三生国健科创板过会：单一产品益赛普单价下降，收入增速缓慢

据IPO早知道消息，上交所与5月11日发布科创板上市委审议结果，同意三生国健首发上市。三生国健药业（上海）股份有限公司为三生制药（01530.HK）旗下子公司，三生国健此次IPO拟发行股数不低于发行后总股本的10%，计划募集资金31.83亿元，由华泰证券、中信证券担任联席保荐人。

三生国健拟采用的上市标准为：预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元。

三生国健主营创新型治疗抗体药物研发生产销售，是境内唯一一家拥有两款已上市治疗性抗体类药物的药企。药物研发针对自身免疫性疾病、肿瘤等重大疾病治疗领域。

目前公司收入的单一来源是境内首个上市的全人源抗体类药物“益赛普”，公司具有益赛普自主知识产权。该药物可用户治疗类风湿关节炎、强直性脊柱炎和银屑病，早在2005年上市。公司招股书中还显示，益赛普是境内风湿病领域第一个上市的肿瘤坏死因子（TNF-α）抑制剂，填补了境内企业在全人源治疗性抗体类药物领域的空白。

此外，单一产品益赛普在创新药和生物类似药市场面临多方面的竞争。根据NMPA和弗若斯特沙利文报告显示，截至2020年1月31日，中国一共有10款TNF-α抑制剂药物获批上市，包括强生的类克、欣普尼、艾伯维的修美乐、辉瑞的恩利等。除了9款已上市竞品，在研产品也有很大竞争。截至2020年1月31日，中国TNF-α抑制剂提交上市申请（NDA）和处于临床III期阶段的产品分别为5个（包括三生国健的重组人Ⅱ型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白预充式注射液）与7个。

2017-2019年，公司的营业收入分别为11.03亿元、11.42亿元和11.77亿元。同期归属母公司净利润分别为3.9亿元、3.7亿元和2.3亿元，呈下降趋势。

同期益赛普单价逐年下降。据招股书，12.5mg规格药品三年销售均价分别为332.83元/支、328.59元/支、323.88元/支、322.61元/支。25mg规格销售均价分别为656.22元/支、586.90元/支、562.03元/支、551.92元/支。

益赛普的专利保护期将于2021年到期，到期后将更难维持原有的价格。强生的欣普尼在中国专利也将于2021年到期，预计专利到期后还会有戈利木单抗类似物陆续申请上市，加剧市场竞争。

2017年至2019年，三生国健研发投入分别为1.29亿元、2.13亿元、2.92亿元，占营业收入的比例分别为11.70%、18.61%、24.82%。

目前三生国健拥有15个处于不同开发阶段、涵盖肿瘤、自身免疫性及眼科等疾病领域的主要在研抗体药物，包括7个处于临床及临床后阶段的在研药物、8个处于临床前阶段的在研药物，其中大部分在研药物为治疗用生物制品1类或单克隆抗体，并包括1个中美双报在研药物、1个被纳入优先审批在研药物。

此次公司IPO募资计划13.07亿元用于抗体药物生产新建项目，4.68亿元用于抗肿瘤抗体药物的新药研发项目，4.39亿元用于自身免疫及眼科疾病抗体药物的新药研发项目，4.30亿元用于研发中心建设项目，2.30亿元用于创新抗体药物产业化及数字化工厂建设项目，3.10亿元用于补充营运资金项目。

按三生国健募资比例10%计算，其粗略估值318亿元超过了其母公司市值225亿港元（截至5月11日收盘）。