作者 朱啓兵(中銀國際證券首席宏觀分析師、中新經緯特約專家)
10月16日，國家統計局公佈9月CPI及PPI數據。9月居民消費價格(CPI)同比上漲1.6%，環比上漲0.5%，同比漲幅連續8個月低於2%。9月工業生產者出廠價格指數(PPI)同比上漲6.9%，環比上漲1.0%，同比漲幅較上月擴大0.6個百分點，為4月以來新高。PPI與CPI的剪刀差擴大至5.3個百分點。
9月，消費者價格與生產者價格繼續分化，那麼，應如何看待當下的通脹形勢？我們仍然強調，儘管CPI持續位於低位，但不應就此忽視對通脹的關注以及需求的好轉。而PPI儘管因基數影響同比漲幅逐步回落，但在全球經濟復甦對需求端的支持下，其環比將仍然維持正增長，同比漲幅在明年二季度基數效應消失後仍將再度抬升。市場所擔心的二次通縮大概率不會出現。從這一角度看，通脹可能是2018年宏觀經濟不容忽視的問題之一。
觀察9月CPI，我們發現，食品和非食品的分化依舊。9月，非食品價格同比上漲2.4%，與4月一致，同為2017年2月以來的最高點；剔除食品和能源的核心CPI同比漲幅則擴大至2.3%，再創新高；而9月食品價格同比下降1.4%，降幅較8月擴大1.2個百分點。換言之，9月CPI的低位仍是受到食品壓制。
那麼，食品價格的持續低位能持續多久？回顧2002年以來的CPI走勢，我們發現，食品價格同比漲幅的下降週期大致在13―16個月不等，最近的食品價格峯值為2016年3月，從這一角度看，2017年3月食品價格同比4.4%的降幅可能就是本輪食品價格同比的底部。事實上，我們看到，自4月以來，食品價格儘管仍為負增長，但整體處於降幅收窄階段，即使對比歷史上最短的食品價格上升週期，預計食品價格在四季度以及2018年的一季度也將延續上漲。按當前的情況估算，只要食品價格漲幅超過2%，CPI就極易上到2%以上。
從這一角度看，當前CPI的低位，更多反映出的是CPI權重的問題。從CPI分項看，代表消費升級的醫療保健、教育文化娛樂等漲幅明顯居前，超過CPI整體漲幅。從央行的城鎮儲户調查數據也可看出，2017年以來居民的消費意願逐步回升，但消費選擇更多體現在醫療、教育、旅遊等方面。考慮到中國經濟的轉型，可以認為，居民消費需求同樣面臨着消費結構的變化，而這種變化在目前的CPI權重中體現得並不明顯。
更進一步，從供給端看，根據我們的測算，2016年，中國經濟增速已經位於潛在增速上方，產出缺口轉正。2017年，隨着中國經濟增速的抬升，我們預計產出缺口將繼續擴大，這也將推動通脹水平的抬升。
因此，儘管當前CPI仍位於低位，但對未來的通脹形勢並不可掉以輕心。
另外，PPI的上升，我認為更多可能來自需求端的推動。典型的例子如：就在中國公佈9月價格數據的當天，倫銅升破7000美元，這更多來自對全球經濟復甦的預期。
2016年下半年以來，全球經濟進入了同步復甦的階段。進入2017年，全球經濟的復甦日漸明朗，除了中國經濟增速明顯抬升外，歐洲、美國的經濟數據也有明顯好轉。典型的，如歐美製造業PMI數據屢創新高，包含OECD成員國和六個主要非成員國的OECD綜合領先指標自2016年3月起持續18個月上升。而IMF等主流機構也不斷上調了全球經濟增速預測，IMF最新的預測為2017年全球經濟增長3.6%，2018年增長3.7%，為2012年以來的最高水平。全球經濟的復甦從需求端對大宗商品的價格構成了支撐。如果考慮到目前企業資本支出上升的證據逐步增加，未來產能擴張逐步開啓，需求端對大宗商品價格的支撐可能更為強勁。而我們此前的實證研究表明，全球大宗商品的價格與國內PPI顯著相關。考慮到全球經濟的復甦，以及國內改革的延續，2018年PPI環比維持正增長並不令人意外。
如果説CPI和PPI均有向上的動能，那麼，通脹在2018年則很可能是宏觀經濟中需要重點關注的問題之一。在此基礎上，考慮到經濟增長並無大的下行風險，美歐等主要經濟體貨幣政策逐步收緊，預計國內貨幣政策的緊平衡將會延續，利率水平易升難降，對貨幣政策的鬆動不宜抱有期望。 (中新經緯APP)
【專家簡介】朱啓兵，中銀國際證券首席宏觀分析師，曾任民族證券首席宏觀分析師、《經濟學》(季刊)編輯部主任等職務。
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