日本经济(七): 渡边太太与中国大妈

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　　世界上有两种东西。别人日子好过的时候，它们悄无声息、鲜人问津。但只要别人家里出事，它们就会成为香饽饽，被追捧，被看好。

　　这两样东西，一个是黄金，一个是日元。

　　是不是感觉有点象扫帚星？

　　之所以与别人反着来，原因也很简单。两者都是经典的避险天堂。世界经济顺风顺水的时候，大家顾不上它们。但世界经济如果出了大事，到处风声鹤唳的时候，全世界大大小小的资金都会躲进去避险。

　　黄金是最经典的避险天堂。一般观点认为，大凡世界上爆发战争或经历大的经济危机，黄金就会迎来一轮爆涨，即所谓“盛世古董、乱世黄金”。

　　这背后的逻辑也容易理解。经济好的时候，各种赚钱的机会海了去了，金融、地产、股票都能挣钱，即使投资制造业也会有不错的回报，资金自然无暇顾及黄金。看好经济前景，资金的风险偏好增强，在风险与回报的心理天平上，回报的那头更重一些。投资的原则是增值。

　　但当经济前景不好，特别是爆发战争或大的危机时，资金被风险厌恶情绪主导，风险与回报的心理天平向风险一端倾斜，就会撤离金融、地产、制造业，转向黄金等传统的避险品种。投资的原则是保值或减少损失。

　　中国人对黄金有一种特殊的情怀，也就容易理解黄金为什么是一种经典的避险品种。

　　但在国际金融市场上，与黄金并列为避险天堂的还有日元。

　　日元成为避险品种，大体有两个原因。一是日本经济已经高度发达，无论是总量、人均还是结构，都已稳居世界一流。更重要的是，这种高度发达在过去20年里大体稳定，虽没有大的进步，也没有大的退步。用“失去的二十年”甚至衰退、败落来形容、概括日本经济，未免失之于情绪化，过简、过偏。对日本经济的客观评价，应该是“稳”。

　　正是这种在高位的“稳”，没有大起，也无大落，波澜不惊，成就了日元作为传统避险天堂的地位。每当世界经济前景堪忧、风险厌恶情绪上升，大量资金就会拥入日元，导致日元升值。

　　但也因为稳、因为没有进步、因为没有大起，在经济好、遍地生金的时候，没有人会想到日元。

　　黄金和日元，就是这样的两股逆流，逆世界大势而动。

　　之所以说起黄金和日元，是因为在中国和日本，分别有两个相关的人群与其密切相关。一个是中国大妈，一个是日本的渡边太太。

　　这两个群体如今在投资和理财的圈子里都很有名了。中国大妈之有名，据说是2013年国际黄金市场爆跌的时候，中国大妈们抱着抄底的心态逆势入市，其虽散户，但人数众多，一时间，中国大妈扫货的力量竟有改写全球黄金市场走势的气势，以至于惊着了一向在金融市场呼风唤雨、颐指气使的华尔街。

　　中国大妈以抄底抄在半山腰、初生牛犊不怕虎、无知者无畏的勇气一战成名，但却未能改变黄金此后的熊途。

　　但是，中国大妈们的勇气却未有丝毫折减，而是愈挫愈勇、屡败屡战，而其战场，也从黄金、住房、股票无限扩大到比特币、期货。而其手法，也从单纯的自掏腰包，升级到敢于借助20、30倍的高杠杆。

　　比较中国经济和日本经济的时候，常常感到，这两个经济体走过的路何其相似。日本在1985年之前，是专心于制造的。因为广场协议、日元升值，以出口为动力的制造业遇到困难，被迫以低利率应对，结果导致金融、地产投机泡沫。1990年泡沫破裂，日本的增长时代从此一去不复返。

　　日本是中国经济的前车之鉴。中国在2008年之前，是专心于制造，金融地产并不是经济的中心和重点。从2009年起，因为人民币累积升值，更由于欧美等传统出口目的地需求锐减，中国以出口为动力的制造业受挫，金融、地产的风头远远盖过了制造业，投机泡沫越吹越大。

　　决策层是明智的。决不能让2015年的中国经济重蹈日本1990年泡沫破裂的覆辙。泡沫怎么办？一个字，挤；四个字，挤而不破。先挤的是楼市，房子是用来住的，还能炒到天上去？！

　　现在挤的是金融。宁可让发展的速度慢一些，不要让投机、杠杆、风险借着创新的名义肆意妄为。

　　只要能够挤而不破，中国经济就有望走出不同于日本经济的路子。

　　农业文明很少有金融和地产泡沫，因为农业文明生产力低下，产生不了多少财富，自足之余攒下来的一点小钱，是不足以吹生金融和地产的资产泡沫的，也就幸免了泡沫破裂的灾难和后果。

　　工业文明就不同了。工业革命带来的是人类生产力革命性的进步。有工则强，有商则富。现在的中国和早年的日本都因为制造业而积聚了巨大的财富，才有能力将金融和地产的资产泡沫吹到天大。从这个意义上，制造业其实是资产泡沫的基础，而资产泡沫也象糖尿病和高血脂一样，是一种富贵闲人的病。

　　中国大妈和渡边太太现象，其实也是建立在制造业聚富、造富的基础上。大妈和太太们有了闲钱，才有胆气到高风险的金融市场闯荡。从这个意义上，中国大妈和渡边太太也是国力的一种体现。

　　渡边太太是早在中国大妈之前就出现的一种现象。中国大妈吃过的亏，渡边太太们早就吃过。但两者有一个很大的不同：渡边太太们比较活跃于外汇市场，做carry trade；而中国大妈因中国人民币不可自由兑换，这方面只能望渡兴叹。

　　什么是carry trade？大概可译为一种利差交易。日本从九十年代后半期延续至今，为刺激增长、摆脱通缩，采取了全世界为时长之的低利率政策，对太太们来说，借日元如同白借，基本不用付利率。

　　在这20年间，在美国、英国、澳大利亚、新西兰乃至俄罗斯、土耳其、印度、巴西等世界其他地方，利率却经常保持高位甚至高得离谱。

　　如果在日本以近乎白借的方式借来日元，换成美元、英镑、澳元、新元乃至卢布、里拉、里亚尔，存上一年，仅利息收入就有3%、5%乃至15%；期满后再换回日元，还掉本金和低得微乎其微的一点日元利息，剩下的全是利润。这钱，赚得太容易了。

　　如果这一年间，日元还贬值了，比如贬了10%，那么，汇差加上利差，收入就是13%、15%、25%了。

　　而且，这样想、这样做的太太们越多，卖日元买澳元的人就越多，对日元就有下行的压力。这个过程本身，就会让日元进一步贬值。

　　渡边太太们有没有这样的实力呢？有。因为在日本，丈夫挣钱，太太管钱。

　　太太们管的钱是什么数量级呢？据不完全统计，日本全民储蓄总额应该在17万亿美元。这个钱怎么花，主要是太太们决定。

　　渡边太太做这种carry trade历史很长，但象中国大妈惊动华尔街那样为金融界重视，也才是2007年的事。那一年，美国次贷危机爆发，先知先觉的机构投资者（carry trade的真正主力）立即抛售美元资产买日元，美元贬值、日元升值。这就象2013年华尔街抛售黄金、金价下跌一样。

　　这时候，渡边太太们抄底了（就像六年后的中国大妈一样），大量卖出日元买美元，其力量之大，竟在一定程度上对冲了机构们的日元买压、遏制了日元升值的势头。

　　正为日元升值、出口受抑而头痛不已的日本央行对太太们感激涕零。群众的力量就是大呀！

　　但这一次，也是日元carry trade的最后一勃。此后，由于美联储实行量宽的货币政策，美日之间的利差消失殆尽，作为利差交易的carry trade也就失去了基础，名存，实亡。

　　此后数年，美元走弱、欧元走弱，利率近乎零，全世界的机构投资者开始玩起了一种新的carry trade，以低利率借美元、欧元，换成新兴市场的货币，存入新兴市场银行享受高利率或投入股市、楼市，期满后换回弱势的美元、欧元，坐享利差甚至汇率。

　　相比之下，这期间日元carry trade的风头收敛了许多。一来，多了欧元、美元这样的竞争者，二来，作为传统的避险货币，日元相对坚挺。

　　风向再变，是2014年。美联储率先退出量宽，美元走强并步入加息通道，日元却因日本通缩迟迟没有起色、日本央行无限量宽而相对弱势。渡边太太们又开始故伎重演。

　　黄金、日元；中国大妈、渡边太太。

　　后来者其实是幸福的。因为前面的人走对的路、犯过的错，我们都可以看到并借鉴，他山之石，可以攻玉。有则改之，无则加勉。

　　清朝的时候，英国人来犯，大臣出的主意，是用十丈长的竹竿打洋人的膝盖处，因为洋人只会直着腿走路，腿被打弯，就不会走路了。

　　那个时候的大臣，是闭着眼睛不看世界。

　　今天是个特殊的日子，是中国的战胜日。但是不要忘了，为什么四万万人口被人欺侮了八年？

　　因为那之前，有太多的人认为，只需要用竹竿，闭着眼睛就能赢得这个世界。

　　八十年过去了，我们还要那样闭着眼睛吗？

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