興業證券深度報告：首次覆蓋國泰君安國際，差異化策略助推財富管理 授予“跑贏大市”評級

智通財經APP獲悉，今日興業證券研究所發佈最新海外公司深度報告(深港通/滬港通標的)，首次覆蓋香港頭部券商國泰君安國際(01788)，給予“跑贏大市”評級，首次目標價1.26港元。

興證本次報告題為《國泰君安國際：成本優勢護航融資類業務，差異化策略助推財富管理》，其中指出公司從規模控制、借貸結構優化及風險撥備計提等多維度採取比市場更為審慎的孖展業務政策，截止2019年底貸款業務調整基本完成，下一階段增長公司將以差異化的財富管理業務為增長點，興業證券建議投資者予以關注。

報告較為深度地回顧了國泰君安國際於過去25年在香港資本市場的幾個高速發展階段，引用超過80張圖表，內容較為深度和詳細，本文作簡單梳理，詳情請查閲詳細報告。

風險管理和資金成本是金融公司的長期核心競爭力

公司將“風險管理”視為金融行業發展的長期核心優勢，這也使得其國際信用評級處於領先，相應資金成本的優勢明顯,其主要表現為：1)公司擁有穆迪Baa2、標準普爾BBB 長期“投資級”信用評級，領先大部分同行;2)公司融資渠道暢通，抵押式回購協議和債券融資為主要融資手段，綜合融資成本優於市場平均水平。

同時，公司會主動調整自身的收入結構，避免集中度過高，如公司整體貸款類業務佔營業收入比重在2019年降至26.7%(-16.6個百分點)。

業務模式均衡，投資銀行、機構融資業務已建立優勢

公司早於2000年引入初代網上交易系統，從而確立在個人經紀業務方面的優勢。同時，2012年至今投資銀行業務，特別是債券資本市場業務方面已經取得了領先的市佔率，2016年開始面向境外機構投資者的融資業務承接投資銀行和風險管理優勢繼續發力，經歷大幅增長。

興業證券提到，公司特別在中資美元債承銷方面，在一定風險敞口下取得了良好的成績，其在2019年亞洲(除日本)高收益債承銷金額及數量分別排名行業第四和第二。另一方面，股票資本市場業務完成從中小市值公司承銷向中大型公司承銷的轉變(擔任主承銷商的公司中50億港元市值以上的佔比從2017年不到20%上升到2019年42%)。

與此同時，公司提供面向機構客户的融資產品(金融產品)也經歷了大幅增長，其產品主要包括參與票據、收益互換、槓桿票據、現金增益票據、期權及其它衍生品。2019年，金融產品及投資、做市收入17.3億港元，同比大幅上升165.9%，其中38.4%來自於投資，37.5%來自於做市，24.1%來自於金融產品。該行表示，公司的機構融資業務進入高速發展期。

在投行業務上建立協同效應，財富管理業務初露鋒芒

公司下一階段發展重點將專注為財富管理業務，挖掘在近年來中國經濟高速發展後興起的高淨值客户的投、融資需求，整體來看服務客户從個人到企業、機構投資者，公司整體發展較為均衡。

公司的財富管理業務已定位在差異化客户定位策略，其特點包括：1)將高淨值門檻定格在800萬港元以上區間(外資行為300萬美元以上)，過去幾年專業投資者數量和客户託管資產大幅提升;2)與投行部門深度協同，為客户提供優質中資美元債投資標的;3)2019年成為第一個佈局越南的中資券商，以更好滿足投資者日益增加的跨境投資和業務需求。4)持續加大數字化平台建設，近期已更新官網網站和網上交易系統，可靠、高效的系統和平台為業務開展奠定基礎。在線交易平台支持8個重要證券市場和全球超過20多個期貨及期權市場。

智通財經APP獲悉，3月底美資大行美銀美林更新對國泰君安國際(01788)研究報告，重申“買入”評級，目標價2.22港元，隱含潛在升幅達113%。同時報告指出，預計2020年公司市淨率應為1.3倍，而現在股價僅在0.6倍左右，有明顯上升空間。