迷雾中的京东方丨亿欧解案例

作者丨倪霞

责编丨黄志磊

4月28日，京东方发布2019年报和2020年一季报。2019年，京东方营业收入1160.60亿元，同比增长19.51%。而2019归母净利润为19.19亿元，同比下降44.15%；扣除非经常性损益后净利润为-11.67亿元，2018年同期为15.18亿元，同比下降176.87%。2020年一季度实现营业收入258.8亿元，下跌2.17%；净利润5.7亿元，同比减少46.12%。

其中，主营显示器件市场地位稳步提升，整体销量同比增16%；主流显示产品销量市占率居全球第一，柔性OLED在国内以86.7%的市占率居首位。与之相反，2019年京东方营收破千亿，净利润却大幅亏损。不尽如人意的业绩、过高的政府补贴、较低的产品毛利率……转型物联网的面板龙头，如雾似谜。

京东方董事长陈炎顺在28日下午业绩说明会表示：“企业的伟大不仅在于引领行业、技术，更多的在于用企业价值为社会和人民生活服务，获得社会和人们的认可。”

自2018下半年开始，半导体行业进入了下行周期。2019年，产业各项数据同比出现了大幅下滑。

据全球半导体协会最新发布的2019年全球半导体市场报告数据显示，2019年全球半导体行业营收为4121亿美元，同比下滑12.1%。

在行业市场规模总体萎缩的大环境下，京东方营收稳定增长，实现营收1160亿元，同比增长19.51%，东方营收规模首次破千亿元。

与之相反，京东方2019年净利润及扣非净利润大幅下滑。

2019年，京东方归母净利润为19.19亿元，同比下降44.15%；扣除非经常性损益后净利润为-11.67亿元，2018年同期为15.18亿元，同比下降176.87%。              

并且，2020年第一季度营收为258.80亿元，同比下降2.17%；净利润为5.67亿元，同比下降46.12%，扣非后净亏损5.02亿元。

陈炎顺表示，一季度利润下滑主要是新冠病毒疫情导致的中国大陆物流、复工人员短缺、原材料供应不足，进而导致供应不足。

对于整体经营压力，京东方高层将其归结为近两年半导体显示行业产品价格持续走低。

京东方创立于1993年4月，是一家为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务的物联网公司。

自2001年上市以来，京东方已三次出现扣非净利润连续亏损：

2005至2006年，京东方扣非净利润分别亏损15.7亿元与17.4亿。

2008至2012年，京东方连续5年扣非净利润亏损，亏损额分别为10.19亿元、11.89亿元、20.75亿元、38.71亿元、5.44亿元。

2018年，京东方扣非净利润同比下降77.28%，2019年同比下降176.87%。

综上，上市至今十九年中，京东方已经出现九个年度扣非净利润亏损，且累计亏损已超百亿元。

在非经常损益中，一个重要的因素是计入当期损益的政府补助。

从历年年报来看，京东方扣非净利润连年下跌，但所获得政府补贴却持续增长。

亿欧统计了京东方历年财报，自2010至2019年，十年间京东方所获政府补贴高达119.73亿元。       

其中，2019年京东方计入当期损益的政府补助为26.41亿元，2020年一季度为11.45亿元；对应同期京东方净利润分别为19.19亿元与5.67亿元，净利润远低于计入当期损益的政府补助。

就业绩表现来看，京东方的表现确实令人费解。

了解深层次的原因，需要对京东方所在行业及具体业务进行拆解。

京东方聚焦半导体显示行业，主要提供基于显示和传感技术的显示器件。目前，核心业务包括主要端口器件（D）、智慧物联（S）、智慧医工（H）三大事业群。

2019年，半导体显示行业供过于求情况加剧，行业竞争日趋激烈。在行业市场规模总体萎缩大环境下，京东方营收比2018年增长19.51% 至1,160.60亿元。

其中，以面板为主的端口器件业务收入1064.8亿元，贡献了总营收的91.75%，是京东方主要的收入来源，比2018年增长了22.83%。

京东方营业收入构成

据财报显示，2019年京东方显示器件整体销量同比增长16%；而2019年，显示器件主要的电视面板的价格下滑了30%，手机面板的价格也下滑了15%。

由此看来，端口器件业务的营收增长主要来自销量的增长。

以面板为主的端口器件成本主要来自材料、人工及设备折旧。据财报显示，2019年端口器件的营业成本同比增加了31.54%。显然，主要产品营业成本大幅增加是利润减少的原因之一。

京东方营业成本构成            

此外，以面板为主的端口器件毛利率极低，2019年端口器件毛利率仅为13.11%。尽管营收增长，但整体净利润增长并不大。

亿欧观察到，在毛利率极低的情况下，京东方的出货量全面铺开。

年报显示，2019年京东方显示器件出货面积同比增长19%，出货数量同比增长16%；创新应用销售面积同比增长72%，销售数量同比增长49%；智造服务整机高附加值产品类销量占比提升，TV整机内销市场销量同比增180%。

在产量激增的情况下，营收增幅不大，利润大幅下滑。显而易见，以低价换取大量市场份额是目前的京东方的市场策略。

京东方OLED市场增长势头强劲。

据年报，京东方2019年OLED面板出货量是上年同期的7倍，柔性OLED在国内以86.7%的市占率居首位。

目前，搭载京东方柔性屏的华为、荣耀、摩托罗拉、LG、OPPO、努比亚等高端柔性手机已量产上市。

此前，三星旗下的智能手机主要搭载Samsung Display（三星显示）公司的OLED显示屏。今年4月底，来自研究机构DSCC（Display Supply Chain Consultants）的最新报道称，三星移动通信部门正与京东方洽谈，内容是为将来的Galaxy S/A系手机采购屏幕。

就目前来看，京东方表现不佳：不尽如人意的业绩、过高的政府补贴、较低的产品毛利率……

然而，选择京东方的核心可能不在于业绩，而在于投资未来。只要下游生厂商仍愿意采购京东方产品，京东方未来仍可期。