库藏股，大大的充实管理阶层的荷包，但对公司的长期竞争力没有帮助。

至于维系公司长期竞争力的研究发展，近几年可说是非常少。在2018年标准普尔五百家公司中，只有43%有研发支出。并且75%的研发费用，是集中38家公司。这应该也是造成股市纸上富贵，但实体经济体质羸弱的原因之一。

上次危机救市，种下今天危机的种子？

为了抢救2008年的美国次贷危机，欧美许多国家都以量化宽松为主要工具。但风暴后，许多国家并没有收回救市的低利率政策，长期下来也造成货币政策的疲乏。

事实上低利率带来难以轻忽的金融风险，也让金融体系更脆弱。因为低利率使得市场资金泛滥，让投资者为了追逐报酬率，选择更多高风险与低流动性的投资标的。再加上大批公司发行公司债，来买库藏股，造就了垃圾债市的荣景，也为这场3月份完美的金融风暴，打下基础。

2018年英国金融时报追踪调查，08年美国次贷危机肇事者，有多少人去坐牢，答案是全球共有47人去坐牢。但令人不解的是冰岛有21人，西班牙有11人，但美国只有一人，并且是对整个事件微不足道的人。

现在美国的救市方法，跟上次差不多，只是规模更大而已，美联储除了印钞票买国债，也买公司债，甚至是公司发行的质量很差的垃圾债，偿还可能性很低。

大家要不要想一想，是不是08年的抢救华尔街，埋下了今日的风暴。追逐高报酬者不用承担风险，出事了反正有政府扛。这种情况下，美国华尔街出现金融危机的次数，将更频繁，规模更大。